8月21日，“中國癌症早篩第一股”諾輝健康（06606.HK）發佈2023年上半年財報。財報顯示，今年上半年，諾輝健康的營收為8.23億元，同比增長264.6%；毛利率為90.9%，同比上升8.9%，經調整淨利潤為6130萬元，相對於2022年同期1.06億元的虧損，開始扭虧為盈。
目前，諾輝健康投入內地市場的產品為常衞清、噗噗管和幽幽管，其中常衞清和噗噗管用於結直腸癌的早期篩查，幽幽管用於幽門螺桿菌的檢測。2023年上半年，諾輝健康的主要產品常衞清貢獻4.91億元的營收，佔總營收的59.6%，噗噗管和幽幽管的營收佔比分別為15.1%和25.1%。
諾輝健康財務數據 圖源/諾輝健康財報交流會
而正是因上述三款產品，讓諾輝健康於近期陷入風波。8月16日，諾輝健康遭遇投資機構Capital Watch做空，被指九成銷售收入作假，引發市場關注。儘管諾輝醫療迅速回應媒體稱該機構曾通過公關公司訛詐，並兩度發佈公告否認做空報告數據真實性，但諾輝健康港股股價連日下跌。
對此，在半年報中，諾輝醫療就做空報告中業務表現、財務狀況、銷售渠道等方面列舉數據回應，進一步論證報告中數據“不具備可信度”。
毛利率直逼茅台，但利潤率持續低下
2023年上半年，諾輝健康扭虧為盈，首度實現6130萬元的淨利潤（調整後），提前一年實現盈虧平衡的目標。根據諾輝健康此前的財報及招股書，2018年到2022年四年間，諾輝健康的淨虧損總額超過40億元。
扭虧為盈背後，是營業收入和毛利率水平的增長。諾輝健康在2023年上半年的營收為8.2億元，較2022年上半年同比大幅增長264.6%，其中常衞清的營收增幅達到566.2%，噗噗管和幽幽管的營收增長為80.9%和147.4%。
在眾多醫療子行業中，醫療器械行業的毛利率可觀不是秘密，而諾輝醫療的毛利率高於均值。中商產業研究院數據顯示，2023年第一季度，醫療器械毛利率為53.78%。相比之下，諾輝健康的綜合毛利率為90.9%，其中常衞清、噗噗管和幽幽管的毛利率分別為91.5%、87.2%和94.3%，如此誇張的毛利率甚至媲美“毛利率風向標”貴州茅台，後者同期的毛利率為91.8%。
對此，諾輝健康董事長朱葉青在財報交流會上解釋道，毛利率的增長主要得益於兩個方面，一是醫院端和消費醫療的收入佔比的提升，這兩個渠道的出廠價格較高，以常衞清為例，單人位臨牀渠道出廠價為600到1200元，而在民營體檢機構的出廠價為300到500元；二是，隨着檢測量上升帶來的規模效應提升，公司檢測成本也有所下降。
常衞清的銷售渠道 圖源/諾輝健康財報交流會
值得關注的是，儘管上半年市場規模和毛利率均顯著提升，但諾輝健康的淨利率依然較低，僅為7.45%，而上述中研產業研究院數據則顯示，今年第一季度，醫療器械行業的平均銷售淨利率為20.66%。
淨利率低下的背後，諾輝醫療高企的銷售費用不容忽視。2023年上年，諾輝健康的市場及銷售費用為5.71億元，而在2019年至2022年，這一費用分別為0.76億元、0.65億元、2.71億元、5.55億元。
在這一輪被稱為“史上最強”的醫療反腐中，各家醫藥企業的銷售費用備受關注。上交所在今年第四期《發行上市審核動態》中指出，醫療企業銷售費用佔營業收入比例往往較高，銷售推廣活動的真實性、合規性頗受市場關注，銷售推廣費往往存在名目複雜、類別多樣、可能用於隱性支出等問題。也因此，投資者關注的醫藥行業高壓反腐對諾輝健康的影響。
對此，朱葉青表示，內地市場同類企業較少，品牌和產品的市場認識度較低，公司需要投入成本進行市場教育和理念推廣。此外，公司產品目前在適用人羣中滲透率較低，還在多地進行進院推廣和渠道鋪設，銷售投入會在未來轉化為營收的增長。
