興證策略：持久戰 戒急躁
文章要點
★近期策略觀點：持久戰，戒急躁
——歐洲二次疫情發酵，市場擔憂全球經濟復甦進程，美國大選最後衝刺期、中美多重博弈交織期（貿易、科技、金融、地緣），美股大幅波動期。海外的多重不確定性，是A股情緒偏弱、成交低迷的重要組成。但國內經濟持續強勁，改革與金融開放進一步加速，正能量在繼續積蓄中。短期市場橫盤震盪，降低斜率，拉長時間，待外部因素逐步消退，內部能量積蓄起來後，A股有望再起行情。中長期看，A股和中國資產向好的趨勢並未改變，震盪佈局，長牛整固，中樞抬升，趨勢未變，珍惜權益時代。
——行業配置：把握補庫存，經濟復甦主線，科技成長精選把握籌碼分佈較為合理的方向，如光伏、軍工和“十四五”受益方向。
1）週期製造，把握補庫存，經濟復甦主線。沿着經濟從“通縮”轉向基本面“復甦”，部分行業進入補庫存週期，特別是當前處於庫存週期底部區域的中游原材料、工業品，如化工、機械、建材、有色、汽車、造紙等。PPI改善+補庫存的“量”、“價”齊升的格局是對這些品種盈利改善較好的階段。
2）科技成長階段性籌碼供給面臨壓力，精選把握籌碼分佈較為合理的方向，如光伏、軍工和“十四五”受益方向。1）由於7月中下旬以來，科創板3000多億解禁使得市場新增了籌碼供給。2）螞蟻金服可能的上市。3）10月底科創板第二輪解禁的高峯，1000多億元。待這些階段性籌碼供給高點消除後，疊加經過了數月調整，科技成長有望迎來下一個階段機會。在當前位置，從結構和局部性出發，像光伏、軍工等優質細分賽道，景氣向上的週期成長股，中報業績改善較為明顯的方向，籌碼結構分佈合理的值得重點關注。其次，“十四五”規劃有望受益，迎來政策和基本面雙升的方向也可重點關注。大創新的科技創新機會仍是主線。
★根據各行業推薦，我們精選了2020年10月的金股組合：紫金礦業、中航光電、通威股份、恩捷股份、長城汽車、美的集團、愛爾眼科、五糧液、青松股份和中國平安。（標的按所屬行業的宏觀經濟產業鏈上中下游順序排序，不代表推薦先後順序）
——相比2020年9月組合，我們保留了紫金礦業、長城汽車，調入了中航光電、通威股份、恩捷股份、美的集團、愛爾眼科、五糧液、青松股份和中國平安。
——同時，根據行業推薦，我們精選並調整了10月的成長組合和價值組合。成長組合包括：寧德時代、順豐控股、TCL科技、北方華創、芒果超媒、雙匯發展、藥明康德、金域醫學、今世緣、航天電器。價值組合包括：貴州茅台、恆瑞醫藥、伊利股份、隆基股份、立訊精密、中國中免、中國神華、萬華化學、海螺水泥、海大集團。
風險提示：本報告中涉及的行業觀點及標的研究內容全文均整理自已發佈的報告，完整的研究觀點和風險提示請參閲正文中提到的相關研究報告全文。
報告正文
1. 10月金股組合的盈利預測彙總
2. 策略：持久戰，戒急躁——近期市場觀點（王德倫）
我們在2020年度策略《擁抱權益時代》，“四重奏”奠定對 2020年市場基本基調。節奏上，4月以來，《藍籌搭台，成長唱戲》等系列報告強調，看好市場，上證綜指實現20％漲幅，創業板指完成50％漲幅。7月初《降低斜率，拉長時間》、“持久戰”等提示市場進入震盪期。
歐洲二次疫情發酵，市場擔憂全球經濟復甦進程，美國大選最後衝刺期、中美多重博弈交織期（貿易、科技、金融、地緣），美股大幅波動期。海外的多重不確定性，是A股情緒偏弱、成交低迷的重要組成。但國內經濟持續強勁，改革與金融開放進一步加速，正能量在繼續積蓄中。短期市場橫盤震盪，降低斜率，拉長時間，待外部因素逐步消退，內部能量積蓄起來後，A股有望再起行情。中長期看，A股和中國資產向好的趨勢並未改變，震盪佈局，長牛整固，中樞抬升，趨勢未變，珍惜權益時代。
