從中國動向、蘇寧易購到如意集團，跨國白馬武士第一季黯然落幕
如果沒有在東京接到那個電話，時年50歲的陳義紅，還會樂意扮演“白馬武士”嗎？畢竟，那是一家賬面已負債16億日元的公司。
顯然，作為兜售一方，歐力士（ORIX）——日本最大非銀行綜合金融機構的併購部經理事前做了充足功課，且深信“魚餌”相當誘人。
一方面，誕生於1952年的Phenix公司確實擁有一份漂亮的歷史。比如其在本土滑雪服市場長期位於龍頭地位，即便在此類運動發源地的歐洲，亦能站穩前三甲陣營。又或者，該公司即將成為冬奧會、夏奧會的全面服裝贊助商。別忘了，這是2008年的2月，6個月後鳥巢將要發生的一切，無疑對於一箇中國老闆具有相當大的想象空間。
更重要的，Phenix公司同時擁有意大利運動時尚品牌Kappa在日本當地的品牌使用權和經銷權——這才是令陳大概率動心的關鍵所在。
翻翻陳的發跡史吧：2002年，李寧因獲得Kappa之於中國大陸及澳門市場的品牌使用與經銷權而註冊成立了北京動向體育發展有限公司，已然離開李寧團隊的陳義紅同意“回爐”出任董事長。2004年，有意赴港上市的李寧公司遵照諮詢公司羅蘭貝格的建議，決定出售此項當年全年只盈利570萬元人民幣的業務。次年8月，陳義紅正式成為“北京動向”大股東，而他一次性付出的代價達到4481.4萬元人民幣。
之後發生了改變陳氏命運的三件事：先是以3500萬美元的出價將Kappa地區總代理的期限更替為“永久”；又以業績對賭方式吸納摩根士丹利戰略投資其3800萬美元；最後，以運動時尚為切入口，Kappa品牌成功避開耐克、阿迪達斯擅長的賽道從而錄得業績大漲。僅以2005、2006年兩年計，銷售收入即從1.48億元猛增至8.59億元，同比上升480%，同期税後利潤則從3781萬元躍遷至3.06億元，勁升705%。
日進斗金的結果，當然是成就從“北京動向”而來的“中國動向”（03818.HK）在2007年10月10日於港股順利上市，54億港元的融資額較陳前東家李寧（02331.HK）甚至高出10倍。而上市首日298.7億港元的總市值也讓陳義紅家族榮登各類財富榜。身家標準：186億元。
選擇在中國動向上市四個月後致電陳，當然是一個精細拿捏過的時間點。Kappa中國區業務一路向上自然令這個品牌再度升值——事實上這一年中國動向最終將交出33.22億元的年營收和13.7億元的淨利潤，尤其是後一個指標，上升了86.4%。還記得大摩當初對賭時為2008年開出的目標值嗎？4970萬美元，不過區區3.879億人民幣罷了。與此同時，此刻的“陳老闆”恰好囊中豐盈，只要開價不過分貪婪，應當樂意“埋單”。
何況，中國人似乎出於某種國民心理一直對於購買日資企業表現熱衷——如同上世紀八九十年代日資席捲美利堅一般無二；何況，還有一個“傳説”中的競爭對手存在。
當然，沒有人會把一個經營超過半個世紀表現優異的公司平白無故地脱手。事實上，Phenix創始人田島一男此前因盲目進軍房地產業而導致公司資金斷裂，歐力士以金融機構身份接盤的目的，本是希望通過業務重組改善基本面後再尋高價放盤。不過，這一構想並未達成，虧損面持續放大。幸好，陳義紅來到東京。
“現在已然衰朽者，將來可能重放異彩”，本傑明·格雷厄姆曾在他那本著名的《證券分析》一書中引用過古羅馬詩人賀拉斯的名句。既然整體規模上僅有中國動向的一成有餘，37.5%的毛利率更較自己公司低出23%，拿下Kappa日本市場，提振10個點毛利率，再開發Phenix起家滑雪服品類的中國市場。一句話——風險可控，前途可期。
2008年2月開始接觸談判，當年4月1日上市後首份年報即披露收購意向，4月29號宣佈接手Phenix91%的股權，陳義紅“閃電手”的江湖名號果真不虛。
有意味的是，中國動向僅以1日元收購歐力士所持Phenix的股份權益，又以1日元購買歐力士總額為59.37億日元（約合4.566萬港元）包括本金及利息在內的貸款權益，另出資4.998億日元（約合3844萬港元）購入九成一新股，而扶上馬送一程的歐力士則象徵性出資6300萬日元（約合484.5萬港元）認購剩餘9%新股。也就是説，陳義紅實際掏了3844萬港元買下了這家淨資產標記4.74億日元（約合3642.71萬港元）的日本公司，溢價率僅5.7%。歐力士，至多賺得了些“茶水錢”。
2008年是戊子鼠年，2020年為庚子鼠年，十二年正是一個輪迴。在日本，年號從平成變成了令和，首相從福田康夫至最新就任的菅義偉則更替了七任，其中還包括以2799天任上打破記錄的安倍晉三。更耐人尋味的是，也正是從2008年2月開始日本延續了長達128個月的經濟增長，期間還經歷了包括貨幣主動貶值在內的“三支箭改革”。至於中國，2008年自然是奧運年，2020年則是另一個奧運年的發軔端。
