天風證券：給予東鵬飲料增持評級

2022-03-02天風證券股份有限公司吳文德對東鵬飲料進行研究併發布了研究報告《大單品引領全國化拓張加速，產品矩陣蓄力長期發展》，本報告對東鵬飲料給出增持評級，當前股價為174.14元。

東鵬飲料(605499)

事件： 公司發佈 2021 年年報， 2021 年公司實現營收 69.78 億元，同比+40.72%；實現歸母淨利潤 11.93 億元，同比+46.90%。其中， 21Q4 實現營收 14.18 億元，同比+54.95%；實現歸母淨利潤 1.97 億元，同比+82.30%。

“能量+”矩陣蓄力二次曲線，渠道+產品助推營收快速增長。 公司全國化建設加速推進， 21 年全國營銷本部實現營收 30.02 億元（+53.63%），佔比43.10%（+3.52pcts）。分區域看，華東/西南/華北/華中區域分別實現銷售收入 7.72/4.32/3.39/7.53 億元，同比增加 79.07%/65.37%/45.00%/44.32%。渠道方面， 公司加速開拓傳統/特通/現代渠道，提升整體鋪市率。分產品看，東鵬特飲收入佔比為 94.66%，大單品 500ml 金瓶收入為 50.24 億，佔比 76.22%， 持續放量表現優異。公司逐步構建以東鵬特飲為核心的“東鵬能量+”產品矩陣， 4 月/9 月/12 月分別推出“東鵬 0 糖特飲” /“ 東鵬大咖”低糖搖搖拿鐵/“她能”果汁能量飲料，新品迭出，蓄力公司二次增長曲線。

大單品放量推升毛利率， 費用投入放眼長遠發展。 公司 21 年實現毛利率44.37%（+0.51pcts），剔除會計政策變更影響後實現毛利率 47.34%（+0.74pcts）。主因 500ml 金瓶收入佔比持續上升、 大宗原材料聚酯切片提前 鎖 價 （ -12.03% ）。 銷 售 / 管 理 / 財 務 / 研 發 費 用 率 分 別 為19.61%/3.61%/-0.16%/0.61%，同比變化-1.37/-0.1/+0.16/-0.11pcts；淨利率為 17.10% （-1.25pcts）。費用投入主為上市後加大品牌推廣、增加冰櫃投放、推進全國化戰略、人員薪酬提高等，放眼於長遠發展，盈利能力有望維持穩定。扣除公司私募股權基金投資收益等，公司 21 年歸母扣非淨利潤為 10.84 億元（+34.71%），利潤端略有承壓。 從 Q4 看，公司實現毛利率28.22%（-2.60pcts）， 承壓來自白砂糖、 PET 瓶包材成本上升。

渠道開拓助力全國擴張，產品矩陣蓄力持續增長。 渠道方面，公司採取成熟市場全渠道精耕+空白市場大流通模式，一方面加速開拓全國化市場，完善經銷體系、開拓終端網點、加強冰櫃投放，促進銷量快速增長；另一方面立足廣東大本營，精耕傳統強勢區域， 22 年設立廣東餐飲大區，重點佈局餐飲渠道。此外，公司積極推進全國產能佈局，為全國化擴張奠定基礎。產品方面，大單品放量+新品拓展形成“東鵬能量+”產品矩陣，產品結構持續優化，產品力和市場份額不斷提升。展望 22 年，隨着公司全國化進程提速、渠道+產品矩陣雙引擎發力，公司有望進入並長期處於發展快車道。

盈利預測： 由於公司 22 年或存在原材料成本壓力，小幅更新盈利預測，預計公司 2022-2023 年營收由 89.46/119.01 億元調整至 89.92/113.62 億元，同 比 增 長 28.86%/26.36% ， 歸 母 淨 利 潤 由 15.30/21.05 億 元 調 整 至15.10/19.60 億元，同比增長 26.55%/29.84%， EPS 分別為 3.77/4.90 元，維持公司“增持”評級。

風險提示： 新品推廣不及預期，全國化擴張不及預期，食品安全風險等

該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級21家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為213.18。證券之星估值分析工具顯示，東鵬飲料（605499）好公司評級為4星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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