隨着新三板全面改革持續推進，精選層公開發行相關規範文件也先後落地。5月19日，中國證券業協會發布《非上市公眾公司股票公開發行並在新三板精選層掛牌承銷業務規範》(簡稱“規範”)。
規範指出，根據推進註冊制改革整體部署，協會對證券公司開展新三板股票承銷行為的自律要求整體上與科創板規則保持一致，並針對擬進入精選層企業的特點及新三板發行方式不同，集中制定了差異化的承銷行為規範。其中，對發行人和承銷商在精選層所需經歷的路演推介、發行與配售、投資價值報告等幾大流程做出了規範。
精選層政策不斷深入，不少企業為衝擊精選層摩拳擦掌。張博認為，精選層對淨利潤3000-5000萬，處於快速增長且有迫切資金需求的企業更有吸引力。“部分在精選層政策落地前摘牌準備轉戰ipo的企業甚至都後悔沒再堅持一下。”
張博是興業證券股權資本市場處業務董事，負責股權項目的發行承銷工作。他認為，精選層當前正處在政策傾斜、輿論支持的環境中，審核時間上可能進一步縮短。
精選層開板進入關鍵階段，隨之而來的發行、定價等一系列問題也備受市場關注。目前，企業、券商等對發行定價及如何確定底價仍有困惑。張博認為，確定發行底價的過程，也是發行人明確心理價格和心理底線的過程。
他表示，“正常情況下發行人會對標同行業上市公司現有估值和未上市公司的私募融資估值，來確定自己的心理價格。但底價是發行人的心理底線，是願意進行公開發行融資並獲得精選層流動性的最低發行價格。而發行區間上限則需要投行的”專業性“，依據發行環境來合理推斷上限。”
財經網：精選層公開發行再進一步。5月19日，中國證券業協會發布《非上市公眾公司股票公開發行並在新三板精選層掛牌承銷業務規範》，隨着精選層政策的不斷深入，從券商到參與企業再到投資者的熱情不斷高漲，您怎麼去評價這次改革舉措的相關方向？
張博：精選層從去年底開始出政策，券商有了新的投行業務機會，三板企業看到了新的融資交易機會。四五月份監管部門明確了對券商三板精選層開户的要求，在券商經紀業務線的大力推廣下，不斷開始有新的投資者進入市場。
此次改革完善了多層次資本市場體制，也對股轉市場有了新的定位，與滬深交易所錯位發展，以培育中小企業為核心功能。
財經網：據悉，一些原本打算上科創板的企業，因為近來新三板政策改革，特別是精選層制度的推出，轉而決定先到新三板掛牌培育。請問精選層對哪些企業更有吸引力？目前企業掛牌新三板(精選層)的熱情如何？對精選層的反應如何？
張博：精選層對淨利潤3000-5000萬，處於快速增長且有迫切資金需求的企業更有吸引力。因為在創業板註冊制實施前對企業還是有5000萬的淨利潤門檻，科創板對科創屬性要求較高。此類企業申請精選層的熱情非常高，部分在精選層政策落地前摘牌準備轉戰ipo的企業甚至都後悔沒再堅持一下。
財經網：對於企業來説，新三板的精選層，與科創板、創業板上市對比，在所需時間、融資可獲取性上有哪些優勢？
張博：精選層當前正處在政策傾斜、輿論支持的環境中，審核時間上可能進一步縮短。至於公開發行的情況則不好預測，大批的網下機構投資者的產品還在登記備案的過程中，屆時會有多少資金可以參與申購尚未可知。
財經網：您曾説，新三板流動性差市盈率低的本質原因不是交易制度和投資人門檻，本質上是企業質地和成長性。“未來這個市場是”好學生“的新三板，政策紅利與大部分公司沒關係。對於”好學生，您的標準是什麼？
張博：三板企業相對業務都較為規範，其中業績穩定且快速增長的才是“好學生”。大量1500萬淨利潤以下、每年收入利潤增長不足15%的傳統企業，可能是一個好“生意”，但沒有獨立登陸公開市場資本化的價值。
