財聯社（深圳，記者 周曉雅）訊，“不患人之不己知，患其不能也。”經歷了產品業績接連回撤、交易決策權限失而復得風波後，老將鄔傳雁在四季報中引用了論語來勉勵自己。
過去一年，價值投資屢屢折戟，“反思”成為四季報的關鍵詞。鄔傳雁認為，需要在長期維度檢視投資邏輯，檢視個股、風格、投資策略。
在“短期失靈”的情況下，堅守長期價值投資風格並不容易，截至去年末，鄔傳雁管理的資產規模回落至299億元，較2021年初492億元縮減近四成。
他坦言，無論是投資經理還是基金的投資者，投資本身對專業性、思維模式和個人信念要求很高。難以對未來1-2季度的市場作出滿意預測，持對未來1季度相對樂觀的預期，覺得低谷正在或已經過去。
從持倉變動情況來看，他整體仍維持高倉位運作，但組合集中度有所降低，與於浩成共同管理的泓德卓遠將騰訊控股納入前十大重倉股當中；恆瑞醫藥仍是他旗下6只產品的第一大重倉股；另外，曾經的心頭好立訊精密再次進入前十大重倉股行列，萬科A也在悄然佈局中。
整體降低組合集中度
“四季度，在一個和我們既有的投資風格持續第四個季度不太匹配的市場當中，本基金的投資，也面臨着一些特殊而意義非凡的考驗。”在四季報開篇，鄔傳雁坦言，2021年的情況持續超預期，對於未來1-2個季度的市場表現，依然難以做出令人滿意的預測。
面對與投資風格不適應的市場行情，他在四季度選擇降低組合集中度，應對市場風險。
以泓德遠見回報為例，截至2021年末，該基金前十大重倉股佔基金資產淨值比例合計為65.94%，較上一季度的74.99%，降低了近10個百分點。
不過，他強調，組合的集中度降低，是基於堅持長期投資邏輯不動搖的前提。
從整體倉位來看，由他擔任基金經理的6只產品中，除了封閉期即將到期的泓德豐澤和偏債混合型的泓德致遠以外，其餘均維持93%左右的高股票倉位運作。
互聯網大廠新進前十大重倉
隨着去年三季度增聘於浩成為基金經理後，由他和鄔傳雁共同管理的泓德卓遠發生較大變化，互聯網大廠騰訊控股新進該基金前十大重倉股。
具體來看，與此前三季度相比，騰訊控股、立訊精密新進該產品的前十大重倉股行列，信達生物、海底撈退出。自四季度以來，騰訊控股處震盪行情中，截至昨日，該股累計漲幅為4.49%。在昨天港股市場整體強勢表現下，騰訊控股當天漲逾6%，報471.6。
騰訊控股核心業務競爭力、可持續發展動力也是市場所看好的，今年以來，中信證券、廣發證券、光大證券等6家券商均予以該股買入評級。
其中，中信證券對騰訊控股2022年目標價調整至554港元（原目標價為613港元），但需要關注反壟斷、遊戲等政策監管趨緊影響經營的風險，預計四季度公司的毛利率為41.1%。
另一新進重倉股立訊精密則是鄔傳雁此前的心頭好，在他管理的泓德遠見回報中，曾連續15個季度持有立訊精密，但在去年一季度大幅減持。
而對比三季度，立訊精密在四季度新進為鄔傳雁管理的泓德卓遠、泓德臻遠、泓德遠見回報等3只基金前十大重倉股。
同時，在泓德豐潤的重倉股行列中，立訊精密在四季度的持股數量環比維持不變，仍為1240萬股，排名從第10上升至第8。
經歷了去年一季度的重挫和二季度的盤整，立訊精密在去年下半年行情有所反彈。截至昨日，該股四季度以來漲逾30%。
醫藥股的堅守
在整體持倉集中度下調的情況下，恆瑞醫藥仍為泓德遠見回報的第一大重倉股，截至四季度末，已有25個季度持有該股。
對比上一季度，泓德遠見回報在恆瑞醫藥的持股數量由911.61萬股減少至629.97萬股，佔基金資產淨值比例由9.91%下調至7.91%。
在過去的四季度，恆瑞醫藥的整體股價並未發生較大變化，累計漲幅1.58%。但今年以來，隨着醫藥股整體走勢分化，恆瑞醫藥股價年初至今已下挫近10%。
不過，開年至今，已有2家賣方機構對恆瑞醫藥持看好的態度。主要是由於恆瑞醫藥旗下兩款1類創新藥在去年年底獲批上市，上述機構認為，隨着公司產品管線的日漸豐富，研發商業化鏈條的逐步打通，公司業績全面放量未來可期。
地產股再佈局
萬科A也再次入列泓德遠見回報的前十大重倉股。在2020年四季度末，萬科A曾為泓德遠見回報的隱形重倉股之一，但到了2021年6月底，該股則被“一鍵清倉”，並未出現在所有持股明細中。
今年以來，地產股整體回温，地產板塊一度領漲市場。截至昨日，萬科A今年以來累計漲近12%。從已披露的季報來看，Wind數據顯示，目前公募基金在房地產板塊的整體持股市值為100.24億元，除了泓德基金以外，還有15家機構持有萬科A。
從賣方的研報情況來看，年初至今，有4家券商對萬科A給予“買入”評級，1家機構持“強烈推薦”。
另外，光線傳媒也從泓德遠見回報三季度的第7大重倉股，上升至第四季度的第4大重倉股，持股數量為2236.99萬股。
“反思”成關鍵詞
在一個由經濟轉型主導投資價值創造的資本市場當中，從短期維度判斷未來市場和個股表現的難度在加大。鄔傳雁認為，這樣的時刻，恰恰需要站在長期角度檢視投資邏輯。
相比起產生短期利潤的項目，他更關注能產生長期現金流的公司。“站在這一角度考察公司，長期邏輯反覆印證，倘若我們能夠預期其沒有重大瑕疵，在其股價表現低於預期的時候，反而需要非常堅決地堅定信心。”
不過，具體的投資仍面臨較大考驗。在他看來，無論是投資經理還是基金的投資者，投資本身對專業性、思維模式和個人信念要求都很高。
從思維模式角度來看，在投資中，如果形成不斷反思的習慣時，實際上也是在打造自身內在的競爭力。“這也是我們選擇上市公司的一個非常重要的標準。”
企業不論外部環境、行業趨勢如何變化，都能夠專注地打造適應於行業長期發展趨勢的內在能力，在決策失誤的時候及時糾正、對發展過程中的各種問題保持警覺和自我反思。
這種能力累積達到臨界點之後，企業的表現就會脱離整個宏觀經濟和行業冷暖的外部預期和界限，具備了長期增長的韌性。
他認為，中國已經產生了一批具備持續深度自我反思精神的企業，當市場處於不利環境中的時候，投資需要對這樣的企業保持堅定的信念，而這一信念也需要持續深度的自我反思。
在他看來，目前的環境既是挑戰，也是自我進化的機遇。“在這樣的情況下，基於過去的慣例，我們對未來一個季度的市場作出相對樂觀的預期，覺得低谷正在或已經過去。”他説。