淨利狂飆的民營疫苗第一股，何時撕掉“二道販子”標籤？

4 月 19 日晚間，" 疫苗龍頭 " 智飛生物發佈最新財報。財報顯示，公司去年營收 151.90 億元，歸母淨利潤 33.01 億元；今年一季度，歸母淨利潤 9.38 億元，同比大增 81.69%，業績表現亮眼。

然而需要留意的是，2020 年智飛生物 91.86% 的營收由代理產品貢獻；自主產品的營收佔比僅 7.91%，比 2019 年還要低。財報發出後，智飛生物股價收跌 0.15%，市值跌破 3000 億元。

作為 " 中國民營疫苗第一股 "，為了撐起估值，智飛生物需要早日撕下 " 二道販子 " 這一標籤。

高度依賴默沙東

智飛生物成立於 2002 年，是一家集疫苗、生物製品研發、生產、銷售、推廣、配送及進出口為一體的生物高科技企業，主營業務由自主產品、代理產品、服務費收入三塊構成，但三項業務的發展極不均衡。

2020 年，智飛生物營收 151.90 億元，其中自主產品、代理產品、服務費收入業務貢獻的營收分別為 12.01 億元、139.55 億元、3423 萬元，代理產品營收佔比高達 91.86%。因此，智飛生物常被外界詬病，本質上是一家疫苗領域的 " 二道販子 "。

公開資料顯示，智飛生物代理的疫苗產品來自默沙東。默沙東是全球醫療行業的領先者，憑藉處方藥、疫苗、生物製品和動物保健品，為 140 多個國家提供創新的醫療解決方案，位列世界 500 強之一。

2011 年 4 月 25 日，智飛生物開始負責默沙東疫苗產品在中國大陸區域的銷售。此後，公司陸續簽下默沙東四價 HPV 疫苗、九價 HPV 疫苗的獨家代理權，2019 年到 2021 年（6 月 30 日前）採購 HPV 疫苗總金額高達 180.02 億元。

HPV 疫苗在中國 " 一苗難求 "， 智飛生物的代理產品業務營收藉此從 2016 年的 718 萬元爆增至 2020 年的 139.55 億元，5 年增長 1944 倍。

基於對默沙東的高度依賴，2020 年 12 月 22 日，智飛生物與默沙東就 HPV 疫苗等品種續簽採購協議，明確了截至 2023 年 6 月 30 日前產品採購計劃，並約定 2021 年智飛生物 HPV 疫苗的採購額為 102.89 億元，並可增加至 120.4 億元，約為 2020 年自主產品業務營收的 10 倍。

自主產品增長緩慢

智飛生物財報表示，2021 年一季度淨利大增 " 主要是本期銷售規模增大，自主產品及代理產品均有較大增長所致。"

但一季報並未披露具體業務數據。

從 2020 年來看，智飛生物自主產品業務營收 12.01 億元，而 2018 年、2019 年這塊業務營收分別為 12.7 億元、13.37 億元。

雖然這當中有疫情的影響，但相較於代理產品業務營收同比增長 51.88%，自主產品業務營收同比不增反降，確實有點説不過去。

好在 2021 年 3 月 17 日，智飛生物自研新冠疫苗 " 智克威得 " 獲得國家藥品監督管理局組織論證同意緊急使用，成為國內第 5 款獲批新冠疫苗。

國盛證券最新研報認為，智飛生物的製劑產能在 3 億劑 / 年，若按 6 月新冠疫苗接種率達 40%，未來有望貢獻較大業績。

不過，克威得能否成功放量還是一個未知數，且智飛生物股價在 17 日大漲之後表現相對平淡，也説明了疫情發展對醫藥股的影響減弱，市場對疫情相關公司反應逐漸鈍化。

4 月 20 日收盤，智飛生物報 186.72 元 / 股，跌 0.15%，市值跌破 3000 億元。亮眼財報沒能帶動股價，智飛生物想要撐起當前的高估值，將自己打造成 " 大型民族生物醫藥領軍企業 "，撕下 " 二道販子 " 標籤是關鍵。

ZAKER 新聞出品

文 / 李彤欣