2022-02-24信達證券股份有限公司武浩對杉杉股份進行研究併發布了研究報告《“鋰”闊憑魚躍，“偏”高任鳥飛》，本報告對杉杉股份給出買入評級，當前股價為28.98元。
杉杉股份(600884)
事件： 公司發佈2022 年股票期權與限制性股票激勵計劃（ 草案）， 擬授予激勵對象權益總計 7000 萬股， 包括 4900 萬股股票期權和 2100 萬股限制性股票， 共佔總股本的 3.27%， 激勵對象一共 445 人。 本激勵計劃首次授予的股票期權的行權價格為每股 28.18 元， 限制性股票的授予價格為每股14.09 元。
點評：
激勵計劃覆蓋面及業績考核目標大超預期。 首次授予的股票期權和限制性股票負極材料業務部門佔 60%， 偏光片業務部門佔 40%。 在業績考核方面， 以 21 年為基數， 我們預測對應負極材料業務 2022-2025 年淨利潤分別約為 9.9、 15.9、 24、 33 億元， 同比增長 65%/61%/51%/38%，偏光片業務淨利潤分別約 13.7、 15.6、 18、 20 億元， 2022-2025 年複合增速有望是 13%。 本次激勵計劃彰顯了公司對未來長期保持高速增長的信心， 有望促進相關業務快速發展。
鋰電材料業務迎來大發展期。 公司近年來大力發展鋰電材料業務， 根據鑫欏諮訊， 杉杉負極已奪回 21 年人造石墨出貨量第一， 是當之無愧的負極龍頭， 當前負極石墨化供應緊張， 隨着公司包頭項目投產， 石墨化自供率將顯著提升， 有望實現量價齊升。 正極業務引入全球化學材料巨頭巴斯夫後積極拓展海外業務， 步入動力市場的快車道。
偏光片業務國產替代空間大。 公司偏光片業務是收購LG旗下資產而來，2021 年上半年旗下杉金光電公司實現歸母淨利潤 5.15 億元， 利潤貢獻顯著。 隨着新增產線的逐步投產， 以及進口退税等成本下降， 疊加偏光片業務的國產替代， 未來利潤穩中有升。
盈利預測與投資評級： 我們預計公司 2021-2023 年營收分別是 244.72、293.59、 365.43 億元， 同比增長 197.9%、 20.0%和 24.5%； 歸母淨利潤分別是32.24、 33.45、 45.09億元， 同比增長2236.2%、 3.7%和34.8%。當前股價對應 2021-2023 年 PE 分別為 18.98、 18.29 和 13.57 倍， 維持“買入” 評級。
風險因素： 行業需求不及預期風險； 原材料價格波動風險； 新技術開發的風險。
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。證券之星估值分析工具顯示，杉杉股份（600884）好公司評級為2.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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