天風證券：給予法拉電子買入評級，目標價位254.0元

2022-03-04天風證券股份有限公司潘暕,孫瀟雅對法拉電子進行研究併發布了研究報告《薄膜電容龍頭，新能源重塑空間與格局》，本報告對法拉電子給出買入評級，認為其目標價位為254.00元，當前股價為202.14元，預期上漲幅度為25.66%。

法拉電子(600563)

薄膜電容技術迭代放緩，國內產品性能指標與海外接近且具有成本優勢，國產替代趨勢明顯。與海外企業相比，法拉在近兩年資本開支相對激進。行業格局穩定，疊加公司成長屬性增強，公司或將進入加速成長期。從傳統領域走向新能源，市場空間擴容

薄膜電容有較強行業延展性，從傳統領域的家電、照明等延展至電動車、光伏風電。 2019 年全球電容器市場規模約 203 億美元，薄膜電容器佔 7%。

新能源汽車：預計22、25年市場空間分別為 35.8、90.5 億元， CAGR 36%。

光伏： 預計 22、 25 年市場空間分別為 13、 23.9 億元， CAGR 23%；

風電：預計 22、 25 年市場空間分別為 3.3、 5 億元， CAGR 15%；

儲能：預計 22、 25 年市場空間 2.3、 11.3 億元，年 CAGR 71%。

競爭格局變化：需求端、生產端均轉向國內，國產替代正當時

早期薄膜電容需求端主要在歐美、日韓，海外企業具有先發優勢。 隨着國內家電、工控、 電動車、光伏等領域發展，薄膜電容生產端也向國內轉移。從產品參數看，我們認為法拉與外資品牌已較為接近。 但從盈利水平看，法拉毛利率、淨利率水平均高於海外同類型企業。 國內企業製造優勢顯著，

成本控制、與下游配合能力均優於海外。

從資本開支看，法拉近幾年擴產速度明顯快於海外企業。法拉 2020 年購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付得現金為 1.32 億元，同比增加50%，在 2021 年 Q1-3 提升至 2.33 億元，同比增加 235%。

對工藝理解深刻，自動化產線+一體化佈局帶來成本優勢

法拉專注於薄膜電容產品，對於松下、 TDK，電容器為大集團中的小業務。基美營收結構中佔比最大的為固態電容， Nichicon 也包括各種電容器產品。法拉重視自動化生產，自 1983 年引進國外先進技術和設備。 薄膜電容工藝流程複雜，法拉向上游佈局金屬膜。蒸鍍電極具有自我修復功能，安全性更高，法拉自制蒸鍍環節，向上遊環節佈局降低成本。相比其他競爭對手，法拉更注重在新能源的佈局， 2020 年新能源營收佔比48%。 以 TDK 為例， 2022 財年 Q3 被動元器件下游行業分佈： 汽車、通信、工業設備、其他佔比分別為 40.7%、 16.5%、 29.8%、 12.9%。

盈利預測與估值

預計 2021-2023 年法拉收入 28.4、 38.3、 50.6 億元，同增 50%、 35%、 32%；歸母淨利 8.3、 11、 14.3 億元，同增 49%、 33%、 30%。

公司新能源營收佔比有望從 2020 年 48%提升至 2023 年 74%。考慮公司業績增速、歷史估值，給予 2023 年 PE 40X，對應市值 572 億，目標價 254元/股。首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示： 新能源車銷量不及預期、客户開拓不順利、行業競爭加劇、原材料短缺、 測算具有一定主觀性僅供參考

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級8家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為218.43。證券之星估值分析工具顯示，法拉電子（600563）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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