財報福爾摩斯系列之十九
一邊有鉅額存款，而且利息低的驚人；一邊有鉅額貸款，而且貸款利率高的驚人。不管你有沒有財務背景知識，你都覺得這不可思議。
明説資本覺得不外乎幾種情況：資金被大股東佔用，年底再回來走一趟；要麼大部分資金是受限資金，根本不能動；要麼根本就不存在所謂的貨幣資金，純屬虛構。
事實上，A股就存在很多這類公司。邏輯悖論，要麼是投資陷阱，要麼就是在走向投資陷阱的路上。
那麼，如何識別存貸雙高現象、如何規避陷阱呢？
還是先看案例。
【案例】康得新：賬面100多億現金還不起15億債務
2019年1月22日，該公司收到證監會送達的《調查通知書》。證監會決定對公司立案調查。1月23日，該白馬股突然間帶上了ST的帽子。其實，被調查的一週前，也就是2019年1月15日，該公司公告，第一期10億元超短期融資券實質違約，第二期5億元超短融兑付存在不確定性。誰能相信：三季末公司流動資產合計253億元，其中貨幣資金高達150億元。區區15億元還能違約？
深交所問詢函第一條便提出：2015年至2017年，公司賬面貨幣資金分別為100.87億元、153.89億元、185.04億元，佔總資產比例分別為54.92%、58.24%、54.01%；同期有息負債（短期借款 長期借款 應付債券）分別為50.59億元、57.05億元、110.05億元，同期發生的財務費用分別為3.05億元、2.30億元、5.53億元，請年審會計核查並對貨幣資金的真實性、存放安全性、是否存在權利限制發表專項意見。
一句話，一方面賬上趴着150億元貨幣資金，另一方面大量借錢。這就是典型的"存貸雙高"。這怎麼也説不過去啊。
這恍若一聲驚雷，將諸多投資者炸得外焦裏嫩。其實，早在2017年年報公佈之後，深交所就對年報噼裏啪啦提出了19個問題。可是，有誰真正重視了交易所提示呢？
【案例】康美藥業：存貸雙高持續10多年
2018年12月29日，康美藥業接到證監會的立案調查。造假者的手段總有驚人相似，那就是"存貸雙高"。一方面，貨幣資金逐年攀升。2015年、2016年、2017年貨幣資金分別為158億、273億、342億元。另一方面，舉債高居不下。2015年、2016年、2017年借款餘額分別為206.52億、273億、290.7億元。
我們拉長週期來看，康美藥業存貸雙高一直存在。第一次存貸雙高信號在2006年，貨幣資金和有息負債分別為7.08億、7億，佔淨資產比均超過60%。
【準則】
我們還是先認識一下存貸雙高涉及的會計科目。
1、貨幣資金
打開資產負債表，第一個科目便是貨幣資金科目，包括現金、銀行存款和其他貨幣資金。
2、有息負債
根據"付息與否"分為有息負債和無息負債。一般情況下，經營性負債、分配性負債為無息負債，融資性負債為有息負債。
【識別】
1、第一步，考察資產負債表
只需要對比一下資產負債表的"貨幣資金"科目和"負債科目（如短期借款 長期借款 應付債券）"，就可以初步得出是否存在"存貸雙高"悖論。
（1）一方面，考察資產端"貨幣資金"，重點考察"受限資產"，這是分析資金成色的"法門"。
（2）考察負債端：存貸雙高是貨幣資金異常的"信號燈"。
首先，關注存貸雙高悖論。所謂存貸雙高是指企業賬面貨幣存量很高，同時貸款規模也大。
其次，貨幣資金遠遠小於有息負債是償債危機的"報警器"。第一，要關注短期負債。短期負債是燃眉之急，有句俗話"英雄為五斗米折腰"。比如，樂視網2017年年底的貨幣資金為8.53億元，而短期負債卻有27.5億元。樂視網債務危機其實已經露出冰山一角，只不過投資者被繁榮假象迷惑而無動於衷罷了。第二，要關注有息負債。除短期負債外，有息負債還包括其他負債、其他應付款等。如果貨幣資金遠遠小於有息負債，即使無近憂，至少也有遠慮。
2、第二步，再看一下利潤表。
一方面，要看"財務費用"中的"利息費用"，即有息負債的成本。
另一方面，要看"財務費用"中的"利息收入"，就可以看到貨幣資金的收益，這是利潤表和資產負債表的橋樑的科目。利息率是判斷資金是否佔用的"試金石"。
持有現金是有機會成本的，企業通常可以將現金投資於取現靈活的理財產品，而當今市面上的理財產品收益率還是較高的。當企業的利息率小於1%時，就需要高度警惕。上述兩個案例連續三年利息率低於1%，可以合理推測：財務管理水平有限，或者存在資金被佔用、根本就不存在那麼多貨幣資金。
3、第三步，看一下現金流量表，分析一下貨幣資金的的來源和結構。
貨幣資金是資產負債表裏與現金流量表關係最為密切的一個科目，是兩個表之間的"橋樑"。
4、第四步：資金迷局答案揭曉。
康得新在被證監會立案調查之後，自己揭開謎底，發佈公告稱：存在大股東佔用資金的行為。
綜上所述，"存貸雙高"背後不外乎這幾個原因：大股東佔用資金；財務造假，根本就不存在那麼多貨幣資金；存在大量受限資金；財務管理水平有限。
這裏需要提出的是，我們投資時，包括機構投資者投資時，是否具備上述分析思維呢？
（賀春陽、李婷對本文案例研究和數據整理亦有貢獻）
附：截止2019年年底，全部A股存貸雙高名單，僅供參考。
數據來源Choice，從全部A股中選取貨幣資產佔淨資產比例大於100%，並且有息負債佔淨資產比例大於100%的公司。
（來源：明説資本）
文章來源:明説資本