2022-05-06東方證券股份有限公司浦俊懿,陳超對格爾軟件進行研究併發布了研究報告《營收快速增長，短期業績承壓》，本報告對格爾軟件給出買入評級，認為其目標價位為14.80元，當前股價為9.95元，預期上漲幅度為48.74%。
格爾軟件(603232)
事件：公司發佈2021年報，實現收入6.1億（+37.4%），實現歸母淨利0.80億（+39.7%），扣非淨利+0.33億（-27.7%），其中Q4單季度實現收入3.23億（+20.2%），實現歸母淨利1.03億（+12.9%），實現扣非淨利0.77億（-13.0%）。此外公司發佈22Q1季報，實現收入1.37億（+87.6%），實現歸母淨利-0.56億（-134.0%），實現扣非淨利-0.63億（-119.9%）。
核心產品營收實現快速增長。分產品來看，21年全年公司PKI安全應用產品和通用安全產品收入分別達到2.0億、2.8億，同比增速分別為5.3%、33.0%，均實現穩定增長。此外，PKI基礎設施產品收入達到1.3億，同比增長187%。公司積極開拓市場，產品和服務已經進入政府、國防、金融、央企等行業和領域，持續構建強有力的市場開拓體系。
淨利潤下降系營業成本提高和期間費用率上升所致。2021年度公司綜合毛利率為51.7%，同比下降3.4pct。同時，期間費用率為45.5%，同比上升3.4pct。其中，銷售、管理、研發費用率分別為10.0%、18.4%、17.4%，分別同比上升-0.3pct、3.4pct、0.1pct、0.1pct。
持續深耕優勢領域，積極探索擴張新興場景和領域。公司以PKI技術為基礎，專注於網絡信息安全領域，產品範圍覆蓋PKI系統和安全應用，已形成完整的信息安全產品體系。公司持續深耕優勢領域，國防、政法、政務行業打造大協調，穩固行業優勢地位，並拓展國家部委、央企總部的身份中台與電子平台的規劃與建設業務，為公司“新場景、新業態、新模式、新需求”的大環境下繼續拓展以PKI為核心的網絡安全市場奠定基礎。
盈利預測與投資建議
調整收入增速毛利率及費用率，我們預測公司22-24年歸母淨利潤分別為0.87/1.05/1.25億元（原預測22年歸母淨利潤為1.58億）。根據可比公司22年的PE水平，給予公司22年40倍PE，對應合理股價為14.80元，維持買入評級。
風險提示
政策落地不及預期；行業內競爭惡化風險等
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國泰君安李沐華研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為47.31%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利1.49億，根據現價換算的預測PE為15.55。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為12.61。證券之星估值分析工具顯示，格爾軟件（603232）好公司評級為2星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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