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本系列分成五個系列：
系列一：華僑城董事長“致辭”
系列二：華僑城商業模式初探
系列三：華僑城年報解讀一
系列四：華僑城年報解讀二
系列五：華僑城的競爭力與未來思考
歡迎關注華僑城系列一：華僑城系列一：董事長“致辭”
從董事長“致辭”我們瞭解到，段總從2015年上台之後對既有商業模式進行創新，打開“旅遊+地產”的邊界，展開“旅遊+互聯網+金融”模式、“文化+旅遊+城鎮化”的發展模式。最後把“文旅”重新定義為是華僑城的“魂”與“根”，但是過去幾年，好多投資者對於華僑城的商業模式都存在疑問，這種疑問體現在：
營收逐年增長：從2009年營業收入109億增長到2020年818億，11年間營收增長了8倍左右。
淨利潤逐年增長：從2009年淨利潤17億增長到2020年127億，11年間利潤增長7.4倍。
但是對應的股價也徘徊在3元到10元左右，十幾年的時間股價再也沒走出2007年的高點。
為什麼會這樣子？
主要是由於公司的經營現金流起伏不定，而且公司近幾年經營現金流更是大幅流出。
公司的經營現金流大幅流出，主要是獲取更多的土地，體現在預付款、存貨上。
這些文旅項目又是開發週期特別漫長，開發週期平均三到五年
為了大幅擴張，公司每年都要加大槓桿，資產負債率逐年增長，不過這兩年有所放緩。
面對這樣的商業模式：通過文旅項目獲取低價的優質土地，然後進行房地產開發，再通過文化資源賦能提升文旅項目的價值，達到聚集片區人氣，提升片區資產價值。
公司要想快速發展，就必須大量的融資，從而有足夠的資金獲取大量的土地資源，且這些文旅項目開發週期非常漫長。這就產生了這樣的問題：如果公司的融資利率不低或是市場環境不景氣再或是競爭對手的威脅再再或是獲取的土地價格不便宜。對公司的影響可就比較大了，嚴重的情況很容易傷了元氣。
所以公司的PE一路在走低，2007年公司的市盈率達到170倍，然後現在只有7倍左右
同樣市淨率也一樣一路走低
對於這樣的商業模式你是否也有一樣的疑問？
有一句話説得好：偏低的價格是市場悲觀預期的體現，低估值本身不構成買入理由，真實情況與市場一致預期間的偏差，才是超額收益的來源。
華僑城被低估了嗎？
在2020年“董事長致辭”中公司把文旅再次確認是華僑城的“根”與“魂”，再次強調要向市場旗幟鮮明地展示公司文旅產業的核心競爭力。那麼華僑城文旅的核心競爭力從哪裏體現出來？
未完待續
歡迎關注下篇：華僑城系列三：華僑城2020年年報解讀一
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