東興證券：給予東鵬控股買入評級

2022-02-20東興證券股份有限公司趙軍勝對東鵬控股進行研究併發布了研究報告《公司深度報告：瓷磚龍頭行穩致遠》，本報告對東鵬控股給出買入評級，當前股價為12.2元。

東鵬控股(003012)

東鵬控股是以瓷磚為主業，毛利佔比近90%，是國內涉足行業最早規模最大的老瓷磚衞浴品牌龍頭企業之一。公司擁有全國佈局的銷售網絡、生產和供應網絡。公司現金流水平好，負債率低，多年來淨利潤率水平始終處於行業最高水平，長期保持穩健發展。

瓷磚行業處集中度提升的發展階段。地產低增長階段帶來瓷磚總需求下降加劇行業競爭，消費升級對產品提出更多更新的要求、“雙碳”等環保政策及能耗目標的推進增加中小發展企業成本，都加速瓷磚行業優勝劣汰。2016年到2020年規模以上企業個數減少571家，下降32.1%。中國瓷磚需求空間大約3000-4000億，但龍頭公司的市佔率水平和規模都很小，較國外存在很大差距。龍頭唯美集團營收僅109億，市佔率不到4%，而美國MHK營收約250億，市佔率達50%，中國龍頭和優秀公司規模和市佔率向上空間巨大。

全覆蓋的供銷網絡和品牌力提升公司市場佔有率和成長確定性。直銷和經銷雙模式驅動當前企業發展方向，經銷模式是長期發展的基石。公司擁有多年培育的成熟的下沉最廣最深的銷售網絡，經銷商和門店數量遠超同行業上市公司，單店收入較高。公司生產基地全國佈局，同時基地附近全國佈局的中心倉和銷售倉，降低運輸成本。在大經銷商設立共享倉。與經銷網形成良性互動，助力銷售網絡在三四線城市的下沉，加快存貨週轉；助力全國區域的收購外延式發展和外協產能的拓展，提升規模優勢，帶來公司成本的持續下降。疊加多年的品牌優勢，保證公司現金流的充裕、高盈利的水平，助力公司市佔率的提升，保證公司長期持續穩健的發展和成長的確定性。

公司盈利預測及投資評級：我們預計公司2021-2023年淨利潤分別為-0.96億元、10.89和13.99億元，對應EPS分別為-0.08、0.91和1.18元。看好公司全覆蓋的供銷網絡和老品牌力帶給公司發展的穩健性、成長的確定性和發展空間的巨大，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。

風險提示：地產公司債務危機情況超出預期和地產政策變化不及預期。

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為16.95。證券之星估值分析工具顯示，東鵬控股（003012）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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