歐洲二次疫情引發市場對全球經濟復甦的擔憂。近期歐美市場出現較大幅度調整，但調整的主要板塊是與經濟復甦相關的傳統經濟板塊，而非3月份的科技股等板塊。以英法西等歐洲主要經濟體為代表的國家出現二次疫情反彈，市場對於經濟復甦的持續性和強度表示出一定的擔憂。所以我們看到傳統經濟復甦板塊，諸如航空等板塊出現較大幅度調整。
短期外資持續流出，金融開放加速，不影響中國資產持續獲增配。9月以來，通過陸股通外資淨流出290億元，近期外資持續流出數額較大，部分投資者對於海外資金持續增配中國表示疑問。我們認為近期外資流出主要1）從基本面角度看，美股波動加大、歐洲二次疫情，以對沖基金、高流動性的資金出現階段性風險偏好下降，減少對於風險資產的配置。2）從過去4年曆史來看，由於上半年市場漲的過急過快過猛，獲利盤過多，階段性外資會出現流出幾百億的現象。如2019年3月-5月。3）從持有個股來看，近期淨流出較多的個股是階段性估值高位、獲利較多的。如9月淨流出較多的，貴州茅台70億元、美的集團25億元、五糧液21億元等。我們此前在《核心資產買賣“ISEF”模型》報告中談到階段性到了估值高位，穩定型ROE的核心資產，部分外資會出現階段性減持的現象。
短期流出，不影響金融開放加速進程下，中國資產的吸引力凸顯。9月25日凌晨，富時羅素在一年一度的全球債券市場可參與程度國家分類審核中，將中國由Level 1提升到Level 2，這意味着中國國債獲得進入全球債市旗艦指數WGBI的資格。WGBI指數最早由所羅門兄弟於1984年創立，此後依次由花旗和富時羅素管理，是全球歷史最悠久、影響力最廣泛的公債指數。WGBI指數構成以發達市場經濟體為主，在納入中國之前，WGBI涵蓋的新興市場經濟體僅有墨西哥、南非和馬來西亞三個。其意義和作用對於債券市場與2018年MSCI納入A股相媲美。投資者需要重視這樣的變化，我們此前在《開放的紅利》、《全球最好資產在中國股市》等多篇重要報告中談到，即重視本輪國別配置，有望給中國資產（股、債、匯、核心地段房產）重估的機會。
QFII、RQFII辦法出台，中國開放的紅利在進一步。此次由證監會、中國人民銀行和國家外匯管理局三部委聯合發佈的《合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者境內證券期貨投資管理辦法》較此前規則出現較大變化，也凸顯了我們在金融開放的大背景下，外資投資中國，從投資無門到大門越來越開的快速變化。變化1：放寬QFII准入條件、簡化縮短相關審批程序，以更便捷方式為外資投資中國提供便捷性。變化2：擴大投資範圍，允許QFII、RQFII投資中小企業股份轉讓系統掛牌證券、私募投資基金、金融商品期貨、轉融通證券出借交易、期權、債券回購等措施。有措施有望進一步加大中國資產的吸引力。
3. 行業配置方面：
1）週期製造，把握補庫存，經濟復甦主線。沿着經濟從“通縮”轉向基本面“復甦”，部分行業進入補庫存週期，特別是當前處於庫存週期底部區域的中游原材料、工業品，如化工、機械、建材、有色、汽車、造紙等。PPI改善+補庫存的“量”、“價”齊升的格局是對這些品種盈利改善較好的階段。
2）科技成長階段性籌碼供給面臨壓力，精選把握籌碼分佈較為合理的方向，如光伏、軍工和“十四五”受益方向。1）由於7月中下旬以來，科創板3000多億解禁使得市場新增了籌碼供給。2）螞蟻金服可能的上市。3）10月底科創板第二輪解禁的高峯，1000多億元。待這些階段性籌碼供給高點消除後，疊加經過了數月調整，科技成長有望迎來下一個階段機會。在當前位置，從結構和局部性出發，像光伏、軍工等優質細分賽道，景氣向上的週期成長股，中報業績改善較為明顯的方向，籌碼結構分佈合理的值得重點關注。其次，“十四五”規劃有望受益，迎來政策和基本面雙升的方向也可重點關注。大創新的科技創新機會仍是主線。
