《金證研》滬深資本組 陸北/作者 清和 映蔚 洪力/風控
醫藥製造關乎國計民生，藥品剛性消費需求巨大，帶動醫藥製造業長期迅速發展。2019年，中國規模以上醫藥製造企業主營業務收入達到2.39萬億元，作為發展較快細分領域之一，中藥飲片行業迎來了“風口”。而身處其中的四川新荷花中藥飲片股份有限公司（以下簡稱“新荷花”），未來或面臨“冰火交融”的局面。
加入了衝擊資本市場“隊伍”的新荷花，身後或面臨諸多考驗。近年來，其業績表現“平平”、遭遇“賒銷”加劇的境地以外，新荷花的供應商“異象”頻現。2019年前五大供應商中，“零人”企業多達三家，如何撐起千萬元採購額？且其兩名供應商“一出生就強壯”，交易數據真實性存疑。而新荷花的獨立性問題，尤其值得關注。
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賒銷加劇，淨現比及收現比不足1
值得關注的是，近年來，新荷花包括應收賬款及應收票據在內的應收款項，佔營業收入的比例逐年走高，呈現其賒銷加劇的一面。
據新荷花簽署日為2020年9月10日的招股説明書（以下簡稱“招股書”），2017-2019年及2020年1-3月，新荷花的營業收入分別為2.34億元、3.09億元、3.64億元、1億元，2018-2019年分別同比增長32.26%、17.55%。
同期，新荷花的淨利潤分別為2,919.23萬元、3,718.83萬元、4,586.55萬元、816.53萬元，2018-2019年分別同比增長27.39%、23.33%。
據招股書，2017-2019年及2020年1-3月，新荷花的應收賬款分別為8,323.79萬元、11,723.53萬元、16,109.55萬元、16,062.45萬元；應收票據分別為541.73萬元、1,534.4萬元、0元、0元。
經《金證研》滬深資本組測算，2017-2019年及2020年1-3月，新荷花的應收賬款及應收票據合計分別為8,865.52萬元、13,257.93萬元、16,109.55萬元、 16,062.45萬元，佔同期營業收入的比例分別為37.89%、42.85%、44.29%、160.86%。
2018-2019年，新荷花的應收賬款及應收票據合計的增長額分別為4,392.41萬元、2,851.61萬元，營業收入的增長額分別為7,547.14萬元、5,432.02萬元。同期，新荷花應收賬款及應收票據合計的增長額佔營業收入增長額的比例分別為58.2%、52.5%。
也就是説，2018-2019年，新荷花超半數營業收入增長額，或由應收款項“貢獻”。
與此同時，2018-2019年，新荷花收現比及淨現比均低於1，盈利能力或顯不足。
據招股書，2017-2019年及2020年1-3月，新荷花經營活動產生的現金流量淨額分別為3,879.09萬元、830.22萬元、2,439.73萬元、517.6萬元。即同期，新荷花的淨現比分別為1.33、0.22、0.53。
據招股書，新荷花經營活動現金流入小計分別為27,869.57萬元、28,476.99萬元、30,284.98萬元。即同期，新荷花的收現比分別為1.19、0.92、0.83。
可以看出，2018以來淨現比、收現比均小於1，且收現比逐年下降，新荷花的盈利能力或顯“不足”。
問題還未結束。2017-2019年，新荷花的税收優惠以及政府補助佔淨利潤的比例均超三成。
據招股書，2017-2019年，新荷花的所得税優惠金額分別為641.87萬元、848.24萬元、1,084.48萬元。
2017-2019年，新荷花的其他收益均為政府補助，金額分別為754.28萬元、952.22萬元、588.02萬元。
經《金證研》滬深資本組測算，2017-2019年，新荷花的所得税優惠金額和政府補助合計分別為1,396.15萬元、1,800.46萬元、1,672.5萬元，佔同期淨利潤的比例分別為47.83%、48.41%、36.47%。
由此可見，報告期內，新荷花的所得税優惠金額及政府補助金額佔淨利潤的比例均超三成，其淨利潤是否對税收優惠及政府補助構成“依賴”？不得而知。
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採購數據超供應商營收規模，零人供應商撐起千萬元採購額
供應商的遴選是保證企業產品質量的重要“關卡”。然而，新荷花的第一大供應商或為“零人”企業，且招股書所披露的與該供應商2019年交易數據，高於官方所披露該供應商的營收規模，令人費解。
