雍禾醫療(02279)迎高光時刻：上市表現搶眼 股價走牛底氣十足
近年來，隨着生活水平的提高，人們開始追求更高層次的精神生活，顏值經濟如火如荼。
正所謂“始於顏值、陷於才華”，頭髮作為“頭等大事”，在中國這樣一個足足有2.51億人存在脱髮困擾的國家裏，可以想象“顏值經濟”是一門永遠不會缺客户的生意。
在好的賽道上，往往更容易產生跨越週期的牛股。智通財經APP注意到，12月13日，國內植髮醫療服務龍頭雍禾醫療（02279）正式登陸港交所。上市首日，雍禾醫療便受到投資者熱捧，當日盤中最高漲幅達到16.33%，全天成交量超過10億港元。此後幾日，雍禾醫療股價維持強勢運行。14日，雍禾醫療收盤大漲5.06%；15日早盤公司股價繼續衝高，午後受大盤弱勢調整影響有所回落，但股價暫時的休整或可視為後續發動大行情前的蓄勢。
就上市以來的股價表現看，投資者做多雍禾醫療的情緒分外濃厚，背後的原因何在？展望後市，雍禾醫療的股價走高是否具備可持續性？中長期看，投資者又該如何釐定公司的真實投資價值呢？
商業模式優質，基本面多維度領跑
“顏值經濟”的興起，讓相關領域的企業深度受益，各個細分賽道均湧出大牛股。比如在A股上市的愛爾眼科（300015.SZ）、通策醫療（600763.SH）、愛美客（300896.SZ）等，2020年的股價表現均堪稱火爆。
不同於上述細分領域早有標的上市，國內植髮行業卻遲遲未有上市公司出現。但其實從細分市場看，植髮作為消費醫療領域的一個細分賽道，相比於眼科、牙科、醫美等業態，植髮高毛利、低門檻、回收快等特點突出，同時還兼具可複製性較強的優點。
首先看毛利率，以雍禾醫療為例，公司的毛利率常年維持在70%以上，主要業務植髮醫療服務和醫療養固服務今年上半年的毛利率分別為72.5%和77.8%。橫向對比醫美、眼科等項目，雍禾醫療的毛利率水平具備一定優勢。
其次，行業壁壘方面，植髮機構僅需要門診資質和醫療執業許可證即可開辦植髮門診，技術和資金壁壘較低，醫師轉型培訓時間偏短，這些均對於頭部企業後期的擴張形成了利好。據瞭解，眼科對資金、醫生的門檻較高，牙科對醫生技術水平有較高要求，而醫美方面目前國內行業人才稀缺，培養合格醫師需要八年左右時間。綜合對比看，植髮更為容易實現全國範圍內的跑馬圈地。
最後，就投資回收期來看，由於植髮無需大型設備，據測算單店投資僅需約400萬元，頭部機構可14個月現金回本，這也意味着相比於其它消費醫療領域，植髮的初始投入資金更少、投資回報週期更短，因而更適合快速擴張。
綜上，可見植髮相比於其它消費醫療領域，在商業模式上有着獨特的優勢。再考慮到國內龐大的脱髮羣體，巨大的需求無疑將催生繁榮的市場。基於此，智通財經APP認為植髮賽道亦將會孕育出大牛股。
作為植髮第一股，雍禾醫療的基本面堪稱優異。智通財經APP認為，公司至少在三個方面具備突出的優勢。其一，雍禾醫療在規模上具備顯著優勢。首先就收入看，作為國內最大的植髮醫療服務提供者，雍禾醫療2020年來自植髮的收入達到14億元，超過行業第二、第三的總和；醫生數量方面，截至11月22日，公司註冊醫生人數為246名，亦超過行業第二、第三的總和；植髮患者人數方面，2020年全年接受雍禾醫療的植髮手術的人數為50694名，亦為全國第一。
