霸屏北交所，誰是南麟電子？

編者按：本文來自微信公眾號 BT財經（ID：btcjv1），作者：Han，創業邦經授權轉載，頭圖來源攝圖網

2022年最火熱的板塊是什麼？無疑是新能源與硬科技。

2020年席捲全球的缺芯問題目前仍在延續，“芯片荒”導致全球車企大規模減產、甚至停產，對於初創期的新能源車企更是帶來了致命影響。

能為車企提供芯片的“硬科技”企業上海南麟電子，成功將股市最火熱的兩個板塊重疊在了一起，南麟電子的一舉一動也牽動着市場的神經。

北交所官網顯示，上海南麟電子股份有限公司IPO申請已獲受理。有媒體指出，若南麟電子成功上市，有望成為“北交所芯片第一股”。

近幾年，南麟電子業績呈現爆發式增長態勢，2019年至2021年，公司分別實現營收1.6億元、2.34億元、3.9億元；同期歸母淨利潤分別為389.68萬元、1868.2萬元、1.07億元。

南麟電子此前在新三板二級市場成交也較為活躍，截至停牌前，報18.1元/股，對應總市值近25.7億元。南麟電子此次IPO，擬在北交所募資6.20億元，用於電源管理芯片研發、車用芯片研發、研發中心建設等項目及補充流動資金。

北交所裏的企業大多屬於初創型，這種企業的基本特點是早期，成長性強發展潛力大，但同時不確定性也大，南麟電子衝擊北交所顯得有點“格格不入”，北交所其實並非南麟電子的首選。

然而南麟電子放棄衝擊科創板，扭頭去摘取“北交所芯片第一股”的稱號，這背後有什麼故事？南麟電子又能不能成為造車新勢力的“救星”？

對於一家準備IPO的企業來説，選擇在哪裏上市是一門複雜的學問，因為這可能直接影響到公司未來的估值高低和IPO融資額的多少。

以北交所和上交所科創板為例，最新數據顯示，北交所披露的2022年5月板塊上市公司平均市盈率是24.73倍，而上交所科創板該數據的最新值是44.01倍。

證券行業研究員崔天富指出，這意味着，平均而言同一個公司在科創板上市能夠獲得的估值，比在北交所高近80%。從這個角度來看，對於一個公司來説，科創板顯然是比北交所更好的選擇。

崔天富同時認為，由於此前A股市場整體出現調整及波動，北交所市場同樣表現疲軟，企業申報北交所的熱情並不高。近期北交所個股估值回調，機構投資者對北交所的關注度及認可度正在逐步提升，由於北交所個股估值回調，在這樣的背景下南麟電子衝擊北交所變得順理成章，若南麟電子成功上市，有望成為“北交所芯片第一股”，在資本市場也會引發更多的聚焦和關注。

值得關注的是，6月北交所新增受理企業超90家，有部分北交所擬上市企業市場關注度較高，其中就有“專精特新小巨人”之稱的南麟電子，據悉新增受理90家企業中，只有6家企業去年淨利潤規模在1億元以上，南麟電子位列其中。

南麟電子成立於2004年，是一家專注於高品質模擬和數模混合集成電路及功率器件的設計企業，主營業務為集成電路和功率器件的研發和銷售，主要產品包括電源管理芯片、車用專用芯片、功率器件與IPM模塊等，產品系列達十餘個，包含200多個品種。

2021年，該公司產品銷量超過25億顆，應用領域廣泛，覆蓋消費電子、安防電子、醫療電子、車用電子、智慧城市、家用家電、電力載波、計算機、可穿戴電子設備等眾多終端應用領域。

小米、OPPO、奇虎360、美的、佛山照明、九安醫療、九陽電子、安克創新、小熊電器、東軟集團、九加一等眾多知名企業都是南麟電子的客户。

2019年和2021年，南麟電子連續被上海市經濟和信息化委員會評為上海市“專精特新”中小企業；2021年，公司被國家工業和信息化部認定為第三批專精特新“小巨人”企業。

近幾年，南麟電子業績呈現爆發式增長態勢，2019年至2021年，公司分別實現營收1.6億元、2.34億元、3.9億元；同期歸母淨利潤分別為389.68萬元、1868.2萬元、1.07億元。

南麟電子在2014年12月就已經掛牌新三板，今年以來公司動作頻頻，先是於2022年4月18日順利升入創新層，後於6月正式公告申請北交所IPO驗收完成。值得注意的是，據工商信息，公司還持有同樣在新三板掛牌的晟矽微電2.37%的股份。

南麟電子衝刺A股IPO，始於2021年5月。當時上海證監局公示的文件顯示，那時候南麟電子的擬上市板塊是科創板。

僅半年後，南麟電子就更改了自己的上市計劃。2021年12月9日，公司公告稱，經綜合考慮自身戰略規劃，與上市輔導機構國金證券溝通後決定調整上市計劃，將衝刺科創板變更為向不特定合格投資者公開發行股票，並在北交所上市。