風險提示
中美博弈超預期加大，美股二次探底。本章內容自先前已發佈的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閲2020年09月27日發佈的《持久戰：戒急躁——A股策略週報》等相關報告。
後文列示的10只金股組合標的按所屬行業的宏觀經濟產業鏈上中下游順序排序，不代表推薦先後順序。
紫金礦業（601899）：卡莫阿-卡庫拉二序列有望提前投產，合資項目跑出紫金速度（邱祖學）
Kamoa-Kakula二序列原計劃投產時間為2023Q1，優化方案後將提前三個季度投產。Kamoa-Kakula將採取分階段連續運營開發方案，初期從Kakula礦山開始（計劃2021Q3投產），形成年採礦量600萬噸的規模，隨後逐步加上毗鄰的Kansoko（計劃2023Q1投產，優化方案後提前至2022Q2投產），形成760萬噸的規模，此後逐步開發KakulaWest和Kamoa North礦山的獨立地下采礦作業，以保持年採量達到1,900萬噸的水平，5座380萬噸/年的選礦廠也將分階段建設投產，礦山整體壽命長達43年。
迄今為止，項目地下開拓工程的進度遠超預期。從我們跟蹤的項目月度進展來看，今年以來地下開拓工程進度持續超預期。截至9月初，已經完成了20.6公里以上的地下開拓工程，超過既定目標約6.0公里。除了目前在Kakula的10隊採掘班組（3隊業主和7隊承包商採掘班組）外，Kansoko目前還有兩隊採掘班組，並可安排更多人手以加快卡索科的開發進度。
合資項目同樣跑出“紫金速度”，打消此前市場對於公司海外礦山建設投產進度的疑慮。“紫金速度”和“紫金技術”在過去多個項目開發和建設中持續得到驗證。特別是科盧韋齊項目，作為紫金建成的首個海外銅礦項目，從平基到建成僅用2年時間，二期銅鈷礦濕法廠9個月建成投產，創中資在剛果（金）礦山建設紀錄。這得益於“紫金速度”，背後是紫金技術、勘探、建設、運營團隊的“強執行力”。而世界級銅礦卡莫阿項目是艾芬豪礦業（佔股39.6％）、紫金礦業集團（佔股39.6％）、晶河全球（佔股0.8％）及剛果政府（佔股20％）的合資項目，並非由紫金主導，此前市場不乏對項目建設進展可能不及預期的擔憂，但實際進度證明，合資項目同樣跑出“紫金速度”，打消市場疑慮，項目按計劃投產甚至提前的確定性強。
風險提示
金、銅價格大幅下跌；公司重要在建項目建設及投產進度不及預期；波格拉金礦談判風險。本章內容自先前已發佈的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閲2020年09月23日發佈的《紫金礦業（601899）：卡莫阿-卡庫拉二序列有望提前投產，合資項目跑出紫金速度》等相關報告。
中航光電（002179）：Q2單季度營收利潤再創新高，費用減少助力業績較快增長（石康）
公司復工復產後生產迅速恢復，Q2單季度營收創新高。2020Q2公司實現營業收入30.10億元，同比增長23.33％，環比增長67.23％；實現歸母淨利潤4.99億元，同比增長46.80％，環比增長205.00％。母公司、子公司翔通光電和中航海信上半年營收均實現增長，其中母公司和中航海信淨利潤實現較快增長，翔通光電淨利潤下滑。子公司瀋陽興華和富士達營收和淨利潤均有不同程度下滑。
