投稿來源：節點財經
頂着“美股純雲概念第一股”頭銜的金山雲，發佈了上市後的首份季度財報。
6月3日，金山雲（KC.US）發佈了截至3月31日的2020年第一季度業績報告。本季度，公司營收為13.91億元，同比增長64.5%；淨虧損為3.316億元，相比2019年同期的淨虧損2.01億元同比擴大64.6％。
金山雲Q1營收大致是中國雲計算老大阿里雲計算的八分之一，後者2020年Q1營收為122億元。
該業績基本符合公司5月8日上市時招股書中的預測：公司2020年Q1營收為13.5億元至14億元，同比增長59.6%至65.5%；淨虧損不超過3.8億元。
數據來源：金山雲財報
對於金山雲首份季報，市場觀點不一。有觀點認為，金山雲對金山系客户的依賴越來越小，公司發展勢頭良好；另一觀點則認為，在巨頭環伺、馬太效應加劇的雲計算市場，金山雲盈利遙遙無期，市場份額被擠壓，未來令人擔憂。季報公佈後，公司盤前漲2.8%，但開盤後加速下跌，當日收跌3.67%。截至6月10日收盤，其市值為37.87億美元。
01
雷軍系和金山雲故事
金山雲是雷軍系金山軟件分拆的上市子公司之一。金山雲成立於2012年，是十年前那波雲計算創業大潮中的一員。金山雲的發展，幾乎一路伴隨着雷軍和金山系的支持。
2011年，雲服務在中國剛剛起步。時任金山集團董事長的雷軍，在思考公司未來業務佈局時，堅信雲服務會成為TMT行業最持久強勁的風口。但這個領域前期投入巨大等問題，讓當時的金山集團頗感壓力。即使如此，經過反覆論證，雷軍依然決定All in（孤注一擲）雲服務。這在當時算是個大膽決定。
金山雲上市時，雷軍在發佈的全員信中回憶，“投入幾乎所有的資源，從零開始組建團隊、做產品、開拓市場，還要揹負持續高額投入帶來的巨大壓力。只有‘向死而生’的決心和勇氣，只有All in，才有機會勝出。”
創立初期，金山雲主要為金山軟件，西山遊戲、獵豹移動和小米等金山系公司提供雲服務。2013年12月，金山雲計算服務上線；2014年，公司推出遊戲雲；2014年底，雷軍宣稱未來3到5年將向金山雲投入超10億美元。2015年，金山雲進一步殺入遊戲和視頻領域，實現256.1%的快速增長，並首次躋身行業前五。
金山雲上市後，金山系的緊密聯繫還在持續。招股書顯示，金山雲IPO前的股東名單中，金山集團持股53.8%，小米持股15.8%，金山雲CEO王育林持股2.1%。大股東金山軟件、金山系的獵豹移動均是金山雲的客户。
金山雲的主營業務主要分為公有云服務、企業雲服務和其他，公有云服務為其主要收入來源。2017年至2019年，公有云服務營收佔其總收入的97.3%、95.1%和87.4%。第二大收入企業雲服務在公司營收佔比較小，但增速較快：2017-2019年，該業務板塊在營收中的佔比分別為1.2%、4.3%和12.3%，2018年和2019年其增長率分別為518%和417%。
2020年Q1，金山雲公有云服務收入約為12億元，同比增長58.4%；企業雲服務收入約為1.8億元，同比增長118.8%；其他收入為90萬元。財報稱，面向高端客户的公有云服務和企業雲服務的增長是該季度公司營收增長的主要推動力。
數據來源：金山雲財報
金山雲的營收主要來自少數幾家高級客户。招股書顯示，2017年到2019年金山雲從高級客户獲得的收入分別為11.64億元、21.14億元和38.53億元，佔同期總收入的93.7％、95.3％和97.4%。
幾家大客户中，金山系公司很是關鍵。金山雲CEO王育林此前曾披露，2014年小米為金山雲貢獻了70%多的營收。客户過於集中一度令市場擔憂。金山雲招股書提到，若無法維持客户關係，公司經營和財務狀況將會受到不利影響。
不過，目前金山雲對小米等金山系公司的依賴正逐漸減少：2017年到2019年，大股東金山集團為金山雲貢獻了總收入的4％、3.5％和2.8％；小米貢獻的收入佔比為27％、24.6％和14.4％。
02
虧損壓力
和絕大多數雲廠商一樣，成立8年，金山雲始終處在鉅額虧損中。2017年到2019年，公司淨虧損逐年增加，三年總虧損達到28.32億元。
公司的虧損很大程度上是行業屬性決定的：雲計算行業競爭激烈，高投入、週期長、技術要求高。企業前期需要對研發、硬件、人才進行巨大投入，相關成本包括高昂的服務器帶寬以及機架等。
營業成本高居不下幾乎是金山雲的發展常態，而且目前並未有太多改善跡象。財報顯示，2020年Q1，金山雲營收成本為13億元，同比增長48.2%，這主要因為其IDC（國際數據中心成本）和折舊攤銷成本增加導致的，比如購買了新的服務器和其他固定資產等。該季度，其IDC成本為6.763億元，同比增長36.1%；折舊攤銷成本約為2億元，同比增長51.3%。
