作者：林逸
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8月25日下午，螞蟻科技集團科創板上市申請，獲上交所受理，並同步向香港聯交所遞交上市申請，A+H上市的進程來到了標誌性的節點。
回顧一個月前，消息剛剛被確認的時候，互聯網圈流傳的那個段子：
再看一看招股説明書披露的股權及數據內容，螞蟻集團的兩個員工持股平台，杭州君瀚和杭州君澳分別持有公司29.86%和20.66%的股份，兩者合計持有發行人50.52%的股份，發行後合計持股比例將不少於40%。
按照市場對螞蟻集團給出的一級市場上的普遍估值1.4萬億人民幣，那麼至少有7000億的經濟收益權在阿里員工手上。按照上市後最低40%的持股比例計算，這一數字也高達5600億人民幣。
而這千億市值的獲益人，可不只是那幾十個金字塔尖上的高管。
股權之爭
馬雲“偷”來的支付寶？
16年前，2004年，支付寶在杭州成立，推出了中國首個在線擔保交易解決方案。
無論世界發展到什麼階段，這都會是人類移動支付歷史上一個舉足輕重的節點。但隨着時間的推移，2011年“支付寶股權之爭”的故事，似乎已經被一點點淹沒掉了，即便在今天公佈的官方招股書中，也只留下了一句：“我們脱胎於阿里巴巴集團，從2011年起獨立運營”。
支付寶成立之初，全部股權，由阿里巴巴在英屬開曼羣島註冊的離岸公司Alipay持有。當時的股東，是雅虎、軟銀，和馬雲團隊。
按照股權架構來説，那個時候的支付寶，叫做“外商獨資企業”。
2009年到2010年，為了規避監管風險，保持旗下第三方支付牌照的合法性，今天螞蟻集團的前身，浙江阿里巴巴（馬雲持股80%，謝世煌持股20%），共計作價3.3億元，從Alipay手中買下了支付寶100%的股權。
2010年6月14日，央行發佈《非金融機構支付服務管理辦法》簡單來説，這份管理辦法規定了“第三方支付牌照”必須由內資控股。但股權轉讓完成後，手握阿里40%股份的雅虎“炸毛”了：
2011年5月10日，雅虎在一份文件中稱，這些交易既未得到阿里巴巴集團董事會和股東們的批准，也未履行通知義務。消息一出，雅虎股價暴跌13%，輿論一片譁然，指責馬雲“偷走了支付寶”。
而馬雲堅稱，這是一個“不完美但是唯一正確”的決定，每一次股權轉讓都經由董事會同意。有員工曾經表態：“説不經董事會就把事辦了，可能麼？”
最終，雙方在2011年7月簽署協議，協議約定了對原股東的兩項補償措施：
一，是支付寶每年向阿里巴巴集團支付知識產權許可費和技術服務費，金額為當年税前淨利潤的49.9%，支付到支付寶上市時止。2014年阿里上市前，將這一比例降到了37.5%。
二，是支付寶給阿里集團提供了一個二選一的選項：
- 要麼螞蟻上市時，阿里集團可一次性獲得總市值37.5%的現金回報（以發行價計算），但最低不低於20億美元，最高不超過60億美元；
- 要麼阿里集團可選擇獲得螞蟻金服33%的股份。
9年後，螞蟻集團終於走到了上市的前夕，目前尚未確認IPO發行價和募資總額，但市場普遍預計其估值或超2200億美元。
當然，不管哪一種，總之雅虎是拿不到了。
詳解阿里薪酬體系
P7以上，人人手握期權
2016年12月28日，當時還叫螞蟻金服的螞蟻集團就已經完成了從“有限責任公司”，變更為“股份有限公司”的改制，這也是最初一輪螞蟻上市傳言的伊始：這種改制，是上市前必須進行的準備工作。
但當時，螞蟻金服面臨兩個股權上的不確定因素。
一，是在2011年“支付寶”股權之爭的後遺症。阿里集團一直有權拿到螞蟻金服33%的股份，在其確定方案之前，螞蟻集團的股權架構都存在“不確定性”，無法滿足A股上市要求。這一點直到2019年9月才被解決，以阿里集團拿到螞蟻集團32.6%的股權為結局。
二，就是螞蟻集團的員工股權激勵問題了。