電連接器同比持平，其他兩塊業務實現較快增長。2020H1電連接器實現收入36.27億元，同比增長0.94％；光器件及光電設備實現收入9.55億元，同比增長16.68％；流體、齒科及其他產品實現收入2.28億元，同比增長23.37％。分客户看，來自航空方向的營收顯著增長。2020H1公司向航空工業及其他所屬單位銷售商品及勞務金額8.18億元，同比增22.53％，佔公司營業收入的17.01％，同比增加2.48個百分點。分地區看，國內維持穩健增長，海外業務下滑較多。
公司整體毛利率同比持平，淨利率提升1個點，費用下降為業績增速高於收入增速核心因素。2020H1公司綜合毛利率33.26 ％，同比增加0.02個百分點；淨利率14.53％，同比增加1.09個百分點。銷售費用、財務費用、研發費用均有減少，管理費用剔除股權激勵攤銷影響也有顯著下降。2020H1公司期間費用為7.36億元，同比下降7.03％，期間費用佔營收比重15.31％。
募投項目穩步推進，各業務板塊有序發展。新技術產業基地項目達到可使用狀態，已實現效益3807.79萬元；光電技術產業基地項目（二期）預計將於2021年6月30日達到可使用狀態。上半年公司研發和核心工藝製造能力不斷增強。防務領域行業地位進一步鞏固；通訊領域通過產品結構調整、平台產品開發和成本優化等措施的實施，產品市場競爭力顯著提升，5G相關產品參與多個型號編碼的研製供貨；新能源汽車領域上半年完成多個重點新車型項目定點，開展自動化和智能化生產線建設，加快與國際一流車企的認證審核和合作進程，為新能源汽車領域新增長奠定基礎。
風險提示
收入確認進度低於預期；市場競爭加劇、毛利下滑等。本章內容自先前已發佈的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閲2020年08月23日發佈的《中航光電（002179）：Q2單季度營收利潤再創新高，費用減少助力業績較快增長》等相關報告。
通威股份（600438）：2020H2價格反彈盈利超預期（朱玥）
硅料銷量翻倍，成本持續下降。2020年上半年銷量達到4.5萬噸，同比大幅增長97％。其中，單晶料比例已實現95％以上，並實現N型料的批量供給。公司平均生產成本僅為3.95萬元/噸，相較2019年全年平均水平下降8.8％。
電池滿產滿銷，產能加速擴張。2020年上半年電池銷量為7.75GW，同比增長33.75％，因成本優勢即便需求淡季仍實現滿產滿銷。眉山一期7.5GW已投產，眉山二期、金堂一期啓動建設，預計2021年底產能將達到40GW以上。
上半年價格承壓，下半年盈利反轉。上半年光伏硅料、電池價格因受公共衞生事件影響，需求淡季價格快速下降，公司雖成本持續下降，仍盈利承壓。隨着下半年需求啓動，及硅料事故、大尺寸產品供不應求等，硅料（目前價格較低點提升66％）、電池（目前盈利較低點提升9倍）價格提升，公司下半年業績有望實現環比顯著增長。
風險提示
光伏行業裝機不及預期、貿易摩擦加劇的風險、行業產能大幅擴張產能過剩的風險。本章內容自先前已發佈的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閲2020年08月11日發佈的《通威股份（600438）：業績符合預期，2020H2價格反彈盈利超預期》等相關報告。
恩捷股份（002812）：上海恩捷本部盈利短期承壓，下半年盈利有望持續提升（朱玥）
上海恩捷本部業績短期承壓，蘇州捷力和傳統業務貢獻增量。上海恩捷主營濕法隔膜，2020H1實現營收5.77億，同比降30％，歸母淨利潤2.02億，同比降45％；蘇州捷力於2020年3月開始並表，實現並表營收2.06億，歸母淨利潤0.71億；恩捷股份傳統業務實現營收6.57億，歸母淨利潤0.48億。整體而言，上海恩捷利潤短期下滑較為明顯，主要受到出貨量下降同時單平米盈利下降影響，蘇州捷力和傳統膜業務貢獻增量。