據招股書，2018-2019年及2020年一季度，若爾蓋縣偉麟高原藥業有限公司（以下簡稱“偉麟藥業”）均為新荷花第一大供應商，新荷花對其採購金額分別為1,496.58萬元、3,234.23萬元、1,518.19萬元，佔新荷花當期採購總額的比例分別為6.67%、10.97%、20.01%。
據市場監督管理局數據，2018-2019年，偉麟藥業的營業總收入分別為1,942.57萬元、3,107.97萬元。
2018年，新荷花對偉麟藥業的採購金額佔其營業總收入的比例為77.04%。可見，新荷花為其貢獻了超七成營收。
即2019年，招股書披露的新荷花對偉麟藥業的採購額，比市場監督管理局所披露偉麟藥業當年的營收規模還多，多出126.26萬元。
此外，2017-2019年，偉麟藥業的社保繳納人數均為0人。
由上述情形不難看出，2018-2019年及2020年一季度，新荷花均為“零人”供應商“創收”千萬元，且2019年，新荷花在招股書中所披露的交易金額，比市場監督管理局所披露的偉麟藥業的總營收，還多出126.26萬元。其中是新荷花與其的交易數據真實性存疑，亦或是新荷花的信披存“漏洞”？尚待考究。
需要注意的是，新荷花的“問題”供應商不止偉麟藥業。
2019年，西和縣勤誠中藥材有限責任公司（以下簡稱“勤誠中藥”）為新荷花第三大供應商，新荷花對其採購金額為1,539.38萬元，佔新荷花當期總採購額的比例為5.22%。
據招股書，2019年2月和2019年5月，新荷花與勤誠中藥簽訂採購合同，新荷花向勤誠中藥採購半夏，採購額分別為309萬元、324萬元。
據市場監督管理局數據，勤誠中藥的成立日期是2018年10月19日，2018-2019年，勤誠中藥的社保繳納人數均為0人。
據市場監督管理局數據，2018年12月10日，勤誠中藥進行了經營範圍變更。其中，為勤誠中藥經營範圍變更前內容之一的“種植”，變更成了“半夏種植”。
這意味着，勤誠中藥於2018年10月19日成立，到了2018年底，其經營範圍中，“種植”變更為“半夏種植”。而後僅過了2個多月時間，新荷花便向其採購了逾數百萬元半夏，2019年5月又“追加”超300萬元採購合同。也就是説，勤誠中藥成立不足1年即成為新荷花第三大供應商，或“一出生就強壯”。
此外，新荷花另一家供應商山西輝東中藥材有限公司（以下簡稱“山西輝東”）也存在此類問題。
據招股書，2020年1-3月，山西輝東為新荷花的第四大供應商，新荷花對山西輝東的採購金額為287.71萬元，佔新荷花當期總採購額的比重為3.79%。
同時，山西輝東還出現在新荷花應付賬款前五名“榜單”中，而其或為“零人”企業。
據招股書，截至2020年3月31日，山西輝東為新荷花應付賬款第五名，款項為應付材料款，賬齡1年以內，金額823.9萬元，佔應付賬款總額的比例為4.63%。
這表明，2020年前，新荷花或還存在其他向山西輝東的採購行為。
而據市場監督管理局數據，山西輝東的成立日期是2018年9月29日，且2018-2019年，山西輝東的社保繳納人數均為0人。
兩大供應商勤誠中藥、山西輝東“一出生就強壯”，或均於成立次年、次年即成為新荷花的供應商，且該兩名供應商社保繳納人數常年為0人，如何撐起百萬元的採購額？尚未可知。
事實上，新荷花另外兩名供應商或也為“零人”公司。
據招股書，2017-2018年，綿陽市騰源中藥材有限公司（以下簡稱“騰源中藥”）分別為新荷花第三大、第二大供應商，新荷花對騰源中藥的採購金額分別為858.27萬元、1,320.51萬元，佔當期總採購額的比例分別為5.11%、5.88%。
據市場監督管理局數據，2017-2019年，綿陽市騰源的社保繳納人數均為0人。
據招股書，2019年，西和縣雙豐中藥材有限公司（以下簡稱“雙豐中藥”）為新荷花第四大供應商，新荷花對其採購金額為1,325.47萬元，佔新荷花當期總採購額的比例為4.5%。
2019年10月14日及2019年12月5日，新荷花向雙豐中藥簽訂採購合同，其向雙豐中藥採購半夏，採購金額分別為474.01萬元、333.25萬元。
而據市場監督管理局數據，2017-2019年，雙豐中藥的社保繳納人數均為0人。
僅2019年的前五大供應商中，三家或為“零人”公司，與此類供應商合作，新荷花的採購數據真實性或遭“拷問”。
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曾與關聯方“撞號”又“撞郵箱”，獨立性或存缺失