民生證券：給予恆生電子買入評級

2021-10-29民生證券股份有限公司郭新宇,丁辰暉對恆生電子進行研究併發布了研究報告《恆生電子2021三季報點評：三季度收入表現亮眼，聚焦長期成長》，本報告對恆生電子給出買入評級，當前股價為63.0元。

恆生電子(600570)

一、事件概述

恆生電子於10月28日晚發佈三季報，21年前三季度實現營收31.21億元，同比增長33.48%；實現歸母淨利潤6.84億元，同比增長60.78%。公司Q3單季度實現營收10.69億元，同比增長48.72%，單季度收入增速表現靚麗。

二、分析與判斷

三季度收入增速靚麗，多項指標顯示經營狀況良好

收入端看，單季度收入高增長來源於業務驅動及低基數影響。三季度收入高速增長一方面源於核心業務高增長的推動，21Q3單季度經紀、資管、互聯網創新業務收入分別為3.9、3.6、1.8億元，同比增速分別為50.1%、100.4%、29.7%；另一方面，20年三季度公司正式採用新會計準則致部分收入確認延後，也使得去年三季度收入基數略低。

多項指標看，公司經營狀況良好。從先行指標看，行業需求旺盛，Q3存貨4.96億元，同比增長118%；合同負債29.04億元，同比增長23.74%。從經營指標看，Q3單季度銷售收現13.26億元，回款情況良好。

加大人才資源池儲備，短期利潤增速與收入不匹配

前三季度公司歸母淨利潤6.8億元，其中扣非淨利潤2.74億元，同比增長6%。扣非利潤短期增速較慢，主要原因為21年恆生加大人才儲備。根據21中報數據，公司員工總數為1.2萬人，較年初增長23%，管理、研發費用投入同比增長32%、38%。

站在新的起點上，恆生選擇用短期的投入和建設實現長期成長

資本市場有望迎來長期繁榮，21年至今日均交易額1.04萬億元，公募基金管理規模23.9萬億元，同比增長34%。在資本市場交易活躍度提升及投資機構化的大背景下，恆生在今年選擇加大人才儲備，聚焦客户服務滿意度，加強研發與實施交付實力，通過建設和優化“產能”，有望繼續鞏固在證券IT領域的領先地位，以實現長期視角下的持續成長。

三、投資建議

預計公司21-23年實現營收53.3/65.4/79.4億元，21-23年實現歸母淨利潤15.9/19.9/24.6億元，當前市值對應21-23年PE為56/45/36倍。目前證券IT行業在Wind一致預期下對應21年PE為41倍，公司作為行業市佔率領先的領軍者有望享受估值溢價，且對比自身過去三年PE（TTM）均值74倍，當前估值仍有空間。故維持“推薦”評級。

四、風險提示

資本市場改革進度不及預期；行業競爭加劇致毛利率下滑；新產品推進進度不及預期

該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級23家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為81.44；證券之星估值分析工具顯示，恆生電子（600570）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。