核心觀點
頭部產品與整體主動偏股公募在新能源動力系統、酒類等配置存在分歧
2021年基金一季報顯示A股倉位明顯回落，公募機構內部持股擁擠度下降。超(低)配比例變化視角，銀行、電子、醫藥是主動偏股基金主要加倉方向，減倉交運、家電、有色等。21Q1，偏股基金配置也趨於均衡化，其中頭部產品調倉更顯著，在新能源動力系統、酒類等方向上與整體公募配置存在一定分歧：相比公募整體持倉變化，頭部產品在全國股份制銀行、新能源動力系統、石油化工、機械、消費電子等品種加倉更多，而對酒類、白電、電源設備等品種減倉更多。我們建議關注高增長+低PEG+機構擁擠度低的細分行業，如專用機械、通用機械、電氣設備、農用化工、消費電子等。
加倉主板，減倉創業板、科創板，持股集中度明顯回落
21Q1，新成立偏股型基金7291億元，創歷史新高。截至2021.4.22 14時，主動偏股型基金披露率超99%，代表性較強。21Q1基金季報顯示，主動偏股型基金持有股票倉位相比20Q4明顯回落，其中相比港股，A股倉位下降更多。分板塊佔比看(超(低)配比例視角)，偏股型基金加倉主板，創業板、科創板倉位下降；主板倉位低於2010年以來中值水平、創業板倉位仍高於2010年以來中值水平。21Q1，重倉前50標的持倉市值佔偏股型基金重倉股持股市值61%，環比回落4pct，持股集中度明顯下降。
風格再平衡，加倉銀行、電子、醫藥，減倉交運、家電、有色
超(低)配比例變化視角，偏股型基金加倉必需消費、金融、中游材料、服務型消費，減倉中游製造、公共產業、可選消費、TMT；一級行業看，加倉銀行、電子、醫藥、食品飲料、建材等，減倉交運、家電、有色、軍工、非銀金融等；二級行業看，全國性股份制銀行、光學光電、酒類、生物醫藥、券商、元器件、裝飾材料、石油化工等板塊倉位出現不同程度的環比上升，電源設備、消費電子、保險、新能源動力系統、雲服務、物流等倉位下降明顯。消費者服務、食品飲料、電新等倉位所處歷史分位數較高、超配並處於2010年以來中值以上，説明這些板塊籌碼更多集中在公募基金手中。
專用機械、券商等倉位拐點回升，石油化工、光學光電等獲連續加倉
21Q1，偏股型基金加倉半導體產業鏈主題，減倉新能源汽車、雲計算等產業鏈主題。超(低)配比例變化視角，石油石化、機械、銀行連續三個季度及以上加倉，此類情況的二級行業有石油化工、通用設備、酒店及餐飲、酒類、種植業、光學光電等；零售、地產、傳媒、計算機連續三個季度及以上減倉，此類情況的二級行業有化學制藥、計算機軟件、文化娛樂等；專用機械、券商連續三個季度及以上減倉後出現加倉；建材、通信等連續三個季度及以上加倉後出現減倉，此類情況的二級行業有食品、畜牧業、券商。
頭部產品加倉銀行、石油化工、光學光電，減倉酒類、白電、電源設備
對比四類主動偏股型基金組合配置變化：高倉位基金組合加倉電新、食品飲料，減倉計算機、家電，低倉位基金加倉電新、基礎化工，減倉有色、家電；倉位提升基金組合加倉醫藥、減倉計算機，倉位下降組合加倉銀行，減倉食品飲料；收益率靠前組合加倉基礎化工、銀行，減倉醫藥，收益率靠後組合加倉軍工、減倉基礎化工；排名提升組合加倉醫藥、減倉傳媒，排名下降組合加倉電新、減倉基礎化工。頭部基金加倉銀行、石油化工、光學光電，對酒類、白電、電源設備有所減倉。公募、北向資金對基礎化工、銀行、電新、建材、農牧等板塊持股市值佔對應板塊流通市值比重均提升。
風險提示：基金重倉股為滯後數據，與當前實際情況可能存在差異；美聯儲早於預期收緊貨幣；全球疫苗有效性和接種進展低於預期。