其二，雍禾醫療在品牌和市場渠道兩個維度能力出眾。在消費醫療領域，規模佔優的企業往往更容易獲得消費者的信任，因此頭部企業較之同行品牌優勢更為突出。以雍禾醫療為例，目前公司已在市場渠道佈局上領先同行，最新數據顯示，公司已在香港及內地4個一線城市、15個新一線城市、25個二線城市和7個較低線城市布點，基本覆蓋了國內人口基數較大的城市。龐大的市場網絡和領先的規模效應，對於雍禾醫療佔領消費者心智有正面影響。
其三，得益於雍禾醫療率先登陸資本市場，公司的融資渠道得以拓寬，融資能力將顯著優於同行。在雍禾醫療成功上市後，植髮領域的馬太效應有望得到強化，龍頭公司自然將深度受益。
成長預期樂觀，投資價值顯著
植髮行業商業模式優質，加之自身基本面優異，現時雍禾醫療已然具備成為大牛股的基礎要素。放眼未來，公司的中長期看點還有哪些呢？
首先就產業視角來看，如前所述，我國目前存在脱髮困惱的人羣數量多達2.51億人。而就解決方案來看，目前主流的解決方案包括醫療養固、藥物、植髮及假髮方案。其中，植髮醫療因為是一次性治療，見效迅速，毛囊存活率高而被視為針對脱髮問題最有效的解決方案。
但我國的植髮行業仍處早中期，人們對植髮的認知尚不健全，同時由於植髮的價格高昂等原因，當前我國的植髮滲透率僅為0.21%。
考慮到脱髮呈現年輕化的趨勢，植髮作為剛需治療手段，滲透率有望提升。根據艾媒諮詢數據，2019年電商渠道植髮消費90後佔57.4%，80後佔29.1%，可見年輕一代對於植髮醫療的接受度更高。另據2021國民頭皮護理消費白皮書，74%的90後及77%的95後有濃密髮量的需求。可以預見的是，伴隨脱髮年輕化趨勢愈演愈烈，植髮將成為更多人的優先選項，而這對於雍禾醫療將是長期利好。
其次，從雍禾醫療自身業務角度來看，公司亦深具想象力。根據披露，雍禾醫療自2018年開始進軍醫療養固服務領域。2019年公司養固服務登記人數為8564人，到了2020年該數據便暴增六倍至59122人，市場潛力可見一斑。另據弗若斯特沙利文的資料，目前我國的醫療養固服務市場仍處於起步階段，2020年-2025年有望以29.8%的複合年增長率高速增長。
智通財經APP認為，醫療養固作為植髮業務的補充，一方面有利於提升植髮必要性較低客户的簽約成功率，另一方面在植髮客户完成手術後可以提供後續的健發服務。因此，發展醫療養固服務，無疑增添了雍禾醫療的長期業績想象力。
最後，雍禾醫療的盈利能力亦有望隨着國內植髮市場的發展而日趨提升。如前文所屬，植髮行業的毛利率較其它消費醫療行業有一定優勢，但若從淨利率看雍禾醫療並不突出。考慮到現階段仍是植髮龍頭的品牌樹立關鍵期，加之植髮市場仍處於培育階段，短期企業開足馬力營銷對於消費者教育至關重要。未來伴隨人們消費意願以及對於植髮認知的提升，以及醫療養固業務提供低成本引流的趨勢下，公司的營銷支出有望大幅下降，隨之而來淨利潤將迎來釋放。
綜合考慮，不論從植髮行業的商業模式，還是雍禾醫療自身的基本面，亦或是公司的中長期成長預期，雍禾醫療均深具亮點。智通財經APP判斷，看臉的時代，人們對於提升顏值的消費意願日趨上升，而這種趨勢會隨着消費者認知與消費能力的提升而持續強化。
在上述背景下，尚處早中期的植髮市場長坡厚雪，未來有望高度繁榮。目前，雍禾醫療作為領跑者，在市場和品牌上均已具備優勢，率先上市更將拓寬公司的融資渠道，公司外部融資能力得到提升。伴隨公司持續向外探索業務邊界，培育醫療養固等具備較高增長潛力的業務，未來盈利能力走強的雍禾醫療有望為二級市場的投資者帶來長期可觀的回報。