2022-04-22華西證券股份有限公司崔琰對科博達進行研究併發布了研究報告《系列點評六：業績短期承壓 電動智能向上》，本報告對科博達給出增持評級，當前股價為41.64元。
科博達(603786)
事件概述
公司發佈2021年報及2022年一季報：2021年實現營收28.1億元，同比-3.7%；歸母淨利潤3.9億元，同比-24.4%；扣非歸母淨利潤3.4億元，同比-26.7%。其中2021Q4實現營收7.6億元，同比-18.3%，環比29.9%；歸母淨利潤1.2億元，同比-39.8%，環比180.5%；扣非歸母淨利潤1.0億元，同比-45.6%，環比226.8%。2022Q1實現營收7.4億元，同比-2.8%，環比-3.4%，歸母淨利0.9億元，同比-24.7%，環比-21.5%。
分析判斷:
大眾產量疲軟導致營收下滑
公司2021年營收達28.1億元，同比-3.7%，其中內銷-9.9%，外銷+7.9%，我們判斷營收下滑主要受國內大眾缺芯影響，2021年一汽大眾、上汽大眾產量分別下滑18.2%、16.7%，需求疲軟導致公司營收承壓。拆分季度看，2021Q4營收7.6億元，同比-18.3%，環比29.9%，受年底需求提升拉動環比有所改善。
分產品看：
1)照明控制：公司2021年照明控制系統營收13.8億元，同比-4.6%，其中銷量/單價分別為2,187萬隻/63.1元，同比+21.6%/-15.0%，銷量上升主要受益氛圍燈控制器的量產。2021年福特、雷諾和寶馬的全球平台燈控項目陸續量產，伴隨上述項目及氛圍燈控制器銷量爬坡，2022年燈控業務營收有望實現增長；
2)電機控制系統:2021年電機控制系統收入6.1億元，同比+10.8%，對應銷量/單價分別為579萬隻/104.5元，同比+0.8%/+9.9%，收入增長主要受商用車國六排放系統、AGS等高單車價值產品銷量增長拉動。
3)車載電子與電器：2021年車載電子與電器收入5.3億元，同比-19.1%，對應銷量/單價分別為2,416萬隻/21.7元，同比-17.3%/-2.2%，主要系配套大眾的傳統電子電器產品銷量下降導致。
2022Q1實現營收7.4億元，同比-2.8%，環比-3.4%，我們判斷主因是受吉林疫情影響，一汽大眾於3月13日-4月11日停產，導致3月一汽大眾產量同比下降45.9%。預計伴隨着一汽集團全面復工復產，需求回暖，疊加新項目的量產爬坡，營收有望恢復增長態勢。
毛利率短期承壓研發加大投入
公司2021年毛利率34.6%，同比-1.8pct，主因是受芯片及原材料漲價的影響，照明控制系統毛利率下滑3.7pct，以及車載電子電器產量下降、產能利用率下滑導致毛利率下滑3.3pct；分季度看，2021Q4毛利率33.8%，環比+0.9pct；歸母淨利潤1.2億元，環比+180.5%，改善明顯。
2022Q1歸母淨利0.9億元，同比-24.7%，環比-21.5%，主要受原材料漲價影響，預計伴隨着缺芯等擾動因素改善和車企的調價機制運行，未來有望通過補貼、降低年降等方式，向主機廠轉嫁芯片、原材料成本上漲的影響，盈利修復彈性大。
費用方面，2021年銷售、管理、研發、財務費率分別為2.2%、5.8%、10.8%、0.4%，同比分別-0.6pct、0.8pct、2.5pct、0.8pct；2022Q1銷售、管理、研發、財務費率分別為1.9%、4.9%、11.3%、-0.3%，成本管控趨好，新項目開發及前瞻技術佈局帶動研發費用持續上行。
新業務增量顯著客户結構持續優化
產品+：公司業務條線涵蓋汽車照明控制系統、電機控制系統、能源管理系統和車載電器與電子等，產品矩陣包括各類光源控制器、氛圍燈控制器、中小電機控制系統、機電一體化、車載電子電器等。2021年，優勢業務汽車照明控制系統方面，寶馬尾燈控制器、福特大燈控制器、雷諾大燈控制器等重要在研項目陸續轉量產；同時公司大力發展新興業務，AGS、艙內智能光源、USB、商用車國六排放系統等新業務合計銷售4.15億元，同比+36.5%，產品結構持續優化。新項目方面，2021年共獲得定點項目22個，同比增長約50%。截至2021年底，在研項目合計129個，預計全生命週期銷量17,193萬隻。未來，隨着燈控、AGS、USB等產品產能爬坡，以及國六產品碳氫噴射系統、SCR噴嘴等陸續投放市場，有望驅動公司業績增長。