上面這張，是螞蟻集團的股權結構圖。此前，在絕大部分媒體的報道中，都出現了一個比較重要的誤區，代表性的説法，就是在媒體圈風傳的“阿里上市將會造就58個億萬富翁”。
實際上，在這所謂的58個億萬富翁中，有很多人是在做“代持”，他們只持有股權，但股權所對應的經濟收益權，真正得到的這些錢的，實際上是螞蟻集團的許多普通員工。
根據業界各方消息，和我們與阿里員工的溝通，在阿里系的薪酬體系中，P7以上，基本都有固定的“股權激勵”。
根據A股IPO標準，發行人直接、間接股東人數不得超過200人，但螞蟻集團享受期權獎勵的員工可能超過萬人。要把如此數目巨大的代持股份捋清，歸攏於合乎要求的平台之中，同樣也需要不少時間。
簡單來説，如果我們假設，某員工年薪為100萬元，換了其他公司，可能每年就乾乾脆脆給你100萬就完了，但阿里系不。
許多信息顯示，阿里系中高層的入職薪酬就是工資+期權獎勵的模式。比如一個年薪100萬的新員工，入職後首年的薪酬結構可能會是：現金年薪60-80萬+價值約20-40萬的期權。且這部分期權會分期贈予：
- 幹滿2年，贈予50%（意味着兩年後可變現50%）；
- 滿第3年，贈予25%（三年後可變現75%）；
- 滿第4年，贈予25%（四年後可變現100%）；
只要公司估值還在漲，那你手中的期權就一定在漲，且你呆的越久，估值漲得就越多，你的收益就會越可觀。
這個每年上漲的收益，絕對不止普通工資的4倍。阿里也能最大限度地留住高端人才。所以馬雲才有底氣説，他的核心員工即使別的企業給4倍工資也挖不走。
表面上，股權是由那“58個億萬富翁”在掌握的，但背後的實際收益，是公司成千上萬的普通中層員工所享有的。
螞蟻集團上市，未必會真正出現幾十個億萬富翁，或者百億級富翁，倒是頗有可能出現一大批千萬級富翁。
穿透所謂的“億萬富翁”現象，依然是馬雲的那句“財散人聚”，他不是説説而已，他是真的“捨得”。有人為此在網上留言：看來誤會馬老師了，在阿里996，真的是福報。
故事從阿里開始
2020年2月，一個叫做郭宇的程序員，發佈了一封離職信，宣佈：“我選擇在在28歲的末尾退休，擁抱山間清泉與峽谷的風”。
郭宇1991年生人，自學代碼進入支付寶、跳槽創業、再被字節跳動收購，28歲財富自由，在日本買樓買旅館，過上了自己想要的生活。
他是這一代互聯網大廠中層員工的一個寫照。互聯網行業和資本的聯動，將財富自由和千萬富翁的平均年齡，拉低了最少十歲。
然而，互聯網的第一波浪潮，卻被中國資本市場錯過了，中國人民也完全沒有享受過這個“紅利”。
在人民幣基金剛剛發展起來的年代裏，沒有人肯投互聯網企業，於是阿里巴巴們只能吃着美元基金的“奶”長大了。
十年後，中國資本市場又對中國的第一代互聯網企業關上了大門，於是它們去了美國上市，成了一代券商投行人和整個中國資本市場最大的痛苦和恥辱。
資本市場最厲害的能力，一直就是敏鋭的嗅覺，它本應是最先進生產力的代表，但恰恰在中國不是。
著名投資人盛希泰説，那一年，我們沒能把阿里巴巴留在中國，也沒能把它留在香港，它去了美國——這激發了整個中國市場的反思，刺激了所有從業者，甚至刺激了政府，刺激了整個港股市場改革自己的上市准入體系。
今天，螞蟻集團回來了。這是有標誌性意義的節點，我們希望它在A股上市的受益人，不止是螞蟻P7以上每一個手握股權的普通員工，也是未來上市後的投資人，甚至是整個中國資本市場。
然而，是機遇永遠伴隨挑戰，縱觀科創板所有上市公司的市值總和，約為2.7萬億元，若按2000億美元的估值，螞蟻集團上市成功後，將佔據科創板總市值的比例超過50%。
科創板原本就是為了不再錯過這樣的科技企業而出現的，但問題是，如此大的體量，不只是所謂的財富神話。也帶來令人興奮而又戰慄的疑問和挑戰：面臨隨之而來的巨大擴容壓力，科創板撐得起來麼？
對於中國資本市場來説，或許又是另一個開始。