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文丨新文化商業，作者丨雨茜，編輯丨Amy Wang
近日，港交所網站顯示，江蘇稻草熊影業有限公司（下稱“稻草熊影業”）正式通過港交所上市聆訊，距離掛牌上市再近一步。
該公司背後股東眾星雲集。公司控股股東為資深製作人劉小楓，持有58.41%的股份；劉詩詩、趙麗穎分別持有14.8%、0.79%股份；而愛奇藝則是公司第二大股東，通過全資子公司Taurus Holding持有19.57%股權。吳奇隆作為創始人之一，並未直接持有公司股份，主要由劉小楓代持。
而被娛樂八卦媒體津津樂道的是，按照發售市值估算，劉詩詩此次有5億聘禮到手。
影視公司在港股上市的消息可謂影視寒冬中的一抹陽光。回顧這幾年，不少文娛資本已經退場，影視公司大批註銷，正在創作的項目接二連三擱淺。
而稻草熊的上市之路也頗為坎坷。5年前暴風科技擬作價10.8億元收購江蘇稻草熊60%的股權，如果成功，持股20%的劉詩詩將收到2億元“天價聘禮”。不過，最終這場收購被證監會否決。
如今，稻草熊影業能夠逆市增長的重要原因是業務與愛奇藝關聯緊密。招股書顯示，自2018年愛奇藝投資稻草熊成為第二大股東後，就一直是稻草熊最大的客户。今年一季度，稻草熊影業的收入100%來自於愛奇藝。
稻草熊與愛奇藝這樣的平台製作公司相互捆綁的案例並不新鮮。
近年來，與平台聯繫緊密的影視公司數量逐漸增多。
如去年8月，B站宣佈以5.13億港元戰略投資同在港股上市的歡喜傳媒，持有歡喜傳媒擴股後總股本約9.9%的股份，成為歡喜傳媒的第四大股東，
目的也是在相關影視作品上實現直接合作。
今年1月4日，歡喜傳媒又宣佈與芒果TV達成戰略合作協議，並在“芒果TV”APP及湖南快樂陽光運營的湖南省運營商互聯網電視業務的全部終端設立“歡喜首映”專區，從內容專區所產生的收入經扣除相關成本後由雙方進行分成，戰略合作協議為期三年。
不知從何時開始，“內容為王，流量為王”已經變成“平台為王”。依靠實力雄厚的平台運轉業務，平台方與製作方之間關係從早期版權採買的單一關係進化到如今投資、內容定製、版權交易的複雜關係。
爆款影視劇製作通常不可複製，隨着上游內容製作成本水漲船高與互聯網業務規模的擴大，終端平台逐漸成為影響整個產業發展的關鍵。從這一層面來説，與平台方合作會降低製作公司的資金風險。而平台通過與頭部製作公司的捆綁，可以保證自身在與其他平台競爭時，頭部內容獲取有充足安全感。
不過，“成也蕭何敗蕭何”，只依靠某家平台業務，加大了公司業務風險。因為一旦背靠的平台方不能提供新的或者核心業務給自己，公司便進入被動甚至癱瘓狀態。
明星效應救不了利潤走低2016年，暴風集團曾欲以10.8億元人民幣收購江蘇稻草熊60%的股權。當時，這起收購案極大地滿足了投資者的“追星夢”，因為股權轉讓，劉詩詩獲益將達到2億元。此舉被認為是給劉詩詩、吳奇隆二人新婚送上的一份厚禮。而今年稻草熊掛牌在即，這份聘禮已漲到5億。
但當時暴風集團對稻草熊也是有對賭協議的，稻草熊需要作出承諾，2016年的淨利潤不低於1億元，2016年和2017年淨利潤累積不低於2.4億元，2016年、2017年和2018年淨利潤累積不低於4.36億元。
但資料顯示，江蘇稻草熊2015年淨利潤僅2852.08萬元人民幣，證監會認為稻草熊影業盈利能力具有較大不確定性，並且名人IP在影視資本領域進入到了哄搶階段，出現了較大泡沫，最終收購被證監會否決。
在幾年後，稻草熊的淨利潤並沒有達到當年所承諾的對賭協議：稻草熊2017年至2019年，公司收入分別為5.43億元、6.79億元、7.65億元；淨利潤分別為6403.0萬元、1051.3萬元、5040.0萬元；遠遠低於作出的4.36億的業績承諾。
