本文作者：薛洪言，題圖來自：視覺中國
股市中有很多投資理論，每個理論都會貢獻幾個炒股規則在股民中口口相傳。比如止損、止盈；支撐點、破位點；頭肩頂、頭肩底；放量大跌、縮量上漲；以及長期持有、安全邊際等等。
很多時候，瞭解這些名詞是投資者脱離小白階段的必經之路；但更多時候，瞭解地越多，愈發無所適從。林林總總的規則裏，有太多方向相反的忠告，而真正決定投資者是否成熟的，恰恰是面對這些方向相反的忠告，知道什麼時候該聽誰的。
投資者進階三階段：從小白到老鳥
著名投機家傑西·利弗莫爾把投資者分為新手、準菜鳥、老鳥三個階段：
新手知道自己什麼都不知道，知道自己是菜鳥。
在股市磨練一段時間後，小白會進入準菜鳥階段。準菜鳥對股市做過一番研究，知道止損、止盈等基本技巧，牢記各種規則，喜歡對市場發表意見，習慣把大師的忠告掛在嘴邊。
只有極少數準菜鳥能在市場磨練中步入老鳥階段，建立屬於自己的投資邏輯，知道取捨，不再隨波逐流、人云亦云。
在利弗莫爾眼中，絕大多數活躍的投資者都處於準菜鳥階段，大師們的忠告張口就來，實際操作一塌糊塗。相比小白，準菜鳥因為一知半解又自以為高明，常常把自己賠個精光。
究其原因，準菜鳥做不到融會貫通，不懂得因時而變、因勢而變，始終不能脱離紙上談兵的階段。
蘇格拉底説，“未經思索的人生不值得一過”。同樣，若一味對各種各樣的投資建議囫圇吞棗，那麼既便炒股十年，歸來還是那個被割韭菜的少年，沒有一絲絲改變。
典型如“止損”策略。止損可謂股市投資中的金科玉律，可很多投資者，恰恰深受止損折磨，賬户不斷累積小虧損不説，還常常因止損過早下車，錯失了真正的大機遇。
止損錯了嗎？
要不要止損
止損的價值在於及時向市場先生認輸，避免錯上加錯，以保護本金安全，控制虧損幅度。及時認輸是市場投資的第一課，有太多投資者非但不止損，反而越虧越買、攤低成本，在利弗莫爾看來，這是一個投機者所能犯的最嚴重的錯誤，
“如果第一筆交易已經虧損，就不要繼續跟進，絕對不要想着攤低虧損的頭寸，這一點要時刻牢記。”
股民心理往往是這樣的。100元買入的股票，漲到120元就太貴了，要趕快賣出落袋為安；降到80元時，又恨不得全倉抄底；但對於另外一位幾年前50元買入的投資者，80元依然太貴了，而那個120元買入的人，只要低於120元，就會勇敢抄底。
止損之難，難在讓投資者在他認為“便宜”的價位上賣出。而事實上，他眼裏的便宜，其他人可能覺得太貴了，以至於小跌之後還有大跌，一路從胸口價跌到膝蓋價。
股民如果養成了止損的習慣，往往能規避一些真正的大陷阱，避免被腰斬、套牢。但問題的另一面在於，也有很多時候止損之後，股票反而再創新高，甚至一騎絕塵，投資者因止損錯失了大行情。
所以，在價值投資者格雷厄姆看來，止損策略並不可取，
“擴利止損一般能夠避免突發的較大的損失，有時候還能獲得較大的利潤。但是，這個結論中潛伏着一個雙重謬論，即多次零星損失的集合可能超過了少數幾次的大額收益之和，他們會發現交易費用對他們極為不利。……止損指令曾經是交易者的很有用的技術手段，正是由於使用越來越頻繁，其保障效果已大大減弱了。”
在價值投資者看來，止損策略違背了長期投資的基本原則。格雷厄姆認為，在股票投資中，時間因素是次要的，正確的投資時機可以有幾個月甚至更長時間的迴旋餘地。這也意味着，這段時期內股票的漲跌盈虧都是正常的，投資者不必緊張。
著名投機家安德烈·科斯托拉尼也站在格雷厄姆一邊，他認為，靠投機賺的錢其實就是撫慰金，首先人們要經歷痛苦（虧損），然後才能賺到這筆錢。
這三位都是大師級人物，該聽誰的呢？
自洽的投資體系
