2021年無通脹之憂

　　2020年12月CPI數據即將公佈。考慮到近期豬肉價格波動上行，疊加油價上升以及基數效應，當月CPI同比漲幅可能為0左右，2020年全年物價漲幅控制在3%以內。綜合經濟發展、國際大宗商品價格、糧食生產、生豬價格等因素看，2021年物價有望繼續保持温和水平，全年CPI漲幅可能在1.5%至2.0%。

　　綜合分析，2021年並無通脹之憂。

　　首先，經濟穩步復甦，但需求端復甦不及供給端，需求不足問題依然突出，導致物價上行動力有限，CPI同比漲幅不會明顯擴大。

　　其次，豬肉價格下行將對CPI漲幅起到明顯抑制作用。豬肉價格是影響物價的重要因素。根據國家信息中心數據統計，生豬存欄、能繁母豬自2019年四季度開始連續回升，到2020年三季度末，已經恢復到2017年最高存欄量的84%左右。有專家預測，生豬產能於2021年3月恢復正常，這意味着2021年豬週期將進入下行階段。豬肉價格下行將對CPI漲幅起到明顯抑制作用。而且，扣除食品和能源之外的核心CPI同比漲幅難以明顯超過2.0%，核心CPI整體處於低位運行態勢。

　　再次，國際大宗商品價格不會給物價帶來輸入性壓力。全球經濟逐步復甦，世界各國需求端恢復快於供給端，能源、金屬產品需求增加，自2020年10月以來，國際大宗商品價格出現階段性回升。但2021年世界經濟實際增長速度仍低於潛在經濟增速，國際大宗商品價格不會出現大幅上漲趨勢。輸入性因素對PPI的抬升作用不會太明顯，PPI向CPI傳導的壓力不大。

　　此外，流動性環境也不支持物價上行。有市場人士擔心，2020年的寬鬆貨幣環境會推高2021年通脹。從存量社融及M2增速衡量分析，2020年的貨幣擴張幅度甚至低於2015年至2016年的逆週期調節水平，而2015年至2018年，月度CPI最高漲幅僅為2.5%。

　　整體而言，預計2021年物價走勢温和，國內宏觀政策將進一步向常態化迴歸，但不會急轉彎。貨幣政策將繼續保持穩健，政策利率有可能保持不動，市場利率中樞小幅上移，引導金融資源向實體經濟定向滴灌，穩定宏觀槓桿率將是政策重心所在。