同樣是半導體企業，有的公司為手機、電腦等消費電子產品提供元件，有的為智能汽車提供車用級別半導體，還有的是偏向為企業提供服務。那麼即將成為“北交所芯片第一股”的南麟電子究竟是一家怎樣的芯片企業呢？

BT財經發現，南麟電子是一家以電源管理芯片為核心業務的芯片公司。

據南麟招股書介紹，公司產品系列多達十餘個，包含200多個品種、超過1500種可供出售的產品型號，主要產品包括通用電源管理芯片、專用車用芯片、功率器件與IPM和信號鏈芯片等。

目前，服務於消費電子產品的電源管理芯片是南麟電子的業績支柱。

以2021年的業績為例，南麟電子的主營業務第一大來源是通用電源管理芯片，營收1.82億元、佔比達到46.74%，撐起了公司的半壁江山。另外功率器件與IPM、車用芯片和信號鏈芯片營收佔比依次遞減，分別為28.27%、19.79%和4.83%。

通用電源管理芯片這個第一大業績來源，究竟是做什麼的呢？簡單來説，它在電子設備系統中擔負着電能變換、分配等職責，往下游連接到的還是智能手機、家用電器、智能穿戴設備、筆記本電腦等消費電子終端。南麟電子在招股書中展望道，隨着人工智能、物聯網等新興產業的迅速發展，通用電源管理芯片的應用範圍還會繼續不斷拓展，也就意味着其市場需求將不斷增加。

為了方便理解，我們來看一個具體例子。2020—2021年間，無線耳機（TWS耳機）銷量高速增長期間，新三板上市的南麟電子就曾經成為一些投資者關注的對象，網上有資料顯示公司當時為華為和傳音控股等知名手機廠商配套的TWS耳機供貨電源管理芯片。

從理論上來説，只要手機、耳機、筆記本電腦等消費電子產品持續景氣，南麟電子的業績就有保障。然而事實總不及想象美好，消費電子的增長速度，已經出現了放緩的趨勢。

以我們最熟悉的手機為例，中國信通院發佈的數據顯示，2022年前四個月中國國內手機出貨量較2021年同比下降30.3%；再放眼全球，IDC的研究報告也顯示智能手機出貨量將在2022年下降至13.1億部，同比下降3.5%，而就在不久前它還預測該數據為增長1.6%，可以説全球手機市場正迎來一場寒冬，整個供應鏈“砍單潮”也隨之來襲。

智能手機出貨量下滑是整個消費電子行業的縮影，2022年前五個月，中國社會消費品零售總額同比下降1.5%，在這樣的背景下，企業的經營勢必會遭受挑戰。

説完了消費端，我們再來看供給端（生產端）。企業工商信息顯示，南麟電子旗下廠商集中在上海、無錫等長三角城市，該地區二季度也遭受疫情衝擊，供應鏈承壓成為當時被提及的主要話題，這令人不得不擔心南麟電子的生產會否也受到波及。

反映到業績上，鬧“芯片荒”的2021年，公司業績實現高增。財務數據顯示，2021年南麟電子營收3.9億元，同比增長66.5%；淨利潤1.07億元，同比大增471.2%，毛利率為37%。但2022年一季度公司業績驟降，營收同比下降18.21%，淨利潤同比下降159%，南麟電子稱這是因為下游需求變化、新冠疫情影響、交易性金融資產價格波動以及研發投入等因素。

儘管公司最大的一塊業務通用電源管理芯片可能會因為消費電子類需求疲軟而業績承壓，但是“東邊不亮西邊亮”，汽車、工業等芯片市場則有望迎來高景氣。南麟電子正不斷做新的嘗試，試圖“上車”搭上車用芯片加速國產化的趨勢。

2020年席捲全球的缺芯問題雖然在2022年有了緩解跡象，但汽車市場“缺芯”依舊。

全球芯片荒，導致全世界的汽車製造商都陷入減產危機，甚至部分車企面臨停產問題，一些高端車企不得不打起了給整車“減配”的小九九，特別是對於剛剛處於快速發展期的新能源車企，芯片短缺更是帶來了致命影響，中國造車新勢力“蔚小理”等車企，在2021年至2022年前半年，新車交付量都有不同程度的下滑，“罪魁禍首”就是芯片短缺。

就連特斯拉的CEO馬斯克，都在最新的財報會説明會上無奈地表示，為避免缺芯造成的大面積停產，特斯拉打算自研芯片。

新能源車行業研究員未方超指出，南麟電子將業務重心放在汽車芯片上，無疑對中國車企來説是打了一劑強心針，對車企特別是新能源車企來説是長期利好，因為基本上芯片生產多少，汽車就生產多少，未來幾個月汽車產銷情況將主要依賴於芯片供應情況。

