迎需求旺季 煤炭板塊表現強勢！順週期機會來了嗎？借“基”佈局該怎麼選？

　　10月15日，A股煤炭板塊逆勢上漲近2%，西山煤電、安源煤業、恆源煤電等個股漲幅居前。銀行、保險等權重板塊漲幅居前。

　　近期國內煤炭價格持續上漲，並呈現供不應求的趨勢。此輪上漲是由於冷冬的預期，加上煤炭進入冬季，需求大增，同時疊加漲價等消息刺激，總體來看，板塊還是輪動補漲屬性。

　　機構認為，需求持續改善帶來的市場對順週期板塊配置增加，煤炭板塊作為低估值、高股息、滯漲板塊，在經濟數據和煤價配合的基本面下仍將有持續表現空間。看好的投資者可以選擇跟蹤煤炭板塊的指數基金作為防禦性配置，週期性行業波動幅度較大，此類基金表現普遍較為平淡。可以做一些波段，更多的是短期的機會。

　　煤炭迎來需求旺季

　　近期國內煤炭價格持續上漲，並呈現供不應求的趨勢。以動力煤為例，近2周動力煤港口價在突破600元/噸大關後繼續上漲，CCI5500動力煤指數10月10日達613元/噸。有煤炭行業上市公司負責人介紹，10月起公司所有品種煤炭價格均上漲20至30元/噸。

　　受此影響，A股煤炭板塊表現強勢。在此背景下，我國煤炭企業整合速度明顯加快，行業有望形成一批新巨頭。

　　山煤國際相關負責人表示，隨着“十一”假期備庫及部分冬儲需求，9月以來採購需求較好，煤價也有一定幅度的上漲。供給方面，受制於煤礦安全和環保問題，公司的一些煤礦產量出現下降，部分礦廠門前甚至出現車多煤少的場面。

　　“主要是因為市場供應緊張。”對於本輪煤炭價格的上漲，多家上市煤企的負責人一致認為。

　　一位業內人士表示，本輪煤價上漲是2019年7月5日之後的又一輪煤價高峯，此次推動煤價上漲的主要原因是供給受限，疊加需求的持續回升。

　　該人士介紹，供給方面，陝西榆林、鄂爾多斯地區的煤管票政策及安全檢查等政策較為嚴格，造成總體煤炭供給偏緊。需求方面，下半年下游電廠庫存下降帶動補庫需求，化工、水泥等企業需求旺盛，疊加東北地區的冬儲需求，導致煤炭需求持續增長。“供給受限，需求增長，導致9月以來煤價持續走高。”

　　未來煤炭價格走勢如何？信達證券研報認為，當前正處在煤炭經濟新一輪週期上行的初期。中長期看，供給端受“十三五”期間新增產能釋放接近尾聲，煤炭生產嚴格要求合法合規的限制，供給缺乏彈性；同時，“能源安全”戰略下，煤炭在一次能源消費中的佔比降幅有望明顯收窄，隨着經濟逐步恢復，煤炭需求有望繼續提升，展望明年煤炭供需形勢更為趨緊。

　　華西證券指出，本輪快速上漲主要由於供給偏緊且庫存較低的情況下，9月以來電廠採購需求較好，在價格上的反應較為劇烈，運輸方面大秦線十月的秋季檢修亦推動了看漲情緒。

　　該機構認為，動力煤價強勢修復，陝煤三季度業績預告業績大漲，均有利於龍頭煤企作為“現金牛”繼續估值修復。重點推薦標為動力煤龍頭陝西煤業、中國神華、露天煤業、兗州煤業，以及具有成長性的焦煤龍頭盤江股份。

　　此外，國家氣候中心近期預計，今年冬季將形成一次“拉尼娜”事件，根據往年經驗，“拉尼娜”事件將使得我國中東部大部分地區的氣温相對偏低1~2，且使得東北、華北、長江中下游和華南地區降水下降20~50%，屆時將不僅居民端用電量將有所增加，且來水的減少也將提升火電發電份額，對煤炭綜合消費需求有望超預期。

　　國泰君安證券認為，推薦高股息和成長性龍頭。需求持續改善帶來的市場對順週期板塊配置增加，煤炭板塊作為低估值、高股息、滯漲板塊，在經濟數據和煤價配合的基本面下仍將有持續表現空間。從高股息和成長性角度繼續推薦：陝西煤業、中國神華、盤江股份、淮北礦業、寶豐能源、露天煤業。

　　順週期板塊機會來了？

　　一位公募金牛基金經理表示，現在已開始關注一些順週期的行業，尤其是保險和銀行。在他看來，首先，流動性可能會在明年收緊，這一變化將對高估值的板塊造成一定的壓力，而對低估值板塊構成利好；其次，銀行和保險兩大板塊的基本面發生了變化，尤其是影響保險的部分指標如十年期國債利率、新業務價值和保費發生了變化。

　　不過，從10月以來的市場表現來看，順週期板塊並未強勢上攻。數據顯示，10月以來，申萬一級行業指數中的房地產、鋼鐵、建築裝飾、銀行分別上漲1.06%、2.06%、3.10%和3.12%，排在28個申萬一級行業的倒數第二至第五位，有色金屬、交通運輸等行業的漲幅也不突出。