此前的2017年到2018年，金山雲的IDC及相關折舊攤銷成本佔收入比例高於100%。2019年，公司服務器帶寬等成本在總成本中佔比超過八成。這些均給公司的盈利帶來很大壓力。
數據來源：金山雲財報
同時，公司在雲計算服務研發方面的投入也不少。2020年Q1，由於研發人員的薪酬和福利增加，金山雲研發費用達1.957億元，同比增長57.3%。2017-2019年，金山雲的研究開發費用分別為3.99億元、4.4億元和5.595億元；在營收中的比重分別為65.6%、56.5%和51.7%。
另外，隨着行業競爭加劇，公司的獲客成本也在不斷提升。2020年Q1，金山雲的銷售及營銷費用為8800萬元，同比增加66.7%；一般及行政費用為7600萬元，同比增加116.3%。2017年到2019年，金山雲的營銷費用逐步上漲，在總營收中比重的分別為19%、24.6%和27.6%。招股書稱，為了開展更多活動推廣品牌，吸引客户，公司隨後的營銷費用會進一步增加。
可見，種種成本支出重壓下，金山雲想要扭虧為盈還需要時間。
也不完全都是壞消息。2020年Q1，金山雲毛利率、毛利潤等幾項財務業績正呈現改善趨勢：GAAP下，2020Q1其毛利潤和毛利率分別為7080萬元和5.1%，相比2019年Q1的-5.3%增加了10.4個百分點。
目前，金山雲已連續保持三個季度毛利潤盈利，2019年Q3和Q4其毛利率分別為2.1%和4.8%。2020年5月金山雲上市時，金山雲CEO王育林如此回應虧損：毛利率轉正是財務指標的一個轉折點，預計未來2至3年，金山雲可以實現盈利。
同時，由於收入增長和經營槓桿，公司的非公認會計原則息税折舊及攤銷前利潤也在穩步增長：從2019年Q1的-12.9%上升至2020年Q1的-2.8%，提高了10.1個百分點。
截至2020年3月31日，金山雲現金及現金等價物和短期投資為21.984億元。
03
巨頭環伺
除了投入和虧損壓力，金山雲還正面臨着愈發激烈的行業競爭。
金山雲招股書引用調研機構Frost＆Sullivan數據稱，過去三年公司年均複合增長率為79%，2019年佔IaaS和PaaS公共雲服務收入的市場份額為5.4％。
這一成績看似不錯，但相比其他同行，並不算出色：阿里雲在截至2020年3月的財年收入同比增長62%至約400億元；騰訊雲2019年雲服務收入超過170億元；華為雲全球IaaS市場排名上升至第六，增速為222.2%，增速全球第一。2019年底，金山雲共有7.3萬台服務器；而在2019年5月，騰訊全網服務器就已經超過100萬台。
中國的雲服務巨頭們均在以驚人的速度向前奔跑。從市場來看，金山雲在國內起步較早，但份額正在被後進的大公司擠壓。市場調研機構IDC 5月8日公佈的數據顯示，2019年下半年，中國雲市場的前五名是阿里、騰訊、中國電信、華為和亞馬遜雲AWS，這五家巨無霸的市場份額接近八成。兩年半前曾位列第三的金山雲，如今已被擠出前五行列。
對於巨頭的競爭，雷軍在接受採訪時曾表示，金山雲不能和巨頭一樣往“大而全”方向發展，而要走差異化道路，為此將其定位為獨立雲服商，在遊戲、視頻和金融服務等垂直領域進行重點突破，其客户包括完美世界、巨人網絡、字節跳動、Bilibili和建設銀行等。
不過，如今國內公有云競爭慘烈，服務同質化程度高，行業整體盈利困難。隨着競爭進一步加劇，雲服務行業的馬太效應將進一步凸顯，對類似金山雲這樣的二線玩家並不友好。馬太效應下，企業擁有更大的規模，意味着能帶動更大的基礎設施投入，拉低成本，有能力承受更長賬期，建設更大的團隊，從而擴大市場優勢。反之則市場競爭力越來越小。
華興資本在6月2日的研報中表示，根據美國經驗，投資者預計，中國公有云市場（IaaS PaaS）最後將由四到五個參與者主導，包括金山雲在內的二線參與者將受到該行業產品價格降低的負面影響。鑑於大型雲服務企業積極的市場擴張策略和充足的財務資源，金山雲的增長面臨壓力。
不過，金山雲方面認為，當下的新冠肺炎疫情某種程度上為公司的發展帶來了新機。疫情期間，業務雲化、數字化轉型成為不少客户的必需，這一定程度上擴大到了市場的整體規模。Frost＆Sullivan數據顯示，2019年中國互聯網雲市場規模為538億元，預計2024年將達到2175億元，而傳統企業和公共服務組織的中國雲計算市場規模則更大，預計2024年將達到3459億元。
王育林表示，雲技術的深度滲透和5G的商業應用將為中國公共雲和企業雲服務創造長期增長機會。針對新冠肺炎疫情爆發，金山雲開發了新的雲解決方案，以支持疫情期間出現需求的各個垂直領域的公司，如在線醫療保健、教育、遠程工作和娛樂等。未來公司將繼續堅持雷軍的All in Cloud戰略，主要途徑包括投資基礎設施和基礎；擴展新的垂直領域、擴大客户羣等。
金山雲預計稱，公司2020年第二季度總營收將達15億元至15.4億元，同比增長60%到65%。