華泰柏瑞沈雪峯：看好權益市場表現 時代變遷擁抱新主角

　　嘉賓介紹：沈雪峯，上海財經大學經濟學碩士。2012年10月加入華泰柏瑞基金管理有限公司，2013年2月起任華泰柏瑞價值增長股票型證券投資基金的基金經理，2014年5月起任華泰柏瑞創新升級混合型證券投資基金的基金經理，2014年7月起任投資部總監。2014年8月任華泰柏瑞盛世中國股票型證券投資基金的基金經理。

　　市場波動加大，該如何理解A股市場邏輯？火爆的新能源車板塊將持續有所表現？“前浪”白酒股的前景又將如何？大消費行業中，各個細分領域前景如何？對此，華泰柏瑞基金經理沈雪峯跟大家分享精彩觀點。

　　沈雪峯表示，對於A股市場現在理解還是應該放在一個權益大時代背景下，要看好權益市場，要看好股票市場。時代在變遷，我們不能老是沉浸在過去不能自拔，新的主角來了我們也要擁抱它。對於近期低迷的白酒板塊，她認為這個大週期裏面高端白酒增速，整體行業增速就進入一個調整週期。

　　以下為文字精華：

　　1、華泰柏瑞沈雪峯：未來十年看好權益市場

　　主持人：今年行情是比較變化多端，過去兩年表現優異的一些核心資產也經歷了寬幅振盪，各個板塊也加速輪動，可以看到幾天都會有一個不同樣題材冒出來。

　　沈雪峯：最近一個月市場總是波動很大，昨天的市場和今天的市場彷彿兩個市場，所以我覺得基金經理操作難度也很大，而且心理壓力也很大。這種情況是怎麼產生的，後面市場還會不會繼續下去？

　　其實我們每天都要對這個市場進行思考，如果疲於應付可能你會忘了一個大的方向。我覺得對於A股市場現在理解還是應該放在一個權益大時代背景下。總體簡單一句話要看好權益市場，要看好股票市場。

　　這是一個大背景，所以每次振盪不要太害怕或者認為大熊市來了，因為這個背景就像一個時代一樣有一個超大的主題，這種時代背景是我們做投資的最根本的環境。我們看到美國放水，歐洲放水，全球央行放水已經持續下長時間，至少兩三年以上，而我們中國的流動性是有控制的，但是這種大背景也是不能改變的。流動性流向何方？實際上資金是逐利的，一種是流到實體經濟做企業，一種是流到資產市場。

　　我們都知道直接從央行然後週轉然後流到實體企業是需要時間，這個貨幣指數也會放大，在這之前或者過程當中首先流入的是資本市場，我們可以看到包括資產市場，房價包括股票市場，我們又同時看到債券市場，收益率太低。收益率看美國十年國債也只有1.0%收益，中國十年國債已經到了跌破3%，從資金角度我覺得追求收益的角度最好的方向就是配權益資產。

　　另外可以去企業投資，PE投資或者全球投資，但是現在環境不太允許。買固定收益，收益率很低，房住不炒也是一個大前提，所以説在未來5-10年我都比較看好大環境對權益市場的支撐，這是一個大的背景，當然不代表這個市場沒有波動。

　　第二個特點這個市場是結構性熊市和結構性熊市並存，就是每天都會很激動，這個大漲板塊是一個結構性牛市，但是每次都伴隨着另外一個板塊的暴跌，就是牛熊相伴，所以為什麼指數很長時間不動，一直在一個相對。所以我的判斷就是上有頂，下有底，上面頂是為什麼短期內很難突破，是因為大家擔心美聯儲收緊，覺得中國是不是也會收，股市漲了這麼多年會不會出現暴跌，所以每次攻關上衝總會猶豫。下有底是因為資金特別充裕，下跌之後很多錢又進來了，只不過選是什麼樣的行業什麼樣的結構。其實選錯了行業我覺得這個收益率會千差萬別。這是我現在對市場理解。

　　2、華泰柏瑞沈雪峯：新能源汽車需求全球共振

　　主持人：科技是否有一個長期一個比較大的投資機會，並且最近也是科創板兩週年？

　　沈雪峯：你要知道時代變遷，當年某個階段萬科曾經是漲幅最大公司，但是屬於它的時代已經過去了，所以我們不能老是沉浸在過去不能自拔，新的主角來了我們也要擁抱它。

　　2013年、2015年那一波創業板牛市，把手機當作這一輪科技進步載體，所以它有真實需求。數字手機過渡到智能手機滲透率從零開始，兩年時間就到80%，非常快。這種新的東西是顛覆式的，直接把原先東西顛覆掉，很短時間達到這個滲透率。

