歐派家居全渠道、多品類優勢顯現

近期我們邀請歐派家居管理層參加中金2020年中期策略會，期間公司管理層與投資者就銷售渠道、營銷、未來趨勢等進行了交流。

1.我們預計Q2公司受疫情影響基本消除 經營業績環比向好

伴隨國內疫情得到有效控制，住宅區上門測量、安裝等服務恢復，4月份傢俱類銷售額跌幅環比3月顯著收窄17.3ppt 至5.4%，我們預計後續家居消費需求有望持續回暖。在此背景下，公司全渠道、多品類優勢帶動基本面修復，草根調研顯示，我們預計當前公司線下客流已逐步回暖至正常水平，工程渠道實現同比正增長，整裝渠道4、5月份同比有望實現高雙位數增長，線上業務快速放量，後續基本面有望持續向好，看好公司全年業績前低後高趨勢。

2.鞏固全渠道優勢 抓住行業流量變遷趨勢

面對行業客流碎片化現狀，公司積極夯實多元渠道佈局：1.工程渠道：公司在充分考慮利潤率及賬期的基礎上，不斷拓展新客户，我們預計收入佔比有望進一步提升;2.整裝渠道：與各地頭部家裝公司合作模式理順，大家居產品線優化升級，加速向全國拓展，我們預計全年新開整裝門店百餘家，新增100個左右覆蓋城市，有望帶動收入實現高速增長;3.傳統ToC零售渠道：發力互聯網引流，探索網紅帶貨、直播電商等新營銷模式，定期開展促銷活動增加銷量，各品類採取多種方式提升客單值。據我們追蹤的線上爬蟲數據，歐派五一期間線上訂單同比實現高雙位數增長，線上收入佔比穩步提升。

3.大家居品類多點開花 助力中長期成長

2020年公司將繼續推進大家居品類延伸，我們預計：1.櫥櫃產品：深耕全渠道營銷，有望實現平穩增長，其中零售渠道保持個位數穩健增長，整裝及工程渠道保持快速增長勢頭;2.衣櫃產品：藉助套餐營銷等方式提單量、擴單值，搶佔市場份額;3.木門、衞浴等大家居品類：推進渠道下沉，有望持續快速增長。品牌方面，主打性價比的歐鉑麗品牌模式理順，實現信息化全品類打通，我們預計將繼續推進渠道擴張，搶佔年輕消費客羣。此外，我們預計公司未來將構

建覆蓋高中低端市場的多品牌矩陣，進一步提升市場份額。

估值建議

維持2020/2021年每股盈利預測4.9/5.6元，當前股價分別對應23/20倍市盈率。維持跑贏行業評級，看好公司後續的基本面逐步向好趨勢，維持目標價133元，對應2020/2021年27/24倍P/E，較當前股價有17%上漲空間。

風險:原材料價格大幅波動、地產調控超預期，行業競爭進一步加劇。