客户+：1）進入豐田體系，劍指全球前十大車企。公司是為數不多打入國際頂級整車廠商配套體系，開發汽車電子部件的中國本土供應商。近年來公司深入推進全球化市場戰略，先後進入奔馳、寶馬、通用、福特、雷諾等車企供應鏈體系，2021年順利獲得廣汽豐田產品定點，為公司下一步進入豐田全球平台和產品市場佔有率進一步提高打下了良好基礎。2）大力開拓新能源客户，把握電動智能趨勢。2021年公司新能源業務進入高速增長期，銷售收入1.58億元，同比增長135.82%，與比亞迪、吉利、小鵬等新能源客户合作不斷深化，單車銷售額最高已超過1300元/車，未來有望持續受益新能源汽車滲透。
高難度域控實現突破打開中長期成長空間
2020年，公司配套小鵬的DCC已實現批量出貨，2021年，基於驅動執行控制領域深厚的技術積累，公司在域控領域實現重要突破，成功獲得某新能源車企車身域控定點、比亞迪底盤域控制器定點，以及小鵬、比亞迪、理想、吉利等主流自主/新勢力品牌DCC（自適應懸架控制器）、ASC（空氣懸架控制器）產品定點。未來，電子電氣架構升級疊加電動智能加速滲透，底盤域控將迎來需求爆發，預計2025年全球市場規模261億元，公司有望繼續深入域控領域，構建中長期又一護城河。
發佈股權激勵綁定核心員工
公司近期發佈限制性股票激勵計劃：涉及對象共計463人（包括公司（含子公司）高管、中層管理人員、技術骨幹和業務骨幹人員），擬向激勵對象授予限制性股400萬股，約佔公司公告時股本總額40,010萬股的1.0%，一次性授予，無預留權益，授予價格為24.6元/股。本次股權激勵戰略設定的具體考核條件如下：1）營收指標權重為80%，2022-2024年公司營收增速不得低於15%/32%/52%，對應營收分別為32.3/42.6/64.8億元；2）淨利潤指標權重為20%，2022-2024年公司淨利潤同比增速不得低10%/21%/33%，對應淨利潤分別為4.7/5.7/7.6億元。公司持續提升管理能力，通過完善激勵機制，推動實質性經營改善，為股東創造價值。我們預計隨着缺芯逐步緩解及智能燈控、AGS、USB等新產品的量產爬坡，新品週期強勁，公司有望受益智能電動升級趨勢，超額完成銷量及淨利潤考核目標，市場競爭力和長期成長能力有望提升。
投資建議
公司作為國內汽車控制器龍頭企業，產品及客户結構持續向上，且未來有望長期受益於電動智能化趨勢。鑑於短期行業缺芯影響，調整盈利預測：預計公司2022-2023年營收由39.4/52.3億元調為33.7/43.1億元，歸母淨利潤由6.1/8.2億元調為5.1/6.8億元，EPS由1.52/2.04元調為1.28/1.70元，新增2024年營收和歸母淨利分別為56.9和9.1億元，EPS為2.26元，對應2022年4月21日收盤價42.24元PE為33/25/19倍。鑑於公司產品範圍拓展和客户結構向上的良好態勢，以及對汽車市場景氣度逐步回升的判斷，維持“增持”評級。
風險提示
行業競爭加劇；客户拓展不及預期；新產品放量不及預期；芯片短缺；原材料成本上升等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，天風證券於特研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.46%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利7.62億，根據現價換算的預測PE為21.83。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級10家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為68.73。證券之星估值分析工具顯示，科博達（603786）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
以上內容由證券之星根據公開信息整理，如有問題請聯繫我們。