產能利用率高度飽和的廣西天山電子股份有限公司（下稱“天山電子”），終於有望通過上市募資釋放產能壓力。
據智通財經APP瞭解，於5月6日通過深交所創業板上市委員會審核的天山電子，主要從事專業顯示領域定製化液晶顯示屏及顯示模組的研發、設計、生產和銷售，主要產品包括單色液晶顯示屏、單色液晶顯示模組及彩色液晶顯示模組。上述三大產品銷售收入佔總收入比重超過99%。
通常，業務鏈條中包含生產環節的公司，產能和產能利用情況是影響公司業績增長的關鍵要素之一。天山電子招股書顯示，公司單色液晶顯示屏、單色液晶顯示模組及彩色液晶顯示模組2021年的產能利用率分別達到109.33%、94.5%和113.48%。
天山電子本次IPO的核心目標就是為了解決產能壓力。招股書顯示，公司擬募集資金3.13億元（人民幣，下同），其中1.06億元用於光電觸顯一體化模組建設項目；1.11億元用於單色液晶顯示模組擴產項目；0.48億元用於研發中心建設項目；0.6億元用於補充流動資金。
產品應用範圍廣泛，下游規模持續擴容
天山電子之所以出現產能緊缺的局面，其主要外部因素是公司產品下游應用範圍較廣，且多個細分市場的市場規模呈現穩定增長趨勢。
據智通財經APP瞭解，液晶顯示是目前平板顯示技術中發展最成熟、應用最廣泛的顯示技術。液晶顯示產品作為人與機器交流的載體，在顯示數據和人機互動方面發揮着重要作用，是工業和生活不可缺少的產品，被廣泛應用於智能家居、智能金融數據終端、通訊設備、工業控制及自動化、民生能源、健康醫療、車載電子等領域。
以智能家居市場為例，根據西南證券研究報告，中國智能家居市場規模將由2017年2,521億元增長至2022年5,753億元。
根據工控網、前瞻產業研究院數據，中國工業控制及自動化市場規模保持快速增長趨勢，中國工業控制及自動化市場規模將由2016年1,423億元增長至2022年2,085億元。
伴隨下游應用市場規模持續擴容，天山電子的業務規模也持續擴大。2019年、2020年和2021年（報告期，下同），公司營業收入分別達到5.61億元、6.15億元和10.89億元，同期淨利潤分別達到0.38億元、0.48億元和0.97億元。
據智通財經APP瞭解，天山電子的產品生產銷售模式為根據客户訂單定製化生產，即公司以訂單為主，根據客户需求進行產品研發、設計生產方案、製作生產計劃，然後再根據生產計劃進行產品製造及交付。
公司生產銷售模式呈現小批量、多品種的特點，對產品生產工藝及流程要求高，產品生產製造環節需要根據客户訂單需求進行調整。由於業務模式對研發和生產的高要求，公司需要適應訂單需求的多變性並快速調整生產節奏，否則會面臨生產效率低下、規模效應不明顯等問題。
由此可見，天山電子業務規模擴大還與公司持續的研發投入呈正相關關係。招股書顯示，報告期內，公司針對單色和彩色液晶顯示產品相關研發項目持續投入。報告期內，公司研發費用金額分別為2,162.52萬元、2,174.77萬元和3,673.90萬元，佔營業收入比例分別為3.86%、3.53%和3.37%。同期，公司的研發人員數量由128人增加至188人，研發人員佔員工總數的比例從7.9%增加至9.94%。截至招股説明書籤署日，公司重點在研項目有10項，其中研發階段項目3項，樣品研發階段項目7項。
天山電子在招股書中表示，憑藉優質的產品和服務，公司與深天馬形成長期戰略合作關係，並直接或通過技術服務商與上述行業應用領域的知名企業如格力、海康威視、Johnson Controls（江森自控）、LG、Daikin（大金）、Bticino、百富、優博訊、億聯、偉易達、Sagemcom（薩基姆）、Omron（歐姆龍）等建立了長期穩定的合作關係。
強勢客户當頭，面臨應收賬款管理風險
市場規模持續擴大，公司與主要客户保持穩定合作關係，導致公司產能偏緊在情理之中。但需要注意的是，天山電子的客户中有諸多下游應用細分市場的頭部企業，這樣的客户結構使得公司很難保持強勢議價能力。
招股書顯示，報告期各期末，天山電子的應收賬款淨額分別為1.51億元、1.88億元和2.63億元，佔期末資產總額的比例分別為30.53%、31.37%和30.39%。
公司稱，隨着未來對國內外市場的進一步開拓和生產經營規模的進一步擴大，應收賬款餘額將繼續保持在較高水平，從而對公司應收賬款的管理提出更高的要求。未來如果出現大額應收賬款不能按期收回或者無法收回的情況，公司資產流動性和盈利能力將受到不利影響。
智通財經APP注意到，天山電子應收賬款佔資產比重較高，影響到公司的現金狀況。截至2021年末，天山電子的貨幣資金為1億元，公司要靠自身的“造血”能力推動數億元的擴產項目並非易事，這或許是公司走上市之路的主要驅動因素之一。
好的一方面是，天山電子的應收賬款賬齡保持相對健康，2021年公司賬齡在一年以內的應收賬款餘額比例為99.43%，未出現大額拖欠的情形。
與同行業可比公司資產週轉率對比來看，天山電子2021年上半年的應收賬款週轉率為4.59次/年，高於可比公司均值4次/年。
在智通財經APP看來，若天山電子能持續保持財務健康，投資者可以將更多的目光關注公司的成長性。招股書顯示，天山電子募投的光電觸顯一體化模組建設項目、單色液晶顯示模組擴產項目的建設週期為24個月。單純考慮產能維度，在主要產品產能接近飽和的情況下，公司如何在未來24個月保持業績快速增長，另外，公司募投項目投產後是否能迅速兑現業績也有待時間給出答案。