2022-05-16信達證券股份有限公司程遠對雅克科技進行研究併發布了研究報告《深度報告：半導體材料領軍，外延內生共促發展》，本報告對雅克科技給出買入評級，當前股價為46.9元。
雅克科技(002409)
雅克科技：面向全球的中國半導體材料龍頭。公司前身主要從事阻燃劑業務，通過外延併購，成功切入半導體封裝材料領域、電子特氣領域、IC材料等領域，已形成以電子材料業務為核心，以LNG保温絕熱板材業務為補充的國內半導體材料平台龍頭。財務方面，公司業績穩定增長，2016-2021年，公司營收由8.94億元增至37.82億元，年均複合增速33.44%；淨利潤由0.68億元增至3.41億元，年均複合增速38.05%。同時，伴隨業務轉型，公司盈利能力大幅提升，2016年至2022年一季度，公司毛利率由23.26%增長至31.85%。公司治理方面，雅克科技股權結構穩定，沈氏家族為公司實控人，共持股47.32%。
半導體材料需求旺盛，外延內生打破壟斷。2015年全球半導體材料銷售額約為433億美元，2020年增長至539億美元，年複合增速達到4.48%。其中，前驅體是半導體制造的核心材料之一，主要應用於薄膜沉積工藝，全球前驅體市場規模從2014年約7.50億美元增至2019年的約12.00億美元。High-k、金屬前驅體是未來的發展趨勢，公司通過收購UPChemical成為唯一國產前驅體供應商，具備High-k、金屬前驅體生產能力，深度綁定海力士和三星電子。公司電子特氣產品以六氟化硫、四氟化碳為主，2021年實現收入3.92億元，毛利率高達40.17%。公司10000噸六氟化硫產能2021年產能利用率達90%。同時，公司年產2000噸半導體用電子級四氟化碳生產線技改項目已建設完成，目前正在試運行階段，有望緩解大陸四氟化碳供不應求的局面，同時高純氣體的投產將帶動毛利率進一步上升。
面板光刻膠龍頭，盈利能力持續改善。面板光刻膠中除黑色光刻膠外，其餘光刻膠和新材料均被國外廠商所壟斷，CR5均高達80%以上。中國面板產能超全球面板產能的50%，光刻膠主要依賴進口，而高端光刻膠保質期僅有6個月，存在很大國產替代空間。公司先後收購LG化學的彩色光刻事業部資產及江蘇科特美，取得了彩膠和TFT膠的生產技術，目前擁有3000噸TFT膠產能，並通過定增積極建設TFT光刻膠及彩色光刻膠各9840噸產能。
LNG業務為公司擬增添成長動能。雅克作為目前國內首家LNG保温絕熱板材生產製造商，LNG材料21年上半年收入同比增長950%，為國內大型船舶製造廠商承建大型LNG運輸船舶和動力船舶提供了關鍵材料的國產化保證。LDS設備陸續獲得華虹、上海華力等訂單，同時公司也在向青島芯恩、台積電等客户不斷拓展。傳統業務阻燃劑目前正計劃出售。
盈利預測與投資評級：雅克科技收購國內外優質技術及產能，成功轉型半導體材料平台公司，在多個細分領域成為龍頭，業績大幅增長。我們預計22/23/24年公司歸母淨利潤分別為6.22/8.38/10.95億元，對應PE為35/26/20倍。我們看好公司在半導體材料的領先地位，且公司深度受益於自身產品升級、產能擴張帶來的量價齊升，預計公司業績將迎來爆發。結合可比公司估值，我們認為雅克科技的合理估值為22年50倍PE，對應市值約300億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險因素：研發進展不及預期，擴產進度不及預期，客户拓展不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，廣發證券鄧先河研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.07%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利5.8億，根據現價換算的預測PE為36.26。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為66.63。證券之星估值分析工具顯示，雅克科技（002409）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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