文/樂居財經程孟瑤
家居建材行業直面洗牌，全裝修與定製化企業不斷擠壓市場份額，裝飾材料行業競爭加劇的環境下，板材“龍頭”兔寶寶（002043.SH）的淨利增幅將近80%，而扣非後，其淨利增幅“縮水”將近一半。
2021年兔寶寶實現營業收入94.26億元，同比增長45.78%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤7.12億元，同比增長76.7%；扣非淨利潤為5.82億元，同比增長39.66%。
財報顯示，公允價值變動帶來1.37億元利潤，佔利潤比達14.32%，主要為所持大自然股份公允價值增加帶來1.1億元利潤。
隱藏在營業收入和利潤雙增長下，還有主營業務的“增收不增利”。2021年兔寶寶整體毛利率同比下滑6.68個百分點，為17.7%，在東方財富網統計的76家建築材料上市公司排行中，排在行業第50位。
主營業務裝飾材料業務毛利有所下滑，處於第二賽道的定製家居業務雖然貢獻了業績增量，但產生的淨利潤還沒達到購買股權的支出。反而是“貼牌”生意持續穩定輸出，貢獻了近30%的營業利潤。
主業毛利率下滑
兔寶寶主營業務定位是以裝飾材料業務為主、定製家居業務為輔的兩大業務體系。
2021年兔寶寶裝飾材料業務實現收入65.82億元，同比增長51.46%，但毛利率同比下降1.68個百分點，其中，板材產品收入為45.68億元，同比增長35.06%；板材品牌使用費（含易裝品牌使用費）2.63億元，同比增長15.60%；其他裝飾材料17.51億元，同比增長137.85%。
在定製家居業務上，2021年實現收入27.17億元，同比增長35.54%，整體毛利率同比增長0.03個百分點為25.82%。
雖然定製家居業務的營業收入和毛利雙增長，但其業績貢獻佔營業收入比重不足三分之一，為28.81%，而且相較2020年的31%佔比進一步下降，對整體淨利潤拉昇有限。而毛利率出現下滑的裝飾材料業務，業績貢獻佔比提升至69.84%。
原材料價格上漲導致毛利率承壓的原因之一。其裝飾材料業務和定製家居業務的營業成本同比增長分別為54.49%和41.87%，與營業收入增速基本保持一致。
2021年兔寶寶新增裝飾材料專賣店522家，其中飾材專賣店287家，易裝專賣店235家；家居零售業務渠道新增家居專賣店162家。
在去年，兔寶寶還提出了“易裝新增1000家門店”的目標，不過235家的完成情況不算理想，截至報告期末，其易裝專賣店合計797家。
擴張之下對營銷以及管理人員需求的增加，也帶來相應薪酬及費用增加了營業成本。2021年其銷售費用增長32.37%，為3.23億元；管理費用增長72.36%，為3.33億元，其中包括同比增加的9592.8萬元股權激勵費用。在“降本增效”上，兔寶寶還有很大進步空間。
“貼牌生意”屢遭投訴
作為國內高端環保傢俱板材產銷規模最大的企業之一，兔寶寶的業績很大一部分依賴品牌授權，因此行業裏經常以“貼牌大王”來形容兔寶寶。
兔寶寶的銷售模式主要為經銷商模式、品牌授權模式、大宗業務模式和其他業務模式。
年報顯示，近年來兔寶寶在品牌使用費的收益掩蓋了其主營業務“增收不增利”的事實。2015年，兔寶寶開展品牌授權業務。相比主業的低毛利，兔寶寶的品牌使用業務曾貢獻近60%的淨利潤，毛利率高達99.06%。
2021年兔寶寶的品牌使用業務應收2.76億元，同比增長15.35%，毛利率高達99.08%，對應毛利2.73億元，貢獻了近30%的營業利潤。
