年初至今，A股市場經歷了大幅上漲，7月份之後進入震盪調整走勢，市場情緒也從樂觀到極度悲觀又稍顯平靜。如何看待後市和投資機會？近期，首屆新財富最佳私募基金經理新鮮出爐，全景網聯合新財富視頻對話多位最佳私募基金經理，持續推出上線。
《明星私募》第九期 藍石資產 投資總監 李九如
中國人民大學商學院碩士。曾任中金基金交易部交易員、固收交易負責人，具有豐富的信用債投資及交易實務經驗，對市場上不同類型機構的交易風格和投資策略有深入研究。
本期精華觀點
1.中國經濟已經企穩，未來貨幣政策或將不再繼續寬鬆。債券市場吃資金面寬鬆紅利的機會越來越少。
2.到今年年底，債券市場不會再有比較深的回調，短期以波動為主。未來兩年，整體利率水平將緩慢的下行。
3.未來，債券市場與股票市場的相關性會越來越低，投資的重點在於對企業優質與否的判斷。
對話文字實錄：（有刪減）
貨幣政策未來的走勢判斷?
藍石資產 李九如：上半年面臨的寬鬆貨幣市場環境，主要可能是跟新冠疫情有關，覺得經濟不太好，所以讓大家覺得可能整個的資金面還會繼續寬鬆來刺激經濟。
其實從二季度來看，中國在整個今年疫情當中的表現是非常好，比這個世界上任何一個經濟體它的表現都要好，而且經濟也穩住了。現在從三季度來看，和上半年的各個月之間的整個比較來看，整個經濟都是有一個非常好的明顯的回升。
後期貨幣政策是否能繼續寬鬆？我覺得可能不太會，因為本身貨幣政策寬鬆繼續放水的話，對於經濟後期 現在看可能是個刺激，但是未來可能還是會有一些隱患，或者説是一些顧慮，因為現在經濟本身已經在恢復了，就不是太需要再這樣去刺激。其實股市從去年年初到今年基本上都是一個緩慢的慢牛情況，所以從我個人角度來説，後期的話，我們可能在去吃整個資金面寬鬆的紅利，這種機會可能會越來越少，而重點應該是在於對於企業的這樣一個判斷。
債券市場未來走勢？
藍石資產 李九如：短期來看，至少到今年年底，應該不會有再比較深的這樣一個回調。因為到今年底很多不確定性，現在肯定作為投資者來説，他規避風險可能不一定完全配到債券，可能會拿出一部分的資金去配到相對來講波動比較小，而且風險比較低的固定收益或者債券。
今年年底未來半年的時間，債券它不會有一個比較比較大的這樣一個跌幅，但是説上漲也不太現實，因為本身國內經濟已經很好，上漲的話可能確實也沒有這樣的一個 背景來支撐它上漲。所以目前我覺得到年底還是以波動為主。
長期來看，我覺得整個利率應該是緩慢的會下行。因為包括像發達國家，它長期來看利率都是慢慢一個下行的，現在我們整個經濟在慢慢復甦，而且現在畢竟整個債券它利率已經上了一波了。未來兩年我覺得整體的利率水平可能還是一個緩慢的下行。
債市與股市的關聯性？
藍石資產 李九如：過去可能會，但是未來的話，這方面相關性會越來越低。如果從指數或者説是一些優質的一些企業來説的話，它如果從去年年初如果去投資的話，今年可能甚至就翻番好幾番了。所以其實股市從去年到現在都可以説是牛市。債券其實從去年年初到今年上半年也是一個牛市，所以説蹺蹺板之前可能會比較明顯。
現在來看，有些時候它確實跟比如説資金面，包括宏觀經濟，包括像今年疫情等等這方面，它有的時候並不是蹺蹺板效應這麼明顯。比如説像今年年初或者去年它股市剛剛起步的時候，我們去投一些國有企業或者是一個比較好的標，其實從去年年終到今年年中，可能股價它翻了一番，實際上它發債的成本它可能也降了100個bp或者是150個bp等等。所以我們主要還是針對它是否是優質企業，或者説它是否能納入我們投資的這樣的一個範疇。
債券市場投資環境變化？
藍石資產 李九如：2014、2015年到現在大概5年的時間，整體上質押式回購，對手方對於質押券的要求也是慢慢收緊，從兩A-就提高到兩A現在慢慢提高到兩A+等等。大家在投資方面的越來越謹慎，除了資金交易以外，在債券交易上，很多機構包括公募基金，它其實對於能投的標的要求也是越來越高。現在很多公募基金只能投這種兩A+或者説三A的國企央企，所以其實對於包括像兩A的這樣的企業，或者説一些本身資質非常好的民營企業來講，他融資確實遇到了一定的困難。
所以我想可能以後在這方面整個市場上分層，各個層次的投資者，因為有些公募基金它可能追求比如説完全的三A的債券，有一些像資產管理類的，包括公募基金的專户，包括私募基金，他們可能去投一些兩A和兩A+這種分層。
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