今年以來，受疫情影響，全球市場包括A股都呈現出高波動率、寬幅震盪的格局，A股不同行業公司股價走勢還出現了較大分化的特徵。6月16日起，王俊擬任基金經理的博時研究臻選三年持有期靈活配置混合型證券投資基金(A: 009740；C: 009741)正在發行。他表示，展望2020年下半年，A股指數或仍震盪，不要過分樂觀也不要過度悲觀。當前A股內部行業之間較大的估值差異將得到修正。在行業上將珍惜總量仍有增長的行業，關注競爭結構改善的行業，看好新能源(光伏、新能源車)、傳統制造業全球佈局等。
“頭重腳輕”的局面或將緩解
博時基金研究部研究總監王俊認為，A股目前到了這麼一個位置上，如果用一個詞來形容現在市場的結構的話，它有點“頭重腳輕”。頭重腳輕的意思就是説，之前大家打標籤的成長股現在的估值都在歷史上面比較高的位置，而跟經濟聯繫比較多的那些傳統行業，反而又是在估值特別低的位置。王俊傾向於認為在接下來3-6個月裏面應該能夠看到 “頭重腳輕”的局面有所緩解，估值差異應該會有一些收斂。收斂的原因跟估值劈叉劈得厲害是有關係的，劈的厲害其實主要有兩個方面的問題，一個是貨幣，一個是基本面。
貨幣方面，我們今年宏觀總量的增長肯定要比去年高，我們看到社融跟M2的增速都到了超過10%-12%的水平，顯著的高過去年了。站在現在這個時間點上，王俊認為，我們特別有節制，這個狀態下不太可能再在總量上有更寬鬆的預期，這樣從估值擴張的貨幣環境來看的話，可能就沒有之前那麼舒服了。另外就是我們看到中國債券市場的調整是從4月底開始的，海外市場的長債利率上升差不多也從上週開始了，也就是説實體經濟恢復的過程當中，本身對於資金的需求也會驅動着利率往上走。所以很多高估值的股票他們很難再估值擴張的一個很重要的原因，確實是貨幣環境很難支撐了。
基本面方面，可以看到疫情確實是對實體經濟形成了衝擊，實體經濟需求減弱之後，很多線上的需求爆發，從行業研究的角度去統計疫情爆發最嚴重的月份，也就是今年2月份春節之後大家都宅在家裏面辦公的月份，中國的手機用户平均每人每天上網的時間大概是340分鐘。而在疫情爆發之前的去年12月份大概是278分鐘，到了今年4月份又回落到了300分鐘，那就看出疫情逐漸得到控制和復產以後，對這些線上突然爆發出來的需求多少還是會有些影響。反過來説，在很多傳統行業裏面疫情剛剛開始是衝擊了需求，但是供給上面也會有相應的調整，比如OPEC 俄羅斯開始減產以後，其實現在不管是布油還是美油，都回到40美元上下，整個大宗商品其實已經基本上收復了3月底的跌幅。因此看到需求的回升似乎挺快的，供給的回升反而沒有那麼快，在這個過程當中，在很多傳統行業裏面會有特別好的被低估的機會。另外，從大類資產的角度來看，現在A股可能還有很多國企或者地方國企都有盈利增長的硬約束，它們股息的增長相對來説是比較確定的，雖然比較少，可能也就是5-8個點的增長，但不管怎麼樣它是有增長的。在這種情況下，這種類型的高股息機會肯定是顯著超過信用債的機會的。
王俊總結到，下半年不要對市場過分樂觀，也不要過度悲觀。我們應該從一些價值的方面多去找一找，尤其是疫情逐漸恢復以後，這些價值股的基本面肯定有明顯的變化。
看好新能源方向下光伏和新能車及製造業升級下的大化工機會
從新能源的角度來看，王俊認為像光伏這樣的行業後面來看應該是有比較多的機會的。因為到目前來看，整個光伏發電對於太陽能的轉換效率應該是最高的，科技就是運用能量的效率的不斷提升。