正文目錄
2020Q1:主動偏股基金配置股票倉位上升，其中A股倉位下滑
概況：A股倉位被動下滑，主板倉位環比提升
截至2021.4.22下午14時，主動偏股型基金(普通股票型+偏股混合型基金)披露率超99%，代表性較強。
2021Q1，根據Wind數據，主動偏股型基金持有股票規模3.06萬億元，佔資產總值比重83.1%，相比2020Q4下降2.3pct；其中，持有A股股票規模2.63萬億元，環比增長1.51%，佔資產總值的比重為71.7%，相比2020Q4降低5.1pct。
分板塊配置看，主動偏股型基金加倉主板，減倉創業板、科創板。
大類板塊：加倉金融服務、必需消費等，減倉中游製造、公共產業等
大類行業看，主動偏股型基金2021Q1對必需消費、金融服務、中游材料等超(低)配比例提升，對中游製造、公共產業等超(低)配比例有所下降。
分行業：加倉銀行、電子、醫藥等，減倉交通運輸、家電、有色金屬等
一級行業(以中信行業指數表徵，全文同)看，銀行、電子、醫藥、食品飲料、建材、輕工製造等超(低)配比例提升，交通運輸、家電、有色金屬、國防軍工等超(低)配比例下降；二級行業看，全國性股份制銀行、光學光電、其他醫藥醫療等細分板塊超(低)配比例出現不同程度的環比上升，消費電子、電源設備、保險等超(低)配比例下降明顯。
縱向看，非銀行金融、通信、計算機及家電等超(低)配比例處於2010年以來中值以下；食品飲料、電子、石油石化、銀行等超(低)配比例處於2010年以來中值以上。
科技：電子、通信超(低)配比例上升，傳媒、計算機超(低)配比例下降
2021Q1，偏股型基金對通信、電子超(低)配比例均小幅上升。細分領域看，光學光電等板塊超(低)配比例提升明顯，消費電子、電源設備等超(低)配比例下降明顯。
消費：加倉醫藥、食品飲料、輕工製造等，減倉家電、汽車等
2021Q1，偏股型基金超(低)配比例上升顯著的是醫藥、食品飲料、輕工製造、消費者服務、農林牧漁等，下降明顯的是家電、汽車、商貿零售等，其中食品飲料板塊自2020第二季度以來超(低)配比例連續提升。細分領域看，超(低)配比例提升明顯的是酒類、生物醫藥等，下降明顯的是白色家電、飲料等。
週期&製造：加倉建材、石油石化、機械等，減倉電新、交通運輸、有色金屬等
2021Q1，偏股型基金對建材、石油石化、機械等板塊超(低)配比例提升明顯，下降明顯的是電力設備及新能源、交通運輸等。細分領域看，主要加倉石油化工、化學原料、煤炭開採洗選等，減倉電源設備、新能源動力系統等。
大金融：銀行超(低)配比例提升，房地產、非銀金融超(低)配比例下降
2021Q1，偏股型基金對銀行超(低)配比例明顯提升，房地產、非銀金融超(低)配比例下降。
主題：加倉半導體，減倉新能源車、雲計算等
2021Q1，偏股型基金加倉半導體(以中華交易服務半導體指數成分股表徵)，減倉新能源車(以國證新能源車指數成分股表徵)、新基建(以國證新基建指數成分股表徵)、5G(以中證5G指數成分股表徵)、雲計算(以中證雲計算指數成分股表徵)等產業主題。
重倉股層面：持股集中度明顯回落
2021年一季報顯示，重倉前50標的持倉市值佔偏股型基金重倉股持股市值61.44%，環比減少4.05pct，持股集中度明顯回落。
頭部產品 VS 公募整體重倉股
我們將規模在100億元以上(2021Q1)的主動偏股型基金產品定義為頭部基金。
2021Q1，頭部基金產品加倉全國性股份制銀行、石油化工、光學光電、化學原料、畜牧業等品種，減倉酒類、白色家電、電源設備等品種。