單平米盈利環比下滑，下半年有望持續提升：2020H1公司濕法隔膜合計出貨4億平米（上海恩捷2.8億平米，蘇州捷力1.2億平米），上海恩捷2020Q1、Q2單平米預計分別為0.7、0.54元/平米，Q2環比下滑，預計受到疫情影響，產品降價，同時疊加海外佔比下降影響。展望2020H2，國內下游需求回暖，公司產能利用率持續提升，海外供貨佔比提升，並開始批量供應塗覆產品，公司產品盈利能力有望持續改善。蘇州捷力貢獻增量。
風險提示
隔膜產品價格下降幅度過大風險。本章內容自先前已發佈的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閲2020年08月26日發佈的《恩捷股份（002812）：上海恩捷本部盈利短期承壓，下半年盈利有望持續提升》等相關報告。
長城汽車（601633）：新車週期後勁十足，三代H6訂單充沛結構上移（戴暢）
公司攜多款新車亮相北京車展，新車週期後勁充足，值得期待。9月26日公司攜多款新車亮相年內唯一國際車展活動——北京車展，包括：①基於檸檬平台的入門級緊湊SUV哈弗初戀，定位年輕人的第一款車；②哈弗大狗1.5T版本官方指導價11.99-14.29萬元，價格實惠接地氣，同時將於年底推出2.0T車型；③首發“中國首款性能版量產電動車型”歐拉好貓GT版；④秉承“用未來科技喚醒經典”設計理念的復古歐拉電動概念轎車“潮派”；⑤電裝炮，商用版指導價25.18-26.68萬元，乘用版指導價27.98萬元起。預計2020年是公司基於全新模塊化平台的車型週期元年，預計公司銷量+單車ASP+盈利能力有望同時開啓上行週期。
三代哈弗H6訂單破2萬台，高端車型訂單佔比達到70％+，H6車型結構上移趨勢確立。公司在北京車展發佈會披露，三代H6目前在手訂單突破2萬台，且Max版（次頂配，12.89萬元）佔比40％，Supreme版（頂配、13.49萬元）佔比32％，高配版車型訂單佔比達到72％，H6車型需求結構上移趨勢確認，也體現出消費者對智能主被動安全、智能駕駛配置的強勁需求。車型銷量結構上移有望推動公司單車型ASP與盈利能力的上移。
擁抱管理改革紅利下的新平台+新車週期，公司業績進入快速上行期，維持“審慎增持”評級。20Q3乘用車銷量持續復甦，公司自18年以來管理與技術改革紅利逐步釋放，向“新車週期+皮卡解禁+海外拓展”要銷量彈性，向“新平台降本+皮卡乘用化”要利潤率彈性。新車週期後勁十足且H6銷量結構上移確認。遠期轉型科技出行公司，有望重塑商業模式提升估值。
風險提示
風險提示：乘用車銷量大幅下滑；公司新車銷售低於預期；價格戰風險。本章內容自先前已發佈的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閲2020年09月27日發佈的《長城汽車（601633）：新車週期後勁十足，三代H6訂單充沛結構上移》等相關報告。
美的集團（000333）：空調線上線下市佔率明顯提升，冰洗市佔率平穩提升（王家遠）
空調：線上線下份額提升明顯。20H1空調行業零售額-22.5％，行業整體下滑，但是公司逆勢增長。產業在線出貨端公司空調總銷售量20H1同比+5.3％，其中Q1同比-16.46％，Q2同比+24.15％。報表層面，20H1公司暖通空調收入640億元/-10.7％，毛利率24.2％/-7.88pp.，推測上半年ASP同比下降。在行業下滑但公司逆勢增長下，報告期內，美的家用空調線上和線下市場份額提升明顯，線上份額36％/行業第一/+7pp.，線下份額33％/行業第二/+6pp.。
