近來，曾經頭頂“最大民營寬帶運營商”光環的鵬博士（600804.SH）略顯狼狽。
先是大筆減持導致虧損額高達57億，要知道鵬博士全年營業收入也只有60億，在寬帶市場難以與三大運營商匹敵的情況下，鵬博士最終還是決定徹底退出個人寬帶業務的爭奪，但鉅額減持還是引來上交所對其進行“財務洗澡”的質疑。
然後，2個月內多筆債券陸續到期，能否兑付成大問題，雖然之後引入金主，但也只解決了一部分問題，短期內還有數十億帶息負債還在路上，迫不得已的鵬博士只能“拆東牆補西牆”，發股發債賣資產，各種手段都用上了。
只是連核心資產都賣了的鵬博士又能續命到幾時呢？
營收60億虧損57億，最大民營寬帶運營商徹底退出市場
鵬博士成立於1985年，主營業務為寬帶接入服務、IDC等互聯網增值服務，發展至今已經是規模最大的民營電信增值服務上市公司，而鵬博士能做到這一步與2012年收購長城寬帶有很大關係。
雖然早在20年前鵬博士就已試水寬帶業務，試點城市從10個逐漸增加，但營收最大規模也只達到10億元。直到2012年鵬博士以7.12億現金購買了中信網絡有限公司持有的長城寬帶50％股權後，業務才開始快速增長。
2013年鵬博士營業收入和歸母淨利潤分別達到58.18億、4.03億，同比增長127.26％和95.18％，同時寬帶接入業務佔比也從59.19％一舉增長到83.98％，毛利率水平也從42.59％提升至60.09％，在中國移動進軍寬帶市場之前，與電信、聯通為前三大運營商，一時之間風光無限。
不過，電信行業一直是重資產、高投資但回收時期長、折舊迅速的行業，收購長城寬帶最終還是沒能給鵬博士帶來長久的增長，不久之後，在提速降費的政策背景下，中國移動開啓寬帶業務，在初期免費送策略和下沉到縣一級的銷售渠道影響下，長城寬帶的優勢不復存在，營收和淨利潤增長停滯，2016年後規模開始萎縮。
2019年末時鵬博士的在網用户數下降至1046萬户，較16年時減少30％，而互聯網接入業務全年營收也下降21.21％，毛利率水平重新跌回42.83％，同時主營寬帶接入業務的兩大子公司北京電信通信工程有限公司（以下簡稱：通信公司）和長城寬帶網絡服務有限公司也已經處於虧損狀態，後者甚至已經連續虧損兩年，淨資產也已為負。
其實去年時，早有業內人士表示鵬博士將戰略性放棄和基礎運營商在家庭寬帶領域的正面競爭，雖然前期鵬博士還在否認，但事實上，鵬博士已經開始逐步將個人家庭寬帶用户交割給三大運營商，算算從收購長城寬帶至今，也還不到十年時間。
除了交割用户，鵬博士還通過減值給自己“洗了個澡”。
2019年，鵬博士表示由於互聯網接入市場競爭加劇，一舉計提了19.99億商譽減值準備，30.75億固定資產減值準備和4.17億壞賬準備和其他資產減值損失，最終導致全年營收60.5億，同比下降11.81％的情況下，歸母淨利潤虧損額達到57.51億，同比下降1610.74％。
事實上，在此之前，鵬博士商譽原值為22.9億，其中主要為收購長城寬帶和通信公司所形成，二者合計佔有82.66％，至此，鵬博士基本上是徹底退出了寬帶市場的爭奪。
負債率高達95％，賣核心資產“自殺式”續命
虧損之外，鵬博士本身的流動資金壓力也非常大。
鵬博士在國內發行了兩支債券，4月、5月分別進入回售期，其中規模為10億的“18鵬博債”發行於2018年，票面利率7％，期限為5年，並且債權人在第2年和第4年末擁有上調票面利率選擇權和回售選擇權，從回售登記情況來看，幾乎所有債權人都選擇了向鵬博士回售債券，4月27日鵬博士已發放回售資金9.98億。
另一筆“17鵬博債”的回售計劃也已經在眼前了，“17鵬博債”債券規模也為10億，票面利率6％，期限5年，同樣附第3年末投資人回售選擇權，於是目前這筆債券也已進入回售登記期，並將於6月16日發放回售資金。此外，鵬博士還存在一筆2017年發行的境外債券，當前餘額為4.1億美元，也將於6月1日到期。
那麼，鵬博士的資產情況是否足以應對眼下的情況呢？答案很顯然是否定的。
據一季報顯示，雖然賬面貨幣資金達到18.27億，較19年末時增加了143％，但依然不足以覆蓋即將需要償付的債券。不僅如此，一季度末時，鵬博士各類流動資產合計只有41.47億，其中貨幣資金、預付賬款分別佔44％和24％，而同時流動負債卻高達121.48億，其中短期借款和一年內到期的非流動負債分別為14.03億、29.89億，簡單説就是不僅資產結構不好，短期內還有明顯資不抵債的情況。
事實上，在2019年末時，鵬博士的償債能力就已急速惡化，雖然2012年溢價併購之後資產負債率就徒然上升，但最高也只有70％，2019年末時卻已高達94.84％，另外流動比率則進一步下降至0.17，這意味着短期內鵬博士的流動資金還不足其流動負債的五分之一。
鉅額虧損加上債務壓力，華信會計師事務所在年報中直接對其持續經營能力表示了質疑，5月18日，鵬博士在《對帶強調事項段無保留意見審計報告的專項説明》中給出了一個“拆東牆補西牆”的應對措施。
關於境外美元債務，鵬博士打算與機構協商通過重組展期緩解壓力，而國內方面，首先從銀行取得5億元授信額度，其次將發行20億元私募債，已取得上交所無異議函，另外還將非公開募資24.62億全部用於還債，最後還以23億的價格賣掉了數據中心業務相關資產。
別的暫且不説，在寬帶業務已經難堪大任的情況下，IDC算是鵬博士唯一能稱為核心資產的業務了，2019年貢獻了26.34％的營收，是鵬博士的第二大創收業務，如今雖然高溢價出售，長期來看還是弊大於利。
而從各方面來看，鵬博士捉襟見肘的局面短期內依然難以扭轉，百般折騰暫時也只能是暫時“保命”而已。