中泰證券：市場調整可能尚有慣性 但已無需過度悲觀

來源：金融界網站

報告摘要

策略：波動率上升，但市場定價已較充分

回顧：我們10月觀點是情緒性調整接近尾聲，紅十月可期，認為外部因素導致的市場下跌或已接近尾聲，市場存在反彈機會。10月大類資產表現來看，A股反彈，其他權益市場跌幅擴大，反映了國內疫情控制的優勢凸顯，其他資產中，原油繼續大幅下跌，美債與黃金下跌，白銀超跌反彈。10月指數漲跌幅來看，創業板相關指數漲幅最大，主要系醫藥相關權重股上漲導致，科創50、中證1000、中證500等小盤股指數跌幅最大，大小盤風格分化仍在延續。10月行業漲跌幅來看，汽車、電新等行業延續活躍，家電、食品飲料、銀行等行業亦有不錯表現，房地產、軍工、消費者服務和傳媒跌幅居前。我們10月金股組合表現一般，下跌1.81%，中泰金股組合自2017年2月成立以來，累計組合收益142.8%，相對滬深300的超額收益為104.2%，10月金股組合中表現較好的是平安銀行（+17.01%）、智飛生物（+14.98%）、青島啤酒（+5.47%）等。

對沖行為導致近期全球股市低迷，市場對不確定性的定價已較充分。9月之後全球股市持續調整，A股風險偏好亦跟隨回落，9月北上資金大幅淨流出327億，10月北上資金在節後兩天大幅淨流入近250億，之後又連續淨流出250億，其中一方面是因為海外資金對A股的配置權重接近理論上限，另一方面主要體現了全球資本對未來不確定性的對沖行為。對資本市場而言，不確定性往往較負面事件的影響更大，市場會在相應事件落地前出現對沖式下跌，比如2016年英國脱歐和美國大選都出現過類似情形，這些行為在衍生品市場體現為近期波動率大幅超過遠期波動率，以3個月VIX指數與VIX指數比值來衡量，可以看到近期市場對沖行為明顯提速，其中既有大選和疫情二次爆發的影響，也有對美國刺激法案再度延後的影響。目前該比值跌破1，暗示股票市場處於超賣狀態，這種情形歷史上多在特定時期出現，除了如今年美股熔斷期間爆發流動性風險的階段，其餘情形往往持續時間較短，當下而言，市場調整可能尚有慣性，但已無需過度悲觀。

存量博弈格局下，個股波動仍強於指數波動。對A股市場而言，一方面受海外市場情緒以及北上資金淨流出拖累，另一方面主要是內部資金面趨緊導致。三季報顯示偏股型基金的股票倉位已經接近90%，處在歷史高位，而持續大規模IPO後，存量市場的流動性環境偏緊，日均成交額低於5000萬的股票家數超過2000多家，其中1000多家成交額不足3000萬，導致市場活躍股票較少，容錯率較低，資金扎堆在流動性較好的板塊，比如近期的可轉債市場異常火爆。另一個狀態是，年初以來高景氣行業與高增長個股獲利盤較大，可以看到不少機構持股較多的公司儘管三季報業績向好，但獲利了結的情況更多，季節性調倉導致近期個股波動明顯強於指數波動。整體而言，在缺乏增量資金的背景下，這種狀態可能仍會延續，當前市場對長線資金更為友好，適合做遠期佈局。

配置思路上，主要建議關注三個方向，一是競爭格局長期向好的行業龍頭，尤其是硬科技與新消費領域，龍頭公司在當前市場格局下流動性溢價更為明顯；二是圍繞十四五規劃與國家中長期經濟社會發展戰略的若干問題，內循環與自主可控等新經濟方向可能是短期發力點；三是疊加三季報與政策導向，部分小市值公司適合長期佈局。

11月金股組合：

自上而下，結合我們各個行業月度組合，2020年中泰證券11月金股如下：招商銀行、萬科A、長春高新、恆林股份、隆基股份、南興股份、睿創微納、寶信軟件、聖邦股份、淮北礦業。

風險提示：

每月研究觀點和重點推薦標的基於各行業組對未來一個月的基本面和盈利情況判斷，各行業在做出最後推薦有其經濟和政策前提，可能會存在經濟和政策與我們預期不一致的情況。