消費電器：冰洗市佔率均有提升。上半年疫情衝擊行業普遍下滑，洗衣機行業零售額-16.4％，冰箱行業零售額-11.4％，廚衞行業零售額-15.1％，生活小家電行業零售額-6.1％。報表層面，20H1公司消費電器收入530億元/-9.11％，毛利率31.61％/+0.32pp.，推測ASP基本穩定，收入降幅與行業類似。下滑原因是冰洗廚衞的消費場景主要在線下，今年疫情對線下消費產生不利影響，但是公司冰箱、洗衣機在線上和線下市佔率穩中略升。
風險提示
空調行業渠道庫存依然不低，下半年空調價格戰不明朗，海外疫情可能秋冬季反覆。本章內容自先前已發佈的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閲2020年08月31日發佈的《美的集團（000333）：空調線上線下市佔率明顯提升，冰洗市佔率平穩提升》等相關報告。
愛爾眼科（300015）：需求反彈業績強勁恢復，視光屈光雙輪驅動（徐佳熹）
需求反彈，業績恢復強勁。分月度看，5月起需求反彈已現。公司4、5月營收增速分別為1.05％、22.41％，6、7月營收增速分別為-7.73％、47.29％，為高考延後導致。分業務看，視光服務恢復最快（營收8.23億，同比-1.83％），公司開闢夜間門診滿足視光剛需。屈光業務恢復其次（營收15.41億，同比-13.38％），眼後段（營收3.15億，同比-3.72％），眼前段（營收4.29億，同比-15.94％），白內障（營收6.25億，同比-26.19％）。
擴張併購穩步推進。公司增發7778萬股、配融定增7.1億元，併購了30家眼科醫院（天津中視信、奧理德視光、宣城眼科醫院、萬州愛瑞、開州愛瑞），7月交割完畢，全國經營網絡進一步完善，業務規模提升。
收入結構變化，歸母淨利再創新高。二季度屈光、視光業務佔營收比大幅提升（56.77％）。二季度利潤端高增速得益於收入結構變化導致營業成本下降（-6.5pp）和營業費用下降（-2.7pp），Q2毛利率52.75％，淨利率25.29％。
風險提示
新冠疫情不確定性，外延擴張不及預期，整合不及預期，商譽較大。本章內容自先前已發佈的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閲2020年08月31日發佈的《愛爾眼科（300015）：需求反彈業績強勁恢復，視光屈光雙輪驅動》等相關報告。
五糧液（000858）：中報符合預期，全年兩位數增長確定性高（趙國防）
業績穩健增長抗風險能力強，全年兩位數增長目標確定性高。（1）上半年收入同增13.32％，符合市場預期：結合渠道跟蹤，春節前回款動銷良好，Q2疫情中積極應對，動銷恢復快於其他品牌，上半年實現兩位數增長的驅動因素主要是價格，核心單品八代普五對比七代出廠價提升約13％，去年Q2開始投放新品，提價紅利在上半年有明顯體現。（2）現金流明顯改善：20H1/ Q2銷售收現為286.14/159.27億元同比+2.32％/+55.13％，20H1/Q2經營活動產生的現金流淨額同比-86.04％/+439.55％，現金流指標明顯改善，體現出來Q2公司經營環比改善明顯。上半年公司合同負債為36.19億元，環比減少11.5億元。（3）渠道反饋回款進度較快，全年兩位數增長可期，公司調控政策靈活有效，合理調劑渠道配額，渠道反饋大部分經銷商已經打完全年款，團購商打到三季度，全年業績達成無憂。
