華西證券：給予紫光股份買入評級

2021-10-30華西證券股份有限公司劉澤晶,宋輝,柳珏廷對紫光股份進行研究併發布了研究報告《“雲網邊端芯”全業務提速，業績超預期》，本報告對紫光股份給出買入評級，當前股價為27.72元。

紫光股份(000938)

事件概述

公司前三季度實現營收476.24億元，同比增長15.13%，歸母淨利潤16.02億元，同比增長29.39%，扣非歸母淨利潤13.39億元，同比增長34.25%。

分析判斷:

季度毛利率環比持續改善，業績穩定增長

公司單三季度實現營收168.74億元，同比增長7.04%，環比略降2.14%；歸母淨利潤6.75億元，同比增長77.33%，環比增長3.71%；毛利率20.81%，同比提升2.49pct，環比提升1.00pct。伴隨高毛利業務佔比提升，公司單季度毛利率連續環比提升。

費用端維穩，採購存貨加大，積極加大上游備貨

公司前三季度銷售/管理/研發/財務費用率分別為6.05%/1.41%/6.43%/-0.47%，整體費用端基本保持穩定。截至報告期末，資產端存貨較年初分別同比增長69.36%，主要系新華三加大關鍵器件儲備，同時部分尚未滿足收入確認條件的存貨增加所致，同時由於加大采購，應付賬款同比增長32.07%。

持續推進“芯-雲-網-邊-端”產業鏈，佈局雲計算產業鏈全面發展

公司全面、深度佈局“雲—網—邊—端—芯”產業鏈，具備從通用型產品到行業專用產品，從核心芯片到系統整機、到數據中台、到雲上應用的全產業鏈和縱向技術垂直整合能力。公司擁有計算、存儲、網絡、5G、安全等全方位的數字化基礎設施整體能力，能夠提供雲計算、大數據、人工智能、智能聯接、工業互聯網、信息安全、新安防、物聯網、邊緣計算等在內的一站式數字化解決方案，以及端到端的技術服務。公司全新打造的“雲與智能”平台，實現架構統一、品牌統一、服務統一，提供公有云、私有云、混合雲、邊緣雲的全域覆蓋以及多雲管理能力，並通過實施“AIinALL”智能戰略，將AI應用於雲基礎設施、雲原生架構、數據中台等各個領域，築就全棧智能雲，為智慧城市、政務、交通、教育、醫療、製造等行業全場景提供數字化服務。

深耕混合雲業務，持續保持政企業務領先地位

公司紫光雲新一輪融資中移資本領投，將進一步推動紫光雲與中國移動在政務雲、行業雲等領域展開市場、技術、產品和服務等方面的深度合作。紫光雲3.0提供面向智慧城市、政務、交通、教育、醫療、金融、產業互聯網等行業全場景的一站式服務能力，助力行業構建數字化轉型的數字大腦。根據公司中報，紫光雲持續推進全國節點建設和佈局，業已總體建設四個大區、25個雲節點，積累核心知識產權和相關重要資質。伴隨公司雲戰略持續推進，整體雲架構陸續完整，有望在鞏固政府雲基礎同時持續加大企業、醫療、建築等細分行業佈局。

投資建議

考慮公司未來運營商業務及海外市場渠道開拓，維持盈利預測，預計公司21-23年營收664.5/753.9/867.6億元，預計21-23年EPS0.73/0.92/1.16元，對應2021年10月29日27.72元/股收盤價，PE分別為37.7/30.1/23.8倍，維持公司“買入”評級。

風險提示

宏觀經濟環境變化風險；疫情影響產業鏈上游供應：新冠疫情不確定性導致上游芯片廠商無法滿足擴張產能，無法實現用户交貨風險；技術產品研發及市場競爭風險；匯率波動風險；系統性風險。

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級15家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為33.67；證券之星估值分析工具顯示，紫光股份（000938）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。