民生證券：給予鼎龍股份買入評級

2022-01-24民生證券股份有限公司方競對鼎龍股份進行研究併發布了研究報告《深度報告：半導體材料長坡厚雪，平台化佈局打造龍頭》，本報告對鼎龍股份給出買入評級，當前股價為21.44元。

鼎龍股份(300054)

鼎龍股份：拋光材料龍頭，打造光電半導體平台。鼎龍股份是國內拋光材料及打印耗材龍頭， 自成立以來始終專注於國家重點支持行業內的高端新材料進口替代。目前公司已形成三大業務板塊：1）半導體材料，涵蓋 CMP 材料、清洗材料及先進封裝材料等；2）柔性顯示材料，包括 YPI、PSPI、TFE-INK 等；3）打印複印耗材，形成從碳粉/墨水到硒鼓/墨盒的全產業鏈佈局。同時，公司還憑藉二十多年來人才技術積累構建了包括高分子合成、有機合成、物理化學、無機非金屬等在內的七大技術平台，為新品研發保駕護航。

半導體材料長坡厚雪，平台化佈局打造龍頭。國內晶圓廠建設如火如荼，為半導體材料帶來廣闊增量需求。根據集微諮詢數據， 2020 年至 2025 年，國內本土晶圓廠產能將由現有的產能將由 162.5 萬片增至 462.2 萬片（折 8 寸片），增長 184.4%。目前以 CMP 為代表的半導體材料仍主要被美國和日本廠商壟斷，國產化需求十分迫切。 公司早在 2013 年就開始拋光材料研發， 經過近十年積累，形成從成熟製程到先進製程、從硬墊到軟墊的全面佈局，目前公司拋光墊業務正處於業績釋放期，2018 年至 2021 年前三季度，拋光墊收入由百萬級增至 1.93億元，同時，其毛利率亦由 16.06%大幅增至 59.30%。 此外，公司還先後佈局了拋光液、鑽石修正盤、清洗液等核心半導體材料， 持續為公司發展提供成長動能。

柔性顯示蓄勢待發，核心材料空間廣闊。受益於柔性 AMOLED 持續滲透，在加之摺疊屏等新形態走向成熟，柔性顯示景氣上行，以 PI 漿料為代表的核心柔性材料投資機遇凸顯。鼎龍依託自身有機合成平台，研發出 YPI、PSPI、TFEINK 等多款柔顯材料，成功打破海外壟斷。目前公司 PI 漿料已獲得了華星光電等國內龍頭客户批量訂單，且年產 1000 噸的 PI 漿料產線也已經投產，擁有持續穩定的供貨能力。柔性顯示有望逐步成長為公司主力業務之一。

打印耗材步入穩態，一體化龍頭優勢凸顯。 打印複印通用耗材行業市場競爭日趨激烈，行業逐漸步入穩態。公司打印耗材業務板塊已形成極具競爭力的全產業鏈模式，併成為全球激光打印複印通用耗材生產商中產品體系最全、技術跨度最大、以自主知識產權和專有技術為基礎的市場導向型創新整合商。公司以全產業鏈運營為發展思路，上游提供彩色聚合碳粉、耗材芯片、顯影輥等打印複印耗材核心原材料，下游銷售硒鼓、墨盒兩大終端耗材產品，實現產業上下游的聯動，支持公司的優勢地位，有望持續擴大市場份額，實現規模穩健增長。

投資建議： 鼎龍股份是國內半導體材料行業領軍，具有較強的自主開發能力和市場競爭力。隨着公司進一步拓寬自身的業務範圍，公司的業績還將迎來進一步放量。我們預計公司 2021-23 年將實現營收 23.06/29.82/41.13 億元；淨利潤 2.34/3.56/6.04 億元，對應現價 2021-23 年 PE 86/57/33 倍。結合可比公司估值，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：產品驗證不及預期；下游行業週期性波動；市場競爭加劇。

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為34.28；證券之星估值分析工具顯示，鼎龍股份（300054）好公司評級為2.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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