相比公募基金整體，2021Q1，頭部基金在酒類、半導體、光學光電、石油化工、全國性股份制銀行等品種的配置倉位更高，在新能源動力系統、消費電子、房地產開發和運營等倉位相對較低。
基金層面：四類主動偏股型基金行業配置與重倉股變動
第一類：高倉位基金VS低倉位基金
我們以股票配置比重前50的主動偏股型基金錶徵高倉位基金組合，以股票配置比重後50的主動偏股型基金錶徵低倉位基金組合(部分為2020年四季度新成立基金)。
行業配置差異看，2021Q1高倉位基金組合主要配置於食品飲料、電力設備及新能源和醫藥；而低倉位基金組合主要配置於食品飲料、醫藥、家電，以消費和金融為主。
行業配置和重倉股持倉變動看，相比2020Q4,2021Q1高倉位基金組合加倉電力設備及新能源、食品飲料和非銀金融，減倉計算機、家電、電子；低倉位基金組合則加倉電力設備及新能源、基礎化工、機械，減倉有色金屬、家電、石化。
第二類：加倉最多的基金VS減倉最多的基金
我們以股票配置比重提升前50的主動偏股型基金錶徵加倉最多的基金組合，以股票配置比重下降後50的主動偏股型基金錶徵減倉最多的基金組合。
行業配置差異看，2021Q1加倉最多的基金組合主要配置於醫藥、食品飲料、電子；而減倉最多的基金組合主要配置於食品飲料、銀行、電子。
行業配置和重倉股持倉變動看，加倉最多的基金加倉醫藥，減倉計算機。相比2020Q4,2021Q1加倉最多的基金組合加倉醫藥、食品飲料、機械，減倉計算機、國防軍工、電子；減倉最多的基金組合則加倉銀行、電子、建材，減倉食品飲料、汽車、機械。
第三類：收益率靠前基金VS收益率靠後基金
我們以2021Q1收益率排名前50的主動偏股型基金錶徵收益率靠前基金組合，以2021Q1收益率排名後50的主動偏股型基金錶徵收益率靠後基金組合。
行業配置差異看，2021Q1收益率靠前基金組合主要配置於醫藥、銀行；而收益率靠後基金組合主要配置國防軍工，持倉比例32%。
行業配置和重倉股持倉變動看，收益率靠前基金加倉週期和金融板塊，收益率靠後基金加倉軍工和消費。相比2020Q4，收益率靠前基金組合加倉基礎化工、銀行、機械，減倉醫藥、電力設備及新能源、建築；收益率靠後基金組合則加倉國防軍工、醫藥、食品飲料，減倉農林牧漁、有色金屬、基礎化工。
第四類：排名提升基金VS排名下降基金
我們以2021年Q1收益率排名提升前50的主動偏股型基金錶徵排名提升基金組合，以2021Q1收益率排名下降前50的主動偏股型基金錶徵排名下降基金組合。
行業配置差異看，2021Q1排名提升基金組合主要配置於醫藥、傳媒和輕工製造；而排名下降基金組合配置集中於電力設備及新能源，持倉比例達到32%。
行業配置和重倉股持倉變動看，相比2020Q4，排名提升基金組合加倉醫藥、基礎化工、電子，減倉傳媒、非銀行金融和家電；排名下降基金組合加倉電力設備及新能源、醫藥、機械，減倉基礎化工、有色金屬、農林牧漁。
公募VS北向：分行業定價權對比
相比2020Q4,2021Q1公募對消費者服務、電子、醫藥、食品飲料、國防軍工、家電、通信、建築、商貿零售等的定價權邊際提升，而北向資金定價權弱化；公募與北向資金對基礎化工、電力設備及新能源、輕工製造、建材、機械、計算機、銀行、傳媒、農林牧漁、煤炭、有色金屬、石油石化、房地產等的定價權均有提升，但對交通運輸的定價權均有所弱化。
風險提示
基金重倉股為滯後數據，與當前實際情況可能存在差異；美聯儲早於預期收緊貨幣；全球疫苗有效性和接種進展低於預期。
（文章來源：華泰策略研究）