朱葉青認為，諾輝健康操作合規，在各個地區和各個渠道的銷售指標比較細緻，能夠有效規避銷售人員的非法操作，因此在諾輝健康在醫療反腐中所受影響較小。長期來看，醫療反腐利好諾輝健康等堅持操作合規的企業，能夠有效降低產品的進院難度。
諾輝健康首席財務官高煜則表示，公司的銷售費用為先置費用，隨着前期銷售投入效果顯現，隨着未來收入和滲透率進一步提升，2025年諾輝健康的銷售費用比有望下降到40%。
做空風險未平息，機構：還有材料未發佈
8月16日，投資機構Capital Watch發佈的一份《關於諾輝健康（06606.HK）財務數據造假的調查報告》引發市場關注。報告顯示：諾輝公司通過不斷壓貨方式，營造九成虛假銷售收入，諾輝公司真實業務量遠遠不及其公佈的財務數據。根據推算，諾輝公司 2022 年全年實際銷售額為 7695 萬元，與其公佈的 7.65 億元相差9倍。
報告中指出，諾輝健康通過要求員工拿貨回檢，營造大量假冒的確認收入和回檢量；與經銷商、合作商相互購買等額產品與服務；經銷商擴展回檢樣本數量等方式，最終偽造財務數據。
消息一出，迅速引發市場關注，諾輝健康當天股價一度急跌20%。朱葉青在回應媒體詢問時表示，Capital Watch曾通過公關公司訛詐諾輝健康，被拒絕後開始在非公開渠道分發報告。諾輝醫藥隨後發佈兩份澄清公告，進一步回應稱Capital Watch報告中的指控為公然造假，目的是通過對公司股價造成負面影響從而做空公司。
諾輝健康回應聲明 圖源/諾輝健康官網
但此番回應並未有效控制住二級市場的恐慌情緒。截至21日港股收盤，諾輝醫療股價較報告發布前下跌12.62%，報17.52港元。
為此，在2023年上半年的財報中，諾輝健康通過10頁説明，逐點回應Capital Watch在報告中的財務造假指控。
其中，對“常衞清在公立醫院的實際銷售情況與披露情況不符”問題中，諾輝健康否認稱，調查報告中列舉的部分公立醫院中，常衞清尚未進院，且已經完成准入流程的公立醫院中，大部分產品處於破冰階段，銷量低是正常情況，目前常衞清在公立醫院的收入佔總體收入的3%不到。此外，單位常衞清在終端供貨價格為1500元左右，並非報告中所説的500元/人份。
在Capital Watch的做空報告援引諾輝健康的經銷合作方之一雲雀醫療的説法，稱諾輝公司與經銷商之間存在彼此大量採購金額對等的產品和服務，長期壓貨，等待過期。對此，諾輝健康在財報中指出，雲雀醫療為基層醫生繼續教育指定平台，公司通過該平台主要銷售單價較低的幽幽管和噗噗管，收入佔比較低，同時回款良好，不存在壓貨情形。
值得關注的是，以常衞清為例，此前諾輝醫療確實存在發貨量與收入確認量差距較大的情況。根據諾輝財報，2021年、2022年常衞清的出貨量分別為66.46萬單位和80.56單位，而收入確認量為14.45萬單位和36.14萬單位。而今年上半年，常衞清發貨量為53.85萬單位，收入確認量為42.87萬單位，發貨量和收入確認量差距縮小。
對此，朱葉青在財報交流會上解釋道，此前發貨量與收入確認量產生較大差距主要是因為公司對渠道的認知有限，隨着公司對銷售渠道合作伙伴的瞭解增加，以及醫院、消費醫療機構這兩大精準對接用户渠道銷售比例的增加，未來公司的出貨量與收入確認量差額將持續減小。
然而，這場做空危機顯然還未結束。
在諾輝健康對Capital Watch做空報告的回應釋出，一段疑似Capital Watch人士回應的朋友圈在互聯網上流傳開來，這名人士喊話朱葉青稱，手中尚有”王牌”未亮，“你根本不知道我手上掌握了你們什麼資料，我還沒發佈，就沉不住氣慌忙地在靜默期開發佈會一條條解釋”。
九派財經記者 陳靜儀
編輯 郭梓昊
【來源：九派財經】
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