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“只要長得帥，何愁沒有富婆愛。”抖音裏，小鮮肉主播終於放下手裏的磚，坐上了包租婆王阿姨價值八萬八千八的超大後備箱油電混合型經濟適用款越野車，一騎絕塵中，小鮮肉告訴你：“吃得苦中苦，方能開X虎。”
這類廣告，其實不少屬於自媒體效果廣告，你每戳一次，或者下載某個軟件、遊戲，背後的廣告媒介可能就要從金主手裏賺從幾毛錢到幾十上百塊不等。不要小看這個生意，有一家公司靠這個今年一季度就賺了一個多億，準備赴港上市了，這家賺（qia）大（lan）錢就是樂享互動。
智通財經APP瞭解到，樂享互動近日向港交所遞交主板上市申請，曾於1月17日遞過表，此次為第二次遞表。樂享互動是中國最大的效果類自媒體營銷服務提供商，利用商業智能技術為行業客户及自媒體發佈者提供服務，按2019 年收入算，該公司在中國排名第一，所佔市場份額為1.5%。
樂享互動於2008年成立，這幾年發展迅速，近三年收入複合增長率達到87.1%，2020年Q1收入增長也達到了71.5%。實際上，該公司主要受益於行業高成長紅利，根據弗若斯特沙利文的資料，2019年中國的效果類自媒體營銷市場規模318億元，近五年複合年增長率高達90%。
高增長下的業績
智通財經APP瞭解到，樂享互動通過在優質及多樣化的自媒體網絡上分析及分銷該企業行業客户的產品，為他們提供效果類營銷服務，幫助行業客户獲得用户。目前業務主要包括線上產品及實物產品，其中線上產品為核心業務，往年收入貢獻超過90%，不過有下降趨勢，2020年Q1收入貢獻93.4%。
該公司線上產品包括應用、Html 5產品（網絡文學、Html 5遊戲及小程序）以及線上推廣活動，核心為應用類收入，2020年Q1佔比線上產品收入86.3%，貢獻逐年走高，較2017年提升33.8個百分點。
2020年Q1，該公司收入為1.67億元，同比增長71.5%，保持了往年的高增長水平，其中核心的線上產品收入1.56億元，同比增長73.9%，近三年收入複合增長率99.1%，而實物產品收入0.1億元，同比增長38.5%，該業務於2018年開始產生收入，目前收入貢獻較低，2020年Q1貢獻6.3%。
在線上產品中，應用類收入貢獻最大，該公司涵蓋超過十個類別的應用組合，包括遊戲、視頻及工具應用，由營銷代理及應用開發商提供。應用類各細分項目變動比較大，遊戲類、視頻類、文化及文學類以及公用事業類變動比較明顯，其中於2019年，遊戲類取代公用事業類成為收入大頭。
業務的定價模式
根據披露，樂享互動向應用提供的效果類營銷服務操作流程，一般為先與客户訂立期限為一年的框架服務協議，然後對客户的產品進行分析並將合適的自媒體平台，以及具有目標絲基礎的自媒體發佈者擁有的必備功能。各營銷活動的初步營銷預算均由行業客户提供，而供應商收取的流量獲取價格則由自媒體平台釐定。
該類業務主要有三種定價模式，一是按每次點擊成本（CPC），根據營銷活動點擊次數計算，二是按每次操作成本（CPA），根據用户的動作次數計算，三是按每次成交成本（CPS），根據實際的成交量計算。該公司每月都會向客户開具發票，列出包括定價模式、單價、有效點擊及操作或成交數等，供客户確認。
Html 5產品目前收入貢獻較低，主要包括網絡文學和Html 5遊戲，網絡文學主要以CPC模式向營銷服務客户收費，每次交易根據一種定價模式向客户收費，按月向我們的客户開具發票，供客户確認。而Html 5遊戲有兩種定價，一是遊戲共同發行收取費用，二是效果類營銷服務收取費用。
實物產品為樂享互動於2018年上線的業務，自2018年8月起，該公司通過在中國最大的短視頻平台上為一個著名3C數碼配件品牌的實物產品發起營銷活動，開始透過效果類營銷服務供應實物產品，目前該業務收入貢獻較低。
該公司客户集中度很高，2017/2018/2019年及2020年3月，收入來自於付費客户人數分別為13人、74人、77人及39人，前五大客户收入貢獻分別為82.9%、73.5%、50.3%及63.3%，其中最大客户收入貢獻分別為23%、25%、19.6%及22.6%。該公司客户數量少，存在客户集中度過高的風險。
行業規模小且分散
樂享互動所處行業（效果類自媒體營銷市場）成長性較高，但規模較小，2019年市場規模為318億元，近五年複合增長率90%，其中應用類營銷為111.4%、線上推廣活動為77.2%。未來五年預計行業仍能實現雙位數成長，但成長放緩，到2024年行業市場規模1107億元，複合增長率為28.3%。
效果類自媒體營銷行業高度分散，前五大參與者市場份額為5%，而樂享互動為最大參與者，市場份額1.5%。行業規模雖然很小，但競爭也很激烈，該公司的銷售成本為流量獲取成本，每年上升的速度高於收入，導致毛利率下降趨勢。2019年，該公司毛利率為24.7%，較2017年下降8.9個百分點，2020年Q1回升至25.3%。
分業務看，該公司實物產品毛利率最高，2020年Q1為80%，核心業務產品應用類毛利率較為穩定，期間為19.8%。此外，該公司客户類型主要為代理商和直接客户，代理商貢獻主要業績，2020年Q1，代理商毛利貢獻69.6%，毛利率21.9%，直接客户毛利率較高，為39%，較往年有較大提升。
樂享互動的費用主要為行政費用和研發費用，銷售費用很少，主要為該公司目前客户數量較少，但比較穩定，2020年Q1，該公司行政費用率及研發費用率分別為2.4%和1.1%，同比及相比往年均所有下降。該公司核心淨利率變化主要受制於毛利變動，期間淨利率為12.3%，較2017年下降11.4百分點。
該公司現金流充裕，沒有有息負債，負債率極低，每年都產生較大的正運營資本，2020年Q1，運營資本為4.37億元，對應流動比率9.2倍，期間擁有現金及的等價物0.92億元，現金比率高達1.74倍。需要注意的是，該公司經營活動現金淨額為負數，主要為預付款的增加，而預付款主要為購買流量。
綜上看來，樂享互動受益於行業成長紅利，往年保持了較高的成長速度，不過行業規模小，且未來五年成長預期放緩，對該公司的收入會有一定的減速影響，該公司客户集中度較高，存在一定的風險。該公司業績依賴於流量獲取，由於競爭壓縮毛利潤，盈利水平有下行的趨勢。