智通財經APP獲悉，安信證券發佈研究報告稱，維持金山軟件(03888)“買入-B”評級，預計2021/22年收入增速為12%/24%，整體調整後淨利為9/22億元，12個月SOTP目標價53.5港元。
事件：金山軟件發佈三季報，Q3總收入同比增8.1%至15.1億元。毛利率同比減0.7ppts至82.2%。季度內經營利潤率為19.0%，同比減6.8ppts，主要由於研發費用佔收比的提升以及新遊延期的影響。季度內調整後歸屬普通股東淨利6.1億元，對應調整後淨利率40.5%。
安信證券主要觀點如下：
遊戲板塊環比企穩，旗艦端遊運營穩健
Q2網絡遊戲及其他收入同比減12.8%，環比增1.9%至7.1億元，同比主要由於缺乏新遊供給疊加部分現有遊戲的收益下滑，環比企穩主要得益於旗艦端遊《劍網3》收益環比穩健，8月《劍網3》舉辦其12週年慶典，10月《劍網3》上線年度資料片“北天藥宗”。此外，《劍網1：歸來》已於10月上線，有望提振海外遊戲收入佔比。近期公司與字節跳動合作的《武林閒俠》手遊已於11月18日上線，公司預計12月底《劍俠世界3》將上線。伴隨着新遊的陸續上線，該行認為遊戲板塊有望逐步重拾增長勢頭。
辦公軟件及服務增長強勁，用户勢頭良好
Q3辦公軟件及服務收入同比增36.9%至8億元，同比主要由授權業務及個人訂閲業務的快速增長所驅動，季度內辦公軟件產品(WPSOffice+金山詞霸)MAU達5.21億，同比增長14.0%，其中PC版MAU同比增17.1%，移動端MAU同比增13.5%，季度內雲端上傳文件數同比增50%至1,189億，金山文檔用户數已超新冠疫情期間的峯值。
投資建議：1)在線遊戲2.6港元，基於10x2022E市盈率;2)雲計算27.2港元，基於5x2022E市銷率;3)辦公軟件及服務業務21.7港元(基於1.2xPEG);給予20%控股公司估值折扣;及4)淨現金12.3港元。展望2021/2022年，該行預期收入增速為12%/24%，整體調整後淨利為9/22億元。
風險提示：新手游上線延期或變現不及預期;研發及銷售費用大於預期。