白酒繁榮週期，或已提前結束。
8月2日，貴州茅台發佈2022年半年報顯示，上半年營收576.17億元，同比增長17.38%；淨利潤297.94億元，同比增長20.85%。
酒王茅台上半年日賺1.65億元，吸金能力再創新高，但二線白酒卻不樂觀。
比如7月26日，川酒六朵金花之一的水井坊發佈半年報顯示，上半年實現營收20.74億元，同比增長12.89%；歸母淨利潤3.7億元，同比下滑2%。
這份不及預期的中報發佈後，投資者迅速逃離水井坊，截至8月3日收盤股價已連續下跌12.7%，同時帶崩整個白酒板塊。
今年一季報時，有分析師認為白酒股業績存在虛假繁榮，經銷商庫存壓貨嚴重，酒企存在業績暴雷可能。
前幾年高歌猛進的白酒行業，正進入下行週期？
壹
對於上半年利潤下滑，水井坊在半年報中一針見血指出：
我國經濟持續面對需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力，同時受國內疫情反彈等超預期因素衝擊，白酒消費場景萎縮。
白酒行業在經歷多年的高速發展後，產業發展積累的矛盾也在進一步顯現。
疫情導致消費場景萎縮，是白酒行業避無可避的災難。
2020年以來，疫情不斷反覆，國內商務宴請、喜宴、聚會等消費場景逐漸減少，今年春季全國多地爆發疫情，白酒再遭重創。
水井坊等次高端白酒，因為宴會場景使用較多，所以更受影響。
此前，市場有觀點認為受疫情影響，此輪白酒週期已提前結束。
“白酒外部經濟環境出現通脹以及經濟減速，經濟減速導致收入水平下降，消費能力下降，而消費能力下降，在歷史上歷來都是一輪白酒泡沫破裂的外部誘因，目前外部誘因已經如約而至了。”
2022年一季報發佈後，又有分析師認為白酒股一季度業績存在虛假繁榮，經銷商庫存壓貨嚴重，二季度若無法繼續壓貨，酒企則存在業績暴雷可能。
如今，水井坊的庫存壓力果然在加重。
數據顯示，2022年二季度，水井坊存貨高達23億元，存貨週轉天數為1292天，與一季度的926天、2021年二季度的1205天相比，均大幅提高。
存貨週轉天數越長，意味着水井坊酒賣的慢了。側面也反映出白酒行業庫存壓力，正在加大。
更值得注意的是，水井坊半年報中的經營性現金流淨額僅144.64萬元，同比暴跌99.48%。
對此，水井坊的説明指出“主要系支付的市場廣告費等其他經營活動現金流出的增長所致。”
財報顯示，2022年上半年水井坊銷售費用近7億元，同比增長19.27%，相當於上半年淨利潤的1.8倍。
據統計，2018—2021年，水井坊銷售費用在總營收佔比均超26%，遠高於行業平均水平。
水井坊酷愛營銷，和白酒行業高端趨勢有關。
貳
2003—2012年被稱為白酒黃金十年，這一階段量價齊增，國內各大品牌集體崛起。
2016年至今的新一輪週期被稱為白酒白銀時代，行業高度飽和，特點是量跌價增、頭部效應明顯。
數據上看，2019年中國18家白酒上市公司實現淨利潤860.28億元，同比增速放緩，行業內部呈現巨大分化。
比如860.28億元利潤中，僅茅台就取得439.7億元，豪取半壁江山；五糧液以182.28億元淨利潤排第二，其餘的由洋河、瀘州老窖、山西汾酒等酒企瓜分。
從利潤分佈上看，頭部品牌攫取暴利已成不爭事實。
2021年，高端品牌繼續稱霸。
國家統計局數據顯示，2021年度全國規模以上白酒企業為965家，同比減少75家；白酒產量715.63萬千升，同比下降 0.59%；實現利潤1701.94億元，同比增長32.95%。
產量下降，利潤新高，説明高端白酒市場佔比繼續擴大，行業靠提價取勝。
在此趨勢下，二線白酒紛紛提出高端化戰略，染指高端市場，試圖撼動飛天茅台、五糧液普五與國窖1573的地位。
比如山西汾酒推出青花30復興版、洋河股份則有夢之藍M9，水井坊2017年4月推出的典藏大師版，當年建議零售價899元，至今已提價至1399元。
高端不是你提價別人就信的，還要真金白銀打廣告樹立品牌知名度，在營銷上水井坊火力全開。
從600年釀酒遺址、非遺白酒釀造技藝，再到央視《國家寶藏》猛打廣告，頻繁的營銷導致其銷售費用居高不下，領跑業內。
此前水井坊就吃過一味營銷的虧，2012—2015年白酒行業陷入深度調整，彼時水井坊因為廣告投放用力過猛，連續兩年陷入鉅額虧損，並被ST（退市風險警告），後來行業回暖才解除ST。
所以水井坊一直存有品牌營銷過重，產品力不足的弊病。這種模式，在經濟、行業環境好時還能無憂，一旦遇上疫情黑天鵝引發的消費力下滑，便行不通了。
從水井坊2022年上半年庫存高企可看出，打了那麼多廣告效果也不大，該滯銷還是滯銷。
千元以上高端市場，茅台、五糧液、瀘州老窖把持已久，二線白酒僅憑提價、廣告營銷這幾招，遠遠不能撼動三者地位。
一邊是高端化受阻，一邊是疫情導致需求疲軟，二線白酒未來難言樂觀。
水井坊在這次半年報中指出：在下半年，行業預計將持續面對疫情與經濟放緩所造成的挑戰，渠道動銷困難，社會庫存增加，現金流緊張。
白酒行業靠提價躺賺已久，後疫情時代恐怕要降低預期了。