2022-05-06中銀國際證券股份有限公司陳浩武,林祁楨對海螺水泥進行研究併發布了研究報告《毛利率同升顯韌性，看好二三季度業績彈性》，本報告對海螺水泥給出買入評級，當前股價為39.5元。
海螺水泥(600585)
公司於4月28日發佈2022年一季報，公司一季度實現營收254.6億元，同比下降26.1%；歸母淨利潤49.3億元，同比下降15.2%；經營現金淨流量28.7億元，同降42.0%。
支撐評級的要點
Q1營收利潤下滑：公司一季度實現營收254.6億元，同比下降26.1%；歸母淨利潤49.3億元，同比下降15.2%。經營現金淨流量28.7億元，同降42.0%。遭遇地產下行，煤炭價格上漲，一季度公司營收與利潤均下滑。
毛利率同比上升顯韌性：Q1公司利潤率環比回落，同比上升。一季度綜合毛利率31.4%，同升4.5pct，環比下降8.2pct；淨利率20.1%，同升2.8pct，環比下降4.2pct。Q1公司銷售、管理、研發、財務四項費用率分別是2.7%/5.1%/0.9%/-1.5%，同比分別下降0.1pct/上升1.6pct/上升0.6pct/下降0.6pct。在煤炭價格同比顯着上升，水泥需求同比遭受壓力的情況下，公司綜合毛利率同比仍然保持增長，顯示了公司的相對韌性。
供給格局有望持續優化，需求期待財政二次發力：目前行業內面臨着需求收縮，煤炭成本加速上升等困難。但仍應看到，行業協同力度有所增強，錯峯生產天數較往年增加，疊加能耗標準趨嚴，高能耗小產線淘汰，年內供給有望加速收縮。需求方面，目前經濟“穩增長”壓力較大，一季度投資增速較快，但實物工作量相對滯後，二三季度有望回補，水泥需求有望上升。面對地產下行、消費低迷等被動局面，財政後續二次發力概率較大，基建作為穩增長主要抓手有望進一步帶動水泥需求。
估值
考慮地產下行以及成本壓力，我們部分下調原有盈利預測，預計2022-2024年公司收入為1725.2、1797.1、1894.7億元；歸母淨利分別為347.1、357.5、374.3億元；EPS分別為6.55、6.75、7.06元。維持公司買入評級。
評級面臨的主要風險
基建與地產施工不及預期，疫情及雨熱天氣擾動，成本端壓力增大。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，招商證券鄭曉剛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.03%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利338.57億，根據現價換算的預測PE為6.32。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級17家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為52.22。證券之星估值分析工具顯示，海螺水泥（600585）好公司評級為4.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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