未方超認為，新能源車企往往都是初創企業，需要不斷的生產、交付來盤活投入的資金，資金鍊一旦中斷可能對企業來説不堪設想，特別是一些新能源車企長期只有一款車型，如果“缺芯”影響產能將會是致命打擊。

未方超同時指出，但是汽車芯片對企業來説“能力要求”也很高，有較高的產業標準和准入門檻，此外還需要大量的研發資金、產業配套資源，企業沒有幾年技術沉澱是無法實現自研汽車芯片的。

在車用級芯片方面，南麟電子在研發投入方面也維持了高增，2021年公司研發費用錄得4846.56萬元，同比增長74.46%，佔營收比重為12.43%，這一水平在同類公司之中處於中間水準。

據南麟電子公司招股書，本次上市，南麟電子IPO擬募資約6.2億元，主要用於電源管理芯片研發項目、車用芯片研發項目、研發中心建設項目及補充流動資金。其中8929.12萬元擬用於車用芯片研發規劃項目。

據公司描述，上述項目建成後可實現年產車用芯片2.31億顆的能力。

值得注意的一個細節是，在南麟電子招股書介紹車用芯片業務時，主要應用對象是電動自行車、摩托車或者汽車等場景的芯片——汽車排在電動自行車和摩托車之後。

不過近日也有媒體報道，目前南麟電子的多項專利技術與產品已經在汽車後裝市場上廣泛應用，具體包括LED驅動電路設計、掉電應急控制芯片設計等。在車用電子終端設備上，南麟電子的產品主要應用在車載充電器、大燈、行車記錄儀等產品上。

顯而易見的是，南麟電子需要向汽車芯片技術含量更高、附加值更高的中高檔產品方面繼續突破。

值得一提的是，在新能源汽車等高景氣度下游市場以及高技術、高附加值中高檔產品方面，南麟電子正在不斷嘗試與探索。

“公司目前已經擁有IGBT、MOSFET相關技術，但以200V以內的中低壓為主。”在車用功率器件方面，一位南麟電子銷售部人士表示，“不過最近會計劃做一些650v超級結MOSFET產品。”

有資料顯示MOSFET相關技術在高壓開關轉換器方面性能優勢突出，可以廣泛地應用在新能源汽車、電力、計算機等領域。南麟電子瞄準的IGBT相關技術則是汽車芯片裏更為核心的組成部分，還被譽為電力電子行業裏面的CPU。

新能源車行業研究員未方超指出，近些年新能源汽車和汽車智能化的趨勢在全球風靡，滲透率逐漸增長有效帶動了車用芯片需求的增長，車用芯片擴產的黃金期已經到來，如果南麟電子能夠順利“上車”，業績增長的想象空間非常巨大。

未方超分析認為，南麟電子啃下汽車芯片這塊“硬骨頭”絕非易事，目前這個產品被國際幾大頂級汽車芯片整合元件製造商所壟斷，包括仙童半導體、英飛凌、東芝等，他們的技術先進且穩定，想要追趕勢必需要大量的研發投入和漫長的研究開發。

未方超還指出，汽車芯片行業長期缺乏新玩家的進入，也使得現有芯片企業和零部件供應商、整車廠商已形成強綁定的供應鏈關係，對新進企業構成堅實的行業壁壘。

回顧南麟電子的成長壯大之路，2017年以來公司一共經歷了9輪融資或定向增發，不少明星企業和資本參與了融資歷程，其中既包括央企大唐電信，也有全球頂級半導體企業韓國SK海力士。

IPO之際，南麟電子大宗交易頻現，也引發了市場的關注。數據顯示2022年以來南麟電子共發生14筆大宗交易，其中3筆為溢價成交，11筆大宗交易為折價成交。

一路陪伴南麟電子的老股東也發生了小幅度的減持。例如屹唐華創三次折價減持後持股比例下降0.5個百分點至5.38%。BT財經股權穿透後發現，屹唐華創背後以國資為主，還是國家集成電路產業投資基金間接持股的企業。

也有投資者發現南麟電子在新三板停盤前夕賣盤壓力巨大，有投資者分享道這可能和員工股權激勵中的無限制部分出售有關。

有投資者提出問題，南麟電子22元的擬定發行價貴不貴？

證券行業研究員胡輝認為，如果按照22元發行價來計算，南麟電子的市盈率可能會達到30倍以上，而同類可比公司電源管理芯片設計企業、2021年營收近9億元的必易微（688045.SH）市盈率在17倍左右，2021年營收近23億元的晶豐明源（688368.SH）市盈率在15倍左右——可見，南麟電子瞄準的是一個優於同業不少的估值倍數。

至於“北交所芯片第一股”南麟電子能否如願以償獲得市場的肯定、獲得高估值，公司後續的業績穩定性、汽車芯片新業務的成長情況，將會是至關重要的兩個因素。但是無論結果如何，南麟電子都為中國的汽車工業，特別是新能源車行業提供了有力的保障。

或許在不久的將來，中國在芯片領域將不懼怕任何“卡脖子”的威脅。

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