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上週市場下跌了不少，很多投資人就會去評估市場能夠跌到哪。通過看估值水平，很多投資者會認為當前的指數點位不高，整個大盤估值也處於底部區域，尤其是上證指數，當前平均估值只有12倍，滬深300也只有11倍。這種估值只有2016年初的水平，比2018年底最悲觀的時候只高出10%不到。權重板塊的估值只有10倍出頭，可以説是比較便宜的了。
這段時間聽到不少聲音，説低估值策略失效，其中主要是金融地產等權重板塊的估值很低，且股價也持續下跌的原因。但是創業板指數的估值已經達到了57.7倍，也是回到了2016年初的水平，而2018年底只有28.6倍，創業板指數估值在過去一年裏提升了整整1倍。低估值的上證指數、滬深300今年下跌超過5%，而高估值的創業板指數今年還累計上漲超過10%，兩者之間形成明顯的反差。
可以説，行情在市場分化中展開。哪怕有業績支撐的消費類大白馬，其估值這幾年也是逐年提升的。比如，貴州茅台市盈率已經達到了39倍，市盈率接近近5年的最高點（2018年初達到40倍）；恆瑞醫藥達到了78倍，同樣接近5年的高點；而海天味業市盈率更是創歷史新高，達到了67倍。目前市場比較熱門的板塊，比如半導體行業的整體市盈率現在是91倍，市盈率在2月份最高點的時候達到170倍。而在2019年初，半導體行業的市盈率只有33倍，一年多時間，市盈率最高漲幅達到了4.15倍，股價上漲超過5倍的不在少數。
筆者並不想通過此來論述當前低估值策略的確失效，高景氣度行業就可以持續上漲的定論。而是想借此表達一個關於股價上漲的核心要素：估值錨定和市場預期。
我們都知道價值投資中兩個核心要素是價值和價格。但是決定價值的是未來的基本因素，不是過去的，也不是當前的。而評價價格是否合理，最主要的還是看估值，有PB、PE、PS。最典型的成長股投資大師彼得林奇就特別推崇PEG。但我們會發現，就價值本身而言其實就無法確定，因為存在於未來，而未來總是不確定的。估值也常常偏離常態（假定常態估值PEG=1），至少看券商的三年業績預測的話，當前市場普遍看好的，股價持續上漲的，或者過去一年快速上漲的股票都遠超了。
但是，股價還在持續上漲，只能説明市場的估值錨定不是短期的業績，也不是未來三年的業績增長預期。這點對於目前業績優良的核心資產，還是處於國產替代風口的硬核科技都是如此。就核心資產而言，現在市場預期的是未來龍頭企業市場份額提升；對於硬核科技，市場預期的是中國半導體行業也能夠誕生台積電、三星、英特爾等國際芯片巨頭，儘管沒有預想完全超越，也要搶佔國內的絕大部分市場份額，那麼按照未來的市場空間也是導致短期股價上漲了數倍。
今日，大消費類優質企業又出現普遍上漲的格局，當然不排除短期市場在進行行業比較中得出內需、剛需的消費類板塊具有較強確定性的原因。如果看估值的話，同樣是無法給予足夠的解釋的。但如果從市場預期和估值錨定的視角，就可以得到很好的理解，正是因為市場早就不把估值錨定在了短期的業績、甚至是未來3-5年的業績增長。因為哪怕3-5年年複合增速30%，也無法支撐普遍超過40倍的估值。而只要翻看任何一篇持續上漲的公司的研報，他們都會把市場空間、競爭格局以及未來龍頭企業的市場份額與當前的市場份額做一個簡單對比，就可以簡單而又高效的得出未來市值空間。
有了市值巨大的提升空間，那麼就可以被這個強有力的前景吸引更多的人蔘與進來，而且在短期行業比較邏輯下，不受外部環境干擾的領域的的確確太少了。所以，綜合長期的高增長性，和短期的確定性，股價持續上漲的邏輯得以證實。而對這個邏輯強化的，自然也少不了股價不斷上漲本身，因為這會直接吸引更多的投資者進一步理解這個邏輯。
既然這個演繹進程中，不僅是簡簡單單公司基本面的因素在推動股價上漲，而是存在着強烈的估值錨定和市場預期的影響。那麼遲早會因為行情發展過分偏離市場預期而導致快速回撤的過程。因為在這個過程中完全有可能出現市場預期都跟不上行情發展的情況，比如今年2月份半導體行情的瘋狂上漲，短短一個月時間不到整個半導體指數可以上漲接近50%，不得不用瘋狂來形容，完全是由基金髮行的新產品募集新增資金推動的，其中被動型的ETF就首當其衝。這類投資人完全是看着行情上漲而進場的，導致在場的投資人的預期就完全跟不上行情發展的節奏。他們那怕對半導體產業發展的預期再高，這麼急速的上漲，又有什麼理由不選擇暫時賣出離場呢。
當下，大消費類的核心資產同樣存在着快速上漲的兆頭，同樣是值得警惕的信號。因為哪怕美國的核心資產持續上漲，同樣存在快速殺跌的歷史。歷史上的“漂亮50”在70年代初就快速殺跌過。這並不是否定核心資產的發展前景，也並不是説這類股票就會因為高估而立馬下跌，事實上，這個時候反而是賺錢的好時機。因為市場預期高度一致，短期的業績和外部的干擾都無法證偽市場預期的長期邏輯。
所以，在操作上，我們可以適當跟隨，但是不宜倉位太重。而且要牢記，一旦高位放量快速下挫，就得離場休息，不可以戀戰。
作者：曉蜀
編輯 白兆鵬