　　這一個科技消費週期是如何理解，它的載體是什麼？第一我們看到老百姓最容易理解，接地氣東西是電動車，這個車不僅僅不用汽油，而且加上汽車電子就是物聯網概念，要做智能駕駛，自動駕駛，所有現在新能源車一定是把這些概念融為一體，不可以分步走，現在是一步走放在一起。一個手機對所有零配件的需求量，和一個汽車的需求量，價值完全不在一個數量級。另外新能源汽車增長確定性，它是全球共振，每一個國家都要發展，而且都是從這兩年同時起步。

　　另外現在5G時代到來之後，網絡速度起來了，萬物互聯要做起來。萬物互聯得需要多少芯片，得需要多少科技型支持？原先做不到因為網速那麼慢沒有辦法做，包括現在AI、VR也是需要這些東西，這些你所能夠看到它的技術進步，能夠從很大很不適用東西，慢慢研發到很小巧，很適用，老百姓願意購買，然後你就起來這個需求，你就會帶動整個產業科技發展。

　　其他就不講了，比如説光伏以後要搞智能電網，我們國家聯網這一塊也是觸目驚心，用了很多國外進口的軟件、硬件，這一塊國產替代需求也很大。所以我覺得這次爆發比2013年到2015年創業板爆發它的空間更大，時間更長，體量更大，能夠容納更多上市公司。

　　3、華泰柏瑞沈雪峯：大消費細分行業各有差異

　　主持人：您怎麼看接下來消費和醫療裏面機會？

　　沈雪峯：簡單把消費先分成兩大塊，我們講講代表性行業，比如説我們的白酒。

　　白酒過去十年裏面走得最好板塊之一，而且也非常能夠代表消費，我覺得這個大週期裏面高端白酒增速，整體行業增速就進入一個調整週期。

　　這個不僅僅從行業發展規律能夠感受到，不可能一個行業持續連年是百分之幾十增速，另外就是估值股票漲幅持續領先，我們看到比如説有一些到今年二線最高端白酒公司漲得比較好，因為其增速最大。

　　我們看到前兩大或者是前三大，這些公司老大隻有10%增速，老二最多20%增速，所以比起其他增速太慢了，另外這些年漲幅已經很大了。高增速也會下降，所以它會進入一個調整期，超跌之後到年底有一個估值切換的時候，會有一些短期反彈，但是在重啓主升浪比較困難。這個調整到什麼時候，個別公司另外説，但是整體上我們要看龍頭公司，龍頭公司因為代表行業空間，如果它的酒的價格不起來就要看量，有一些公司2024年、2025年才能夠放量，如果這些高端酒的價格不下來，單從量的角度，三年以後很多市場會有更好的預期，增速也會起來，那時候可能會再起一波，這是白酒。當然啤酒週期節奏不一樣，我覺得可能機會比白酒稍微好一些，但是現在因為疫情也在階段性放緩。

　　另外我想説一個消費領域是醫藥，我覺得醫藥要遠比白酒要好。從今年二三月份一次春節暴跌之後我們看二季度反彈行情裏面，很多醫藥股票創出歷史新高，但是很多白酒公司沒有創出歷史新高，區別在於不同增速。從估值上比如説醫療服務估值遠遠高於白酒，但是創出歷史新高就是因為業績增速以及對增速預期要遠高於白酒。

　　我們看到這些CDMO這些公司，他們增速是60%到150%，都是這些數。即使有一百倍估值我覺得市場還是能夠接受，因為處於增長階段裏面。所以這是為什麼醫藥裏面高增速公司它的韌性非常大，哪怕是前兩週跌下來，這兩天很多公司又過去了又創造歷史新高，所以無論是白酒還是醫藥在行業本身內部已經出現結構重組了。

　　同一個行業個股的表現也會有非常天壤之別，你不能選錯公司。但是市場脈絡萬變不離其宗，就是選擇增速最快公司，具有競爭優勢比較穩定持續的這種公司。它雖然有波動但是容易回來，所以醫藥裏面首選是現在表現最好還是CXO公司。

　　第二個領域是消費特點比較濃的醫療服務，醫療服務估值也很貴但是因為它一直也保持高增速，但是他的高增速和確定性又比CXO差一些。同時因為疫情反覆，比如一些口腔連鎖醫院和眼科連鎖醫院，容易受疫情影響，醫院暫停開業或者説客流量減少，它的波動性比較大，估值又不高，業績增速也沒有CXO高，所以這就是它表現出來的差異性。

（文章來源：東方財富研究中心）