財經網：新三板轉板機製出台後，精選層將成為新三板與科創板、創業板互聯互通的重要樞紐，有助於解決核心的流動性問題，提升新三板市場的融資功能和定價能力。相對於A股，精選層定價方式會更加靈活，主承銷商和公司擁有更高的自主決定權。較於其他市場，新三板精選層企業的定價方式有哪些創新點？
張博：精選層的公開發行可以採用“直接定價”“競價”“詢價”三種定價方式，但初期發行人、主承銷商、投資人對市場情況都沒有判斷能力，預計前幾批企業仍舊會採取傳統的“詢價”發行方式。但相對主板中小創的23倍行業平均市盈率，精選層公開發行的定價空間和自由度相對較大，應該可以回到2009-2012年ipo時的情形。
財經網：從發行定價角度來看，新三板精選層企業發行的底價或區間價如何確定？
張博：底價是發行人的心理底線，而不是發行人認為的合理價格。確定發行底價的過程，也是發行人明確心理價格和心理底線的過程。正常情況下發行人會對標同行業上市公司現有估值和未上市公司的私募融資估值，來確定自己的心理價格。但底價是發行人的心理底線，是願意進行公開發行融資並獲得精選層流動性的最低發行價格。而發行區間上限則需要投行的“專業性”，依據發行環境來合理推斷上限。
財經網：為了發行成功，底價是否越低越好？
張博：如果只考慮成功發行，底價定得越低越安全，比如低價定1塊錢或者是每股淨資產。但底價過低也會帶來很多不利影響。
首先，底價定價過低會損傷老股東信心，影響短期股價。原本三板流動性低、市場交易清淡，現有股東都對公開發行和精選層抱有很大期望。過低的發行底價會讓股東擔心公司業績、質疑發展前景。這不僅會抵消公開發行和精選層給公司股價帶來的上漲預期，甚至還可能轉跌。
其次，底價過低影響投資人“心理錨點”，最終影響發行價格。“錨定效應”是行為經濟學的核心概念之一，“理性人”也一樣會利用最容易得到的參照物來建立評價體系和行為準則。專業的機構投資人也無法避免被“發行底價”或者“發行區間”影響。底價定得過低會在發行時拉低投資人的“心理錨點”，進而影響發行價格。
再次，底價過低有可能會限制發行價格上限。因為股轉公司在《全國中小企業股份轉讓系統股票向不特定合格投資者公開發行與承銷管理細則(試行)》中規定“發行價格(區間)或發行底價可以結合公司股票的交易價格、發行價格或同行業可比公司估值等因素合理確定”。既然發行人和主承銷商都是合理審慎的確定了底價，那不能因為市場情緒就確定遠高於底價的不“合理”的發行價格。
財經網：據統計，截至5月21日，累計備戰精選層企業1051家(這是創新層企業家數，備戰精選層的只有一百多家)。北京企業數量佔比大，業內人士表示，科創中心是北京市的四大定位之一，持續推進新三板深化改革非常必要。未來，北京的新三板，深圳的創業板，上海的科創板將同時服務中小民營企業的融資。您認同上述觀點嗎？在您看來，不同板塊對區域經濟及以內的企業會帶來哪些影響？
張博：精選層、科創板和創業板是根據企業質地和行業特點有側重，對區域影響不大。
財經網：新三板改革後投資者門檻從500萬降到100萬，有利於有效激活市場，增加流動性。您認為，精選層的投資機會在哪裏？比較適合哪類投資者？
張博：精選層企業的抗風險和抗週期能力較弱，流動性尚不好判斷，建議專業的投資者參與。
財經網：精選層受關注的一大因素是因為可轉板機制。全球資本市場範圍內，英國另類投資市場(AIM)、加拿大風險交易所(CDNX)和中國香港的創業板市場等採取的是準獨立模式，他們的轉板制度對新三板有哪些有益的借鑑經驗？
張博：精選層的轉板還不是關注的重點，至少備戰精選層的企業和股轉公司都暫時把目光放在精選層的交易量和價值發現功能可以體現出來，服務好企業的成長。（來源：財經網）