浙商證券:給予萬科A買入評級,目標價位25.2元
2022-04-01浙商證券股份有限公司楊凡對萬科A進行研究併發布了研究報告《萬科A2021年報點評報告:守住安全經營底線,多賽道步入快速發展期》,本報告對萬科A給出買入評級,認為其目標價位為25.20元,當前股價為20.66元,預期上漲幅度為21.97%。
萬科A(000002)
21年業績增速低預期,計提減值歷史最高:2021年,公司實現營業收入4,528億元,同比增長8.0%,實現毛利潤988億元,毛利率21.8%,實現歸母淨利潤225.2億元,同比下降45.7%。歸母淨利潤下滑主要由於:1)房地產業務毛利率同比下降7.6pct,個別區域權益淨利潤率較低,北京區域-0.65%、南方區域5.27%、西南區域5.69%;2)公司21年資產減值損失35億元,為上市以來計提減值最高值。新計提減值項目主要位於廊坊、霸州、佛山、廣州、貴陽、濟南、太原和昆明;3)受聯合營項目收益減少以及處置子公司的收益減少影響,投資收益由2020年135.1億元減至66.1億元。為了提高股東回報,21年公司分紅額度達到112.8億元,分紅比例升至50%,股息率超5%。
主要城市開發優勢持續鞏固,已售未結支撐未來業績增長:2021年,公司實現銷售金額6277.8億元,同比下降10.8%,實現銷售面積3807.8萬平方米,同比下降18.4%,開發業務在全國43所城市市場中排名前三。2021年,公司已售未結面積為4673.5萬平方米,同比下降5.0%,已售未結合同金額合計約7108億元,同比增長1.8%。
在手資源豐富,探索城市更新模式:2021年公司獲取新項目148個,新增計容建築面積2667.4萬平,權益計容規劃建築面積1901.4萬平,面積權益比例達到71.3%,提高10.1pct;權益地價總額為1401.5億元,平均地價為6942元每平,金額權益比例達到75.7%,提高13.0pct。截至2021年,公司在建項目總建面約10,367萬平,權益建面約6428.4萬平方米;規劃中項目總建面4,521.7萬平,權益建面約2910.1萬平方米;此外,舊城改造項目總計容建面達到534.7萬平。
探索多個賽道,步入快速發展期:1)物業服務端:萬物雲21年實現全口徑收入240.4億元,同比+32.1%,近十年年複合增長率超過30%,在管面積達到7.8億平,同比增長35.9%。2)物流倉儲端:21年實現收入31.6億元,同比增長68.9%,NOI為17.85億元,同比增長54%,可租賃建面達到1136萬平,其中冷鏈倉儲面積達138萬平方米,位列全國第一。3)租賃住宅端:21年管理租賃住宅收入28.9億元,同比增長13.9%,總規模為20.87萬間,累計開業15.95萬間,覆蓋26所城市,開業規模和運營效率行業第一。4)商業開發與運營端:21年實現商業收入76.2億元,同比增長20.6%,累計開業建面1139.2萬平,新開業建面206.9萬平,規劃在建建面達到401.3萬平;管理面積中長三角地區佔比52%,合作超7300個品牌,數字化會員數量超1500萬。
“三道紅線”保持綠檔,守住安全底線:2021年,公司剔除預收賬款的資產負債率為68.4%,淨負債率為29.7%,現金短債比為1.5,保持綠檔水平。2021年,公司期末存量融資綜合成本下降至4.11%,貨幣資金可覆蓋短期有息負債的2.5倍,長期負債佔比+10.1pct達到78%。中誠信、惠譽、穆迪、標普對公司的評級分別為AAA、BBB+、Baa1、BBB+,展望均為穩定。
回購計劃出台,高管增持彰顯長期發展信心:公司擬用20-25億元,在不超過18.27元每股的價格上回購總股本1.18%(總股本13684萬股),回購在一季報發佈後,即4月28日到6月底有效。此外,公司董事、監事和高級管理人員自3月30日起6個月內增持,合集金額不低於2000萬元,增持價格不超過18.27元。
投資建議:我們預計公司22-24年歸母淨利潤為244、264、280億元,對應EPS為2.10、2.27、2.41元每股,考慮到公司穩健的基本盤和穩居行業龍頭的綜合開發實力,給予公司22年12倍PE估值,對應目標價25.2元,維持“買入評級”。
風險提示:行業需求修復不及預期;歷史低毛利項目結轉影響盈利。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算,廣發證券張春娥研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預測準確度均值高達96.47%,其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利472.08億,根據現價換算的預測PE為5.09。
最新盈利預測明細如下:
該股最近90天內共有20家機構給出評級,買入評級16家,增持評級4家;過去90天內機構目標均價為25.81。證券之星估值分析工具顯示,萬科A(000002)好公司評級為3星,好價格評級為4星,估值綜合評級為3.5星。(評級範圍:1 ~ 5星,最高5星)
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