新品換代帶來的提價效應，疊加費用管控，共同改善公司盈利能力。20H1公司毛利率為74.54％，同比提升0.73pct，其中Q2毛利率為70.71％，同比提升0.52pct，主要系2019年成功導入第八代普五實現主力產品價格提升，同時對濃香系列產品進行全方面梳理。20H1公司費用率整體為12.34％，同比+0.33ct，其中銷售/管理/財務費用率分別為10.35％/4.41％/-2.42％，同比分別+0.59pct/-0.40pct/+0.13pct。銷售費用率的提高主要系在疫情下穩增長及佈局疫情後恢復性消費，加強品牌宣傳和氛圍營造等終端市場投入所致。綜合以上，20H1公司淨利率為36.96％，較去年同期穩步提升0.84pct，其中Q2淨利率為31.44％，同比提升0.11pct，盈利能力持續向好。
疫情中積極應對，動銷快速恢復，渠道信心再度增強。在應對公共衞生事件中五糧液反應迅速、方式靈活、政策行之有效，通過創造性終端活動創造消費場景拉動動銷、合理調劑經銷商計劃量緩解資金壓力並協助經銷商開拓新團購渠道、嚴格渠道庫存管理維護價格體系，公司一系列措施行之有效，公司動銷恢復較快現在已經基本正常。從結果來看，公司在Q2表現可圈可點，具體如：1）價格不斷上升，當前普五批價已上行至950-970元，終端成交價1000-1050元，品牌價值再度迴歸；2）庫存良性、渠道經銷商積極性增強，當前經銷商庫存半個月內，市場極其良性，廠商對公司信心增強、對品牌忠誠度大幅提升；3）從量來看，全國性傳統渠道減量，轉向新零售和團購渠道投放，總量有所增加。我們認為，在公司管理層基本穩定後，公司改革戰略得到貫徹實施，公司渠道執行力逐漸強化，這是公司品牌價值迴歸的根本。
公司品牌價值不斷迴歸，看好千元價格帶唯一競品的表現。公司作為濃香大王，消費基礎濃、品牌積澱厚，當前管理穩定配合默契、渠道執行力再度強化、老酒市場助力產品屬性多樣化發展，我們看好公司品牌價值迴歸、產品價格上漲，預計公司年底或明年初有望站穩千元價格帶，成為該價格帶唯一競品，屆時公司或有更好的競爭格局、漲價正循環可期。
風險提示
宏觀經濟及政策風險，食品安全問題，競品價格下行風險，市場系統性風險。本章內容自先前已發佈的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閲2020年08月28日發佈的《五糧液（000858）：中報符合預期，全年兩位數增長確定性高》等相關報告。
青松股份（300132）：ODM快速增長，看好公司未來接單確定性（劉嘉仁）
諾斯貝爾：上半年較去年1-6月增長24.8％，營業利潤同比增長72.94％，主要源於口罩業務帶動。上半年實現營業收入11.50億元，較去年同期增長24.8％，扣除口罩業務，營收較去年同期僅增長4.30％。扣除口罩業務的毛利率水平為22.54％較去年的22.56％變化較小。營業利潤15,449.10萬元，較去年同期增長72.94％。
不考慮口罩業務，預計下半年諾斯貝爾毛利率較上半年有所提升。1）疫情趨於結束無紡布成本逐步下降，搭配雙十一訂單充足，產能利用率提升，面膜毛利率將逐步回升；2）護膚系列拓展新鋭客户，搭配新產品，護膚毛利率有望進一步提升；3）下半年高毛利率的面膜/護膚系列佔比有望提升。
預期諾斯貝爾1）通過前期面膜專利優勢獲得客户矩陣，2）較大的客户矩陣提升公司一站式服務能力，3）公司產能較為充足，4）深耕國內效率較高，4）外資品牌向國內代工廠轉單，5）監管趨嚴導致中小產能出清，預計市佔率有望逐步提升，代工營收享有20％增長；代工深耕國內，預計可以以較低的費用率享有10％以上的淨利率。諾斯貝爾系話語權提升，公司整體有望持續向化妝品代工業務傾斜。
風險提示
深加工業務價差收窄，化妝品系統性風險，可選消費回落。本章內容自先前已發佈的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閲2020年08月27日發佈的《青松股份（300132）：ODM快速增長，看好公司未來接單確定性》等相關報告。