新能源車方面，王俊説看到在整個供應鏈上已經有特別強的中國公司了，或者説換個維度來看，離開了中國的公司，全世界的電動車也是跑不起來的。當下看到在疫情出現以後，不管是中國還是德國，財政刺激在產業政策上面都是對新能源車有比較重要的傾斜的。這是政策上的保障，或者説是銷量重要的保障。第二個就是在今年看到更多傳統頭部車企推出新能源車型，帶來更多的讓消費者願意夠買的車型。所以從基本面的角度來看，這是一個既受益於經濟復甦以後帶來的消費恢復，又能夠看到整個汽車產業電動化的結構性增長的機會。此外，目前整個新能源車產業鏈的估值非常便宜，而且行業在過去的一年多里面也發生了比較多的競爭結構改善的機會，在很多環節的整個回報率開始逐漸提升。所以在當下這個時點上，看好新能源車方向。
另外，在製造業升級的大的背景和邏輯下，尤其是關於大化工，這個方向王俊也比較認同。原因有兩個方面，一方面藉助於中國龐大的市場規模，他們能夠獲得穩定的現金流和業務盤，然後在這個過程當中能夠不斷地去提升自己的市場佔有率，傳統業務的盈利和回報都會有緩慢的提升。另一個方面來看，我們在半導體材料等其他材料裏都需要有突破，而這個突破的關鍵還是要看基礎的化工行業，我們要把基礎的化工原材料做得更好，而要做得更好就需要有更多的研發的投入。所以國內整個化工和整個新材料行業往後面來看的話，也是有非常大的機會的，可能全球都需要去重估一下中國的重化工業，很難找到比這些重化工廠更高的生產效率和更高的回報水平的企業了。
堅持“物美價廉”投資框架
王俊總結自身的投資框架用了四個字“物美價廉”。物美簡單説就是要去找到好的投資標的，找到好的公司。什麼是好的公司？有兩個標準，第一持續的為社會創造價值，第二持續的為股東帶來回報。除了傳統在公司分析的方法以外，在行業層面着手找這些公司會更加事半功倍。在行業上面又怎麼去找？我們同樣有兩個維度，第一我們去找到總量仍然有增長的行業，第二我們會去找一些競爭結構改善的行業。
價廉就是要以一個好的價格買到一個好的公司，什麼是好的價格？在他看來就是要不貴，衡量貴和不貴對每個人來説都是比較頭疼的問題，或者説是比較個性化的問題。一個公司的估值高離不開兩個因素，一是它能夠給股東帶來的回報，或者是給社會創造的價值越來越高，只有更好才能賣的更貴。二是放到宏觀環境來看，作為權益的資產，如果説債券的利率越來越低，股票相對債券的價值就會越來越高，而這個時候更低的利率水平也是能夠支撐更高的估值水平。
王俊還表示，能力圈也是整個價值投資裏面重要部分，作為一個基金經理，我們需要明明白白的把錢掙了。談到能力圈這個問題，他覺得對於每個基金經理人來説就是持續學習的過程。我們到底要學什麼東西？對於自然科學的學習是我們去理解行業發展規律的本質，能力圈的擴展對於我們怎麼樣更好的找到好的標的，更科學的給投資標的定價，實現物美價廉的投資方法是起到決定性作用的。所以説持續學習是每一個基金經理需要盡的本質工作。
正在發行的博時研究臻選是博時旗下“研選系列”的第三隻基金，該系列基金注重深入研究驅動下的中長期投資，堅持價值投資理念，充分發揮基金經理專業研究與精選個股的能力，在風險預算內進行倉位控制，力爭組合資產實現長期穩健的增值。王俊表示他對這隻產品投資目標是，在三年的持有期內，為客户取得一個較好收益，並且年化平均每年能比滬深300好一些。
博時研究臻選三年持有期混合基金產品風險等級：中高
基金有風險投資需謹慎
（文章來源：上海證券報）