浙商證券:給予康龍化成買入評級

2022-01-24浙商證券股份有限公司孫建,郭雙喜對康龍化成進行研究併發布了研究報告《康龍化成2021年業績預增點評:主業依然強勁,看好CDMO高成長》,本報告對康龍化成給出買入評級,當前股價為124.28元。

康龍化成(300759)

投資要點

預增:收入略超預期,經調整 Non-GAAP 淨利潤符合預期

2021 預增:公司 2021 年實現收入 73.41-74.95 億(YOY 43%-46%) ,歸母淨利潤15.83-17.00億 (YOY 35%-45%) , 扣非淨利潤12.81-13.61億 (YOY 60%-70%) ,2021Q4 實現收入 20.39-21.93 億(YOY 31.72%-41.67%) ,歸母淨利潤 5.79-6.96億(YOY 51.10%-81.72%) ,扣非淨利潤 3.50-4.30 億(YOY 79.53%-120.59%) 。2021 年經調整 Non-GAAP 淨利潤 13.94-15.00 億(YOY 31%-41%) ,2021Q4 經調整 Non-GAAP 淨利潤 3.46-4.52 億(YOY 14.41%-49.46%) ,按照中值計算2021Q4 經調整 Non-GAAP 淨利潤 YOY 為 3.99 億(YOY 31.93%) ,符合預期。

主業強勁,2021Q4 扣非淨利率同比有提升

考慮到 2021 年美元兑人民幣匯率同比下跌 6.5%的負面影響, 公司 2021 年收入端仍保持 43%-46%較高增速水平,略超我們先前盈利預測。我們認為這體現了公司主業強勁的增長動力。我們發現如果按照中值計算 2021Q4 扣非淨利率水平同比 2020Q4 有所提升,可能跟公司 CMC 等業務毛利率水平有所提升有關。

CDMO 產能持續釋放,看好 2022-2023 年收入維持高增長

公司紹興 CDMO 產能在 2022 年開始持續投放 (我們預計 2022Q1 投放 200 m3,2022Q2 投放 400 m3) ,看好公司實驗室化學-CMC-CDMO 項目導流持續兑現帶來 CDMO 業務收入端維持高增長。 這也有望成為拉動公司 2022-2023 年收入端維持高增長驅動重要因素。

盈利預測及估值

通過拆分發現 2021Q4 H 股股價波動帶來可轉債正向收益以及公允價值變動帶來投資收益帶動 2021Q4 歸母淨利潤端超出我們先前預期,因此我們上調 2021年度盈利預測。我們預計 2021-2023 年公司 EPS 為 2.06、2.79 和 3.76 元/股,2022 年 1 月 21 日收盤價對應 2022 年 PE 為 45 倍 (2023 年 PE 33 倍) , 維持 “買入”評級。

風險提示

業務佈局加速帶來的管理風險, 訂單短期波動, 臨牀業務佈局帶來的管理挑戰,新業務拓展不及預期風險。

該股最近90天內共有19家機構給出評級,買入評級17家,增持評級2家;過去90天內機構目標均價為221.89;證券之星估值分析工具顯示,康龍化成(300759)好公司評級為4.5星,好價格評級為2星,估值綜合評級為3星。(評級範圍:1 ~ 5星,最高5星)

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