中國平安（601318）：業績受疫情影響承壓，關注壽險改革成效（傅慧芳）
中國平安2020年上半年歸母淨利潤受高基數和投資端的負面影響有所下滑，營運利潤增速放緩。公司2020H1歸母淨利潤687億元，同比-29.7％，業績出現下滑的原因包括：1.減税政策的一次性影響導致去年同期利潤基數較高；2.上半年權益市場表現較弱；3. 疫情對於壽險和產險業務均造成了一定的負面影響。不考慮短期波動，公司2020H1營運利潤同比增長1.2％（Q2單季度為-2.4％），增速也有所放緩，分業務板塊看，證券（+25.9％）和金融科技與醫療科技（+22.7％）的營運利潤增速較高，壽險（+6.6％）的營運利潤增速放緩，主要原因是新業務價值承壓對剩餘邊際攤銷的負面影響和公司加大科技及隊伍的投入導致營運偏差下降，產險（-17.6％）、銀行（-11.3％）、信託（-11.8％）和其他資管業務（-31.7％）均受疫情影響導致營運利潤出現負增長。
壽險及健康險新單保費和新業務價值出現負增長，代理人規模企穩回升。公司2020H1個人業務新單保費為792億元，同比-9.7％，出現負增長的主要原因是疫情對於保障型產品的負面影響，其中代理人渠道、銀保渠道和其他渠道的新單增速分別為-14％、32.1％和0.9％；壽險新業務價值310億元，同比-24.4％，新業務價值率為36.7％，同比下降8個百分點，部分原因是公司在疫情期間加大了價值率相對較低的簡單產品的推廣力度。公司代理人規模企穩回升，上半年末代理人規模為114.5萬人，較一季度末增加了1.2％，同時代理人的質態也有所提升，高產能優才數量同比增長1.9％，新入職代理人中大專以上學歷的佔比也有所提升。
產險保費增速二季度邊際改善明顯，綜合成本率受信保業務影響有所上升。公司2020H1產險業務保費收入為1441億元，同比10.5％（Q2單季度增速為16.8％），二季度邊際改善明顯，其中車險、非車險和意健險的增速分別為3.6％、26.4％和30.8％。公司2020H1的產險綜合成本率為98.1％（同比+1.5個百分點），其中費用率38.1％（同比+0.7個百分點），賠付率60％（同比+0.8個百分點），由於疫情對經濟的影響，近兩年增長較快的融資類保證保險業務賠付率大幅增加，導致公司上半年保證保險綜合成本率上升至125.6％，承保虧損34.8億元。
資產配置持續優化，投資收益率同比有所下滑。2020上半年末，公司的總投資資產為3.44萬億元，較去年末增長7.3％。資產配置上，公司通過國債、地方債等長久期債券持續拉長資產久期，債券的佔比從46.9％提升至49.2％，股票和權益型基金的佔比則從10.7％下降至10.3％。公司2020H1的淨投資收益率和總投資收益率分別為4.1％和4.4％，較去年同期分別下降了0.4個百分點和1.1個百分點，除上半年二級市場表現較弱外，權益資產分紅下降也對投資收益率造成了一定的負面影響。
風險提示
新單保費收入不及預期，投資收益不及預期，非保險業務利潤下滑。本章內容自先前已發佈的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閲2020年08月28日發佈的《中國平安（601318）：中國平安2020年中報點評——業績受疫情影響承壓，關注壽險改革成效》等相關報告。
4. 10月成長組合與價值組合
結合行業推薦，我們整理了2020年10月的成長組合和價值組合如下。
風險提示
本報告中涉及的行業觀點及相關標的的研究內容均整理自已發佈的報告，完整的研究觀點和風險提示全文請參閲正文中提到的相關研究報告全文。