中國商業聯合會專家委員會委員賴陽此前在接受媒體採訪時曾表示“貼牌的方式能夠讓企業快速的收取利潤，基於消費者的信任，短期內企業會有不錯的業績回報，但不可控風險也是顯而易見的。”“龍頭”兔寶寶也沒能打破這一“規則”。
授予品牌使用權換取利潤的另一面，近年來有關兔寶寶產品質量的投訴也有所上升。在“黑貓投訴”平台上，兔寶寶多次遭消費者投訴，投訴問題主要涉及產品質量問題、安裝服務不到位、售後服務缺失、欺騙消費、延期交貨等等。
4月19日，西按一消費者投訴稱，由於自己對於兔寶寶的設計不滿意，被商家“吐槽”眼光太高，而且要求退還1000元訂金被拒絕。雖然“兔寶寶官方微博”進行了回覆，但該消費者補充投訴表示“完全沒處理，也沒有任何人聯繫我”。
不退押金的問題在1月20日也發生在江蘇，而這位消費者還遇到了報價虛高且品質不行的問題。該消費者表示，兔寶寶在上門測量後給出的初步報價為58000元，但自己到門店看了實體後，發現做工粗糙，且衣櫃門不能做一門到底，離自己的需求差距很大，溝通之後，對方將價格降到38000元，降幅達34.4%。出於對品質的擔心，該消費者提出退意向金，但店裏表示只能退500元，也就是一半。
3月14日，也有消費者投訴表示兔寶寶全屋定製涉嫌虛假宣傳、違規銷售等問題。其在南京六合區金盛國際家居兔寶寶全屋定製專賣店下單的板材上並無兔寶寶logo，後經查詢發現是假貨，但經銷商拒絕賠償並且主動“失聯”。
此前，還有消費者投訴稱，蘇州虎丘兔寶寶金山路店拖延安裝；武漢徐東歐亞達兔寶寶工程做一半，老闆跑路，現在找不到人，兔寶寶總部也不給解決方案。嚴重影響消費者購買和使用體驗。
除了屢遭投訴，企查查顯示兔寶寶目前還涉及31起司法案件，其中以買賣合同糾紛居多，此外，兔寶寶有裁判文書記錄40條，案件總金額為312.20萬元。
資金缺口超2億
業務飛速擴張的同時，兔寶寶也面臨着債務增加、應收賬款回籠資金時間拉長等問題。
2021年兔寶寶手握貨幣資金6.04億元，短期借款8.09億元，一年內到期的非流動負債2555.12萬元，現金無法蓋住短債。
受控股子公司裕豐漢唐應收款增加，2021年兔寶寶應收賬款同比增加4.21億元，為12.97億元，佔其總資產23.11%，佔比同比增加6.52個百分點。據悉，裕豐漢唐目前應收賬款的前五大客户分別為萬科、融創、新城、旭輝以及龍湖。
2019年兔寶寶以7億現金收購裕豐漢唐70%股權後，回籠資金時間明顯拉長。2020年其應收賬款達到9.62億元，同比增741.97%，應收賬款週轉天數從2019年的8.36天增至29.95天；2021年上半年，兔寶寶又以2.5億元增持裕豐漢唐25%的股權，對其持股比例達到95%，隨之而來的是2021年報告期內兔寶寶應收賬款進一步推高至14.60億，應收賬款週轉天數增至46.24天。
2021年裕豐漢唐實現收入18.94億，同比增長31.23%，合併報表淨利潤（未扣除超額獎勵影響數）為1.42億元。換言之，裕豐漢唐雖增厚了兔寶寶的收入，但卻並未增厚其利潤。
截至2021年末，兔寶寶應收賬款賬面餘額為14.86億元，壞賬準備約1.90億元。
另一方面，兔寶寶的總負債連續升高。2017-2021年，分別為7.14億元、13.02億元、18.40億元、32.11億元以及33.71億元，對應負債率分別26.76%、43.06%、48.94%、60.82%以及60.06%。
文章來源:樂居財經