前紐約聯儲主席：美聯儲正密切關注金融狀況！這是可喜的進展

前紐約聯儲主席杜德利最新撰文稱，美聯儲正在密切關注對經濟前景至關重要的金融狀況，這顯然是正確且可喜的……

前紐約聯儲主席比爾·杜德利（Bill Dudley）表示，更廣泛的金融狀況對經濟前景至關重要，美聯儲有必要關注這些問題。以下是他的最新觀點。

最近，美聯儲官員更加關注金融狀況，換句話説，他們正關注股票價格、債券收益率和房價等市場現象對經濟活動的影響，這些影響超出了美聯儲直接控制的短期利率的影響。

對於貨幣政策來説，這是一個可喜的進展，對我個人來説也是如此。

近25年前，我還在擔任高盛首席美國經濟學家時，就曾和同事簡•哈祖斯（Jan Hatzius）一起創建了一個金融狀況指標，作為評估經濟前景和美聯儲貨幣政策立場是否適當的工具。雖然其結構自那時以來發生了很大的變化，但概念框架仍然完好無損。多年來，其他許多國家也開發了類似的指標。今年夏天，美聯儲也推出了自己的新指標。

這些指標至關重要，因為貨幣政策並不完全通過短期利率發揮作用，尤其是在美國。許多金融中介活動都發生在傳統銀行體系之外。購買房屋的資金主要來自長期固定利率抵押貸款，這些抵押貸款被打包成證券出售給投資者。公司也在資本市場上融資。因此，從高風險公司的借貸成本到美元匯率，各種市場價格對經濟前景都很重要。

如果金融狀況總是與美聯儲的短期利率目標步調一致，那麼它們本身就不值得太多關注。目前看來，這並沒有實現。股票市場的漲跌不受短期利率的影響，美元的價值可以根據海外經濟活動及其對其他國家貨幣政策的影響而變化，銀行體系的困境也可以獨立地收緊金融狀況，今年春天美國一些地區性銀行陷入困境時就發生了這種情況。

在美國，整個上世紀70年代和80年代初，金融狀況與短期利率之間的聯繫一直很緊密，部分原因在於貨幣政策的實施方式。1994年之前，美聯儲甚至不宣佈利率變動。市場參與者需要從其公開市場操作中推斷出發生了什麼，以及這對聯邦基金利率水平的影響。

但從1994年以來，兩者的關係已經沒那麼密切。非銀行金融部門的作用已經增強，貨幣政策也變得更加透明，有公開聲明、新聞發佈會和美聯儲預測。市場會根據對美聯儲的預期而變化，因此金融狀況會在美聯儲採取行動之前更快地發生變化。這縮短了貨幣政策變化及其對實體經濟活動的影響之間的滯後時間。

從美聯儲的新金融狀況指標中可以看出滯後時間縮短。去年12月，在聯邦基金利率達到目前的峯值之前很久，該指標就達到了最高水平。相比之下，該指標在9月底為零左右，表明金融狀況沒有為經濟活動提供額外的動力，無論是上行還是下行。

儘管如此，還是有一些需要注意的地方。

首先，金融狀況的變化對經濟的影響仍有相當大的滯後性，這種滯後性可能因變化的因素而異。例如，抵押貸款利率對房地產活動的影響相對較快，而股票價格和美元匯率需要更長的時間才能被完全消化。

其次，金融狀況變化的驅動因素很重要。例如，在美國，長期利率已經上升。如果這僅僅意味着債券投資者對長期貸款要求更高的溢價，那就説明金融環境已經收緊，使得美聯儲在提高短期利率方面不那麼激進，正如鮑威爾和達拉斯聯儲主席洛根最近的言論所強烈暗示的那樣。相比之下，如果這意味着通脹預期上升，或者“中性”聯邦基金利率上升，那麼美聯儲就有理由進一步收緊貨幣政策。

第三，簡單的金融狀況指標必然是不完整的。有時，它們並不能完全捕捉到導致信貸難以獲得的經濟衝擊。它們的準確性取決於被遺漏的變量與被包含的變量同步的程度。如果確實如此，那麼這些指標仍應提供比僅僅關注短期利率走勢更可靠的指引。

我很高興看到金融狀況終於得到了應有的關注。它們不應被視為包羅萬象，而應被視為幫助評估貨幣政策立場及其可能演變的一種工具。在這方面，它們比“泰勒規則”等機械指南更有價值，因為後者不具有前瞻性，也不考慮金融市場的發展如何影響經濟前景和貨幣政策。