民生證券：給予博騰股份買入評級

2022-01-17民生證券股份有限公司周超澤,葉小桃對博騰股份進行研究併發布了研究報告《2021年度業績預告點評：博騰股份：業績超預期，世界級CDMO高速發展》，本報告對博騰股份給出買入評級，當前股價為85.2元。

博騰股份(300363)

事件概述

2022年1月16日，博騰股份發佈2021年度業績預告：公司預計全年實現營業收入30.04億元-31.08億元，同比增長45%-50%；預計全年實現歸母淨利潤為5.00億元-5.32億元，同比增長54%-64%；預計全年實現扣非歸母淨利潤為5.19億元-5.48億元，同比增長80%-90%。

業績超預期，收入端突破30億元大關

預計2021年實現營業收入30.04億元-31.08億元，同比增長45%-50%。

分季度來看，Q4預計實現收入9.32億元-10.34億元，創單季度收入新高，預計同比增長60%-77%，環比增長20%-34%。收入端呈逐季度遞增趨勢，我們認為得益於：1、原料CDMO項目結構持續優化，尤其是高附加值高毛利的高級中間體及API佔比提升。2、公司2021年新產能的補充也驅動收入端的增長。

承擔新業務虧損下，利潤端仍有超優表現

預計全年實現歸母淨利潤為5.00億元-5.32億元，同比增長54%-64%；預計全年實現扣非歸母淨利潤為5.19億元-5.48億元，同比增長80%-90%。

分業務板塊來看，原料藥CDMO貢獻全部利潤，製劑CDMO和細胞基因治療CDMO處於逐步交付客户項目階段，有一定的收入貢獻，但是處於高投入期，預計兩大新業務板塊合計減少公司合併報表歸屬於上市公司股東的淨利潤約1億元。全年看，公司整體利潤率水平約為16.6%-17.6%，加回新業務虧損，利潤率水平達到20%，主要是隨着公司產能利用率和運營效率的進一步提升，以及產品結構的優化，公司盈利能力不斷提升。

博騰3.0時代，三位一體國際化CDMO服務商迎領新浪潮

2022年之後，原料藥CDMO+製劑CDMO+生物CDMO三駕馬車並駕齊驅。

1）原料藥CDMO：短期業績增長驅動力，產品結構升級加速前行，2021年11月30日公告的2.17億美金大訂單合同驅動明年業績的確定性及高彈性。

2）製劑CDMO：中長期增長點，API+製劑一體化服務模式加深護城河，實驗室研發和商業化產能均在積極建設中，未來可期。

3）生物CDMO：中長期增長點，精準卡位未被滿足的外包藍海市場—細胞基因治療“賽道”，三階段能力圈逐級遞增，2025年後有望躋身全球細胞基因治療CDMO第一梯隊。

投資建議：預計2021-2023年歸母淨利潤分別是5.1、8.9及9.9億元，同比增長57%、75%及11%，維持“推薦”評級。

風險提示：業績不及預期的風險、新業務投資風險、固定資產投資風險。

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級15家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為107.05；證券之星估值分析工具顯示，博騰股份（300363）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)