　　對於第四季度順週期行業的投資機會，不少機構出現了分歧。一方面，從基本面來看，部分基金經理認為，在經濟復甦、外部環境緩和、政策利好支撐等因素的影響下，A股市場有望重回震盪向上趨勢，受益於經濟復甦、三季報超預期的順週期板塊會迎來較好的投資機會。

　　星石投資首席研究官方磊認為，目前A股市場正在開啓新一輪上行趨勢，國慶假期期間的國內消費出現強勢復甦，經濟基本面修復的預期得到進一步驗證。相關基本面因素的持續向好及前期壓制市場相關因素的消散，也有望助推A股開啓新一輪升勢。在此背景下，介入業績伴隨經濟修復不斷改善的順週期板塊，可能是較好的選擇。

　　不過，在鴻道投資創始人孫建冬看來，近期的監管新政對部分順週期行業的基本面構成影響，不確定性加劇。他表示，“從順週期的代表行業——水泥行業來看，儘管有業績、靜態估值不錯、現金流較好、行業競爭格局穩定等優勢，但水泥行業的代表性股票越走越弱，歸根到底還是要用市場的走勢來驗證。水泥是很清晰的行業，但市場走勢和其業績走勢已經開始背離，關鍵還是要看業績趨勢，而不是短期業績。長期來説，看不到這些行業大的趨勢性機會。”

　　一位私募人士也表示，在經濟復甦的背景下，順週期板塊相對較為便宜，可能有一定的機會。但市場擔憂的是，近期的經濟復甦是“填前期的坑”而不是新週期的開始，在這樣的擔憂情緒影響下，順週期板塊難有好的表現。

　　清和泉資本投資總監吳俊峯表示，順週期是一個階段性投資主題，在他看來，中國經濟已經不會有太大的週期波動，雖然第三季度配置了建材、機械等順週期的行業，但中長期配置的主力標的還是在擴張性行業，順週期只是一個階段性補充。

　　近期市場流行的觀點還有，後市低估值板塊有望迎來補漲。對此，博時基金研究部研究總監王俊認為，第四季度市場大概率繼續維持區間震盪走勢，上半年A股內部行業之間較大的估值差異或修正，風格可能會趨於平衡，低估值行業會更為受益。

　　李澤剛也表示，在多種因素邊際變化作用下，市場會尋求業績修復彈性比較大而估值相對合理的品種，降低對確定性溢價的追捧。高低估值的階段性收斂值得期待，牛市下半場的主線是估值修復。

　　孫建冬並不認同均值迴歸的邏輯，他認為均值迴歸不是必然，需要具體行業具體分析。另一位公募基金經理也表示，經濟的變化是趨勢性的，在經濟增速下滑、利率下行的大背景下，地產、金融行業的長期趨勢也在下行。一些投資者短期看好順週期板塊的邏輯主要是低估值板塊的補漲，但這一邏輯不一定行得通。

　　展望後市，孫建冬表示，從全球主要國家的政策變化和股票市場微觀主體的選擇來看，市場進攻的方向明顯趨於集中，大金融、順週期將趨於平淡，光伏、新能源汽車、消費電子等板塊將成為未來市場上漲的主要方向。

　　借基上車該怎麼選？

　　煤炭有色等板塊屬於強週期板塊，而最近兩年，我國股市的結構性特徵很明顯：週期類行業估值普遍較低，而科技、醫藥、消費類行業估值較高。例如，銀行業中位數市盈率只有6倍左右，煤炭、鋼鐵、房地產、建築等行業的中位數市盈率都在25倍以內。可以説，估值最低的行業幾乎全部是週期性行業。

　　數據顯示，申萬採掘指數的最新市淨率(PB)為0.83倍，處於最近十年來的最低的估值區間。而板塊在2015年6月見到階段高點後，調整至今已經5年多了。從最近3年來看，當前0.83倍的PB，也大幅低於板塊1.12倍的PB平均值。如果估值能修復到平均值，潛在上漲空間為35%。

　　煤炭板塊平常雖不太受人關注，但有券商卻喊出了“歷史性配置機遇”。比如，信達證券指出，當前正處在煤炭經濟新一輪週期上行的初期，基本面、政策面、公司面共振，現階段配置煤炭板塊正當時。

　　看好的投資者可以選擇跟蹤煤炭板塊的指數基金作為防禦性配置，主要有中融中證煤炭(168204)、富國中證煤炭(161032)和招商中證煤炭(161724)等。

　　如果想要選擇投資週期行業的基金，可以從基金名稱、基金持倉來判斷，例如，嘉實週期優選混合、諾德週期策略混合、創金合信工業週期股票、富國週期優勢混合等，同時，也可以根據基金持倉、基金經理投資風格等維度進行跟蹤篩選。

　　從估值來看，目前，行業指數中，銀行、房地產、基建工程等週期行業估值均處於歷史低位，投資者可以選擇相關指數基金佈局。

　　總結來看，週期性行業波動幅度較大，此類基金表現普遍較為平淡。可以做一些波段，更多的是短期的機會，鋼鐵、煤炭、有色金屬等低估值板塊有望迎來修復，短期可以適當關注。而消費、醫藥、科技等行業雖然短期估值較高，但從更長時間看，估值本質是對產業前景的長期預期，更多的是中長期的投資機會。(財富號)

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