從某種層面來説，如果稻草熊當初加入了暴風集團，現在也可能走上瘋狂拍戲完成協議的道路（案例請參考華誼與馮小剛），如今暴風集團也已經退市，稻草熊可謂逃過一劫。
隨後，稻草熊在2016年獲得了阿里影業基金的投資。據説阿里影業基金只花了176萬元就得到了15%的股份，因此稻草熊影業整體估值已縮水至原有估值的1/14。
但不久之後阿里系便退出了稻草熊影業的股東行列。2018年稻草熊影業以對價人民幣2.7億元購回海南阿里巴巴產業基金所持有的15%股權。
至此以後，稻草熊完全奔向了愛奇藝的“懷抱”。
股東、客户、供應商均是愛奇藝稻草熊的收入來源分為三部分：自制劇、買斷劇以及定製劇的承製服務。
自制劇方面，稻草熊影業的自制劇集有《蜀山戰紀之劍俠傳奇》、《蜀山戰紀2踏火行歌》、《局中人》、《國寶奇旅》等，這些劇集絕大多數先從愛奇藝渠道播出，再發行於別的電視台。（先網後台的模式）而自制電視劇發行的盈利主要來自版權權利售賣後收益，包括成片後的版權銷售收入，廣告贊助等。
對於買斷劇，愛奇藝則成為了稻草熊的供應商。稻草熊先買斷愛奇藝的不是自制的劇集，並作為發行，再賣給電視台播放。如2018年的愛奇藝定製劇《鳳囚凰》先被稻草熊買斷，後又轉售給湖南衞視，收入1.203億。2019年的《招搖》被轉售給湖南衞視，收入1.401億。
同時，愛奇藝也會直接給定主題定製劇集，交由稻草熊來製作。根據招股書顯示，稻草熊已就劇集及網絡電影版權授權、版權及劇集播映權購買、影視劇歌曲製作以及定製劇集承製及相關發行收入分成與愛奇藝訂立多項框架協議。
愛奇藝還與稻草熊合夥投資了一家公司。
“某企業信息查詢平台”顯示，江蘇稻草熊影業有限公司與北京愛奇藝科技有限公司分別以18%，9%投資了一家名叫南京華文稻草熊文化合夥企業（有限合夥），也就是説，愛奇藝不僅擁有即將上市的稻草熊影業的20%股權，還和這家公司一起合夥了一家企業。
越來越多的製片方和平台方凝結成團，實現從製作到上映一條龍的完整產業鏈。同樣的例子譬如騰訊控股40%新麗傳媒，B站芒果TV與歡喜傳媒達成合作。
但這些為了資源和渠道而合作的公司們同樣被限制了靈活性與議價能力。拿稻草熊來説，2017至2020年第一季度，稻草熊影業的毛利率分別為28%、30.9%、14.1%、29%，明顯低於同行業的平均水平，尤其2019年度，較去年同期出現大幅下滑。
換句話來説，愛奇藝給稻草熊的價格可能比行業價格低，一旦那些自制劇成為爆款，版權也都歸為愛奇藝所有，稻草熊的處境則更加被動。而對於愛奇藝來説，稻草熊不是其投資的唯一製作公司，早在2018年，愛奇藝就對外投資包括工夫、華誼、華策等26 家頭部內容公司，還與白一驄、南派三叔、Fresh 果果等共同成立靈河佳壹，投資白一驄的靈河文心等。
此外，即使在港股成功上市，也不是一勞永逸。同樣有徐崢、甯浩等明星股東加持的歡喜傳媒，於2015年在港借殼上市，股價近幾年一路走低，到現在股價僅為1.44港元。
去年6月，力天影業在港上市，截至今日，力天影業市盈率僅為4.8，股價為1.52港元，較其發行價2.56港元縮水41.4%。
以上都説明，雖然一家影視公司背靠平台有着豐富的資源與渠道，但劇集的內容與火爆程度仍然是關鍵。由稻草熊出品的《一起深呼吸》、《三嫁惹君心》等新劇集均沒有激起太大的水花，即將在1月9日上線的《靈域》或許成為了上市前的振奮劑。
當然，稻草熊影業也意識到了依靠平台的侷限性，去年九月由騰訊視頻，稻草熊影業聯合出品的《我，喜歡你》受到了廣泛的關注。
短期內，稻草熊仍將嚴重依賴愛奇藝供血，也就是説，其很難擺脱業務單一性的限制。而不能持續端出爆款製作，資本市場就不會給出好臉色，愛奇藝也好，劉詩詩也罷，稻草熊掛牌後考驗才剛剛開始。