那麼，被收購的Phenix究竟表現如何？請數字君説話。
2009年乃中國老闆亮相後的首個完整財務年度。以人民幣計，該公司全年淨收入5.67億元，其中Kappa業務板塊為1.91億元，Phenix傳統業務板塊為3.76億元。而截至今年3月末的最新一個財年，日本公司全年淨收入為3.01億元，較2009年下降了47%。其中9900萬元的Kappa板塊和2.02億元的Phenix板塊均系歷史最差表現。可以發現，除了在2010年錄得7.93%的同比增長外，日本公司在淨收入一項上表現不佳，乃至從2012年後逐年下挫。
至於在淨利潤一項中，同樣以人民幣計，2009年為4500萬元，最新一個財年則是虧損了4600萬元。值得注意的是，出現首個虧損的年份為2013年，當年虧損2600萬元人民幣。這一年安倍政府上台，日元曾出現大幅貶值。
還有一個指標不妨一看。從2009年至最新一份財報，中國動向日本公司累計淨虧損近22億日元，若參考各年匯率變動，則累計淨虧損人民幣7000萬元。
陳義紅當斷則斷。2020年7月31日，中國動向宣佈以1300萬美元作價將Kappa日本商標及知識產權雜項資產售於BasicNet S.p.A.旗下公司。後者，恰是Kappa品牌的意大利“祖家”。據悉，該項出售將錄得1093萬美元（約合7673萬元人民幣）的收益。
對照一下之前的累計虧損金額，9.6%的正向收益相比於當初的歐力士已略有進步。切記，Phenix主打業務尚在中國動向手中。
12年前的4月29日，陳義紅如願以償。那一天，中國傳統日曆牌上註明“宜沐浴、結網、取漁”——一個黃道吉日！或許，每一位收購日本公司的中國老闆都曾有過類似的心理暗示。問題是，往往只能對明天有一個恰到好處的期許。
有觀察家留意到，2008年至2010年期間正是中資入日的第一個高峯，除了中國動向，2009年蘇寧收購日本老牌家電量販店Laox，以及2010年如意集團收購日本大型服裝集團Renown，就更為媒體界所追捧。
原因有三。第一，上述兩家公司的歷史更為悠久。其中，Laox誕生於1930年，而Renown出生的1902年，伊麗莎白二世的曾祖父愛德華七世剛剛登基，威利斯·開利才發明空調。
其二，兩家公司無論是品牌影響力還是全年營收均大幅高於Phenix公司。頂重要的，Laox與Renown此前已分別在東京證交所Ⅱ部和Ⅰ部主板上市。
第三，收購金額更大。蘇寧針對首筆28.36%股權交割開出的支票就是8億日元，約合5730萬元人民幣。此後，其又一路增持至41.85%。如意集團出手更是闊綽。聘禮單上寫着：40億日元，約合3.1億人民幣。
儘管與Phenix一樣，後兩家日本公司在中資入主前均長期陷入業務低迷，甚至也都被日本私募股權投資機構介入，但所謂“豆腐倒了，架子還在”，一旦成功與中國市場嫁接，資本市場當然高看一線。
以Laox為例，該公司2000年1月的股價一度達到8010日元/股，而隨着業績萎靡不振，至2009年3月13日僅收報120日元/股，整個公司擁有的店鋪數量亦從高峯期的150家鋭減至6家，員工人數不滿百名。然而，基於蘇寧的拯救行動，7月24日其股價已回升至2440日元/股，133天勁升2033%。由於中國遊客的瘋狂湧入，從電飯煲到馬桶蓋，Laox一度大獲其利。2014年6月27日至2015年7月24日，公司股價13個月再漲9.36倍。
現在？好吧，今年4月3日Laox收於118日元/股，創下11年來最低記錄。無他，業績使然。數據顯示，自2016年虧損15億日元后，該公司表現呈斷崖式下滑，至2019財年，全年營業利潤為-31.03億日元，較上年同期放大3.29倍，經營利潤為-36.94億日元，較上年同期放大2.75倍。也是在這一年，蘇寧A股年報中剔除了Laox公司的所有數據。
而曾被視為中日主板上市公司併購第一案的主角之一，Renown的命運更為“水逆”。至今年5月18日，負債總額已達138.79億日元的該公司宣佈啓動破產保護程序並進入東交所除牌程序。6月14日是一個“告別日”，Renown以4日元/股慘淡離去。要知道10年前如意集團拋出繡球時其股價曾見到468日元/股。當然，作為甲方的如意集團（002193.SZ）半斤八兩，其A股最新市值也不過19億元人民幣。
“現在備受青睞者，將來卻可能日漸衰朽”，仍然來自古羅馬詩人賀拉斯，格雷厄姆也同樣引用在他的書中。（文/施南）
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