如果是進行短期投機性操作，抓的是為期一兩週的小行情，要聽利弗莫爾的，及時止損；如果進行中長期價值投資，看的是為期三五年的大趨勢，那要聽格雷厄姆的，只要看準，就不懼回撤，堅定持有，甚至可以做利弗莫爾嚴令禁止的操作，即越虧越買，攤低成本。
所以，問題的關鍵是你沒有建立一套邏輯自洽的投資體系，在這個體系中去甄別不同的投資觀點。截然相反的觀點，沒有對錯，只有是否適合你，要因時因地而異。
利弗莫爾口中的準菜鳥，問題就出在這裏，沒有自己的投資邏輯，只是碎片化地記住了一些規則，常常用價值投資的理念買入，再用短期投機的理念賣出，深陷矛盾之中還不自知。
事實上，價值投資與短期投機相差甚遠，很多基本原則都是反着來的。如關於股票買入時機，利弗莫爾強調要在上漲時買進，創新高是最佳買入點，
“我絕不會按照一路下跌的方式買進做多，而是按照一路上漲的方式買進做多。……當我在行情記錄中看到某隻股票正處於上升態勢時，我會先耐心等待股價出現正常的向下回撤，一旦股價創立新高就馬上買進。”
而格雷厄姆則表示明確反對，
“被普遍接受的買賣時機選擇原則——在股價回升已經確定無疑並顯露出來以後進行購買，這從本質上與投資的基本要義是相悖的。如果投資者現在變得躊躇不定，直到市場鼓勵他買入才開始行動，那他與投機者還有何區別？又如何比一般的投機者賺取更多利潤呢？”
格雷厄姆明確地承認，投機也是可以賺到錢的，只是在他看來，投機是難以複製的藝術，對天賦要求高，而價值投資才是可以學習、複製的。
就絕大多數股民來説，建議踏踏實實走價值投資的路子。如果非要進行短期投機，務必要確保買入賣出之間的邏輯自洽。
大趨勢裏才有大機遇
有沒有通用的投資邏輯呢？有的，那就是把握大趨勢。
無論信奉哪種理論的大師，都堅信大波動中才有大利潤，投資的第一要義是要把握基本趨勢。道氏理論把市場趨勢分為基本趨勢、次級趨勢和小型趨勢三類。
大致來講，基本趨勢指運行時間1年及以上的大行情，對應20%以上的漲跌幅；基本趨勢會間斷地被方向相反的次級趨勢打斷，表現為牛市裏的回調或熊市中的反彈，一個次級趨勢可能會折回三分之一或三分之二的收益；次級趨勢由小型趨勢或每日波動構成，每日波動造成的小型趨勢是無足輕重的。
安德烈•科斯托拉尼曾用開車的例子勸投資者把握大趨勢，
“我年輕時曾經學過開車，駕駛教練告訴我：‘你是學不會開車的！’‘為什麼？’我吃驚地問。‘因為你老是看着發動機護罩。抬起頭來，看着前面300米遠的地方。’從那之後，我在駕駛方面變成了另一個人。在交易所，人們也必須這樣。”
在牛市行情中，最佳策略永遠是拿住你的頭寸，回撤是買入時機；在熊市裏，空倉才是最佳策略，每次反彈都是出逃時機。大趨勢不同，操作方向也不同。以A股為例，2000年以來，市場起起伏伏，只有隨大趨勢而動，才有可能成為贏家。
真正困難的恰恰在於判斷大趨勢。
長期低迷的市場中，指數上漲10個點，究竟是熊市裏的反彈還是牛市的早期階段？指數一路漲到了5000點，究竟是步入牛市的尾聲，還是中場休息、蓄勢再漲呢？
判斷底部和頂部，是最困難的，老鳥也會頻頻失手。對一般投資者來説，更多地是要把握中段趨勢：當市場已經確立牛市時，買入並持有，不為中間大大小小的回撤而動，然後見好就收；當市場已經確立熊市時，保持空倉，等待牛市信號。
比這更簡單的則是進行基金定投，指數處於低位時堅持定投，在高位時停止操作，並擇機賣出。
最難還是人性
在《證券投機的藝術》（寫於1999年）一書中，科斯托拉尼坦承他在過去幾十年裏一直給投資者灌輸這個投資策略，
“去藥店買一些安眠藥，吃下它，然後買下一籃子的國際藍籌股，再睡上幾年。”
結合1980年以來標普500指數走勢看，科斯托拉尼的建議無比正確。整整40年，無論是本世紀初的互聯網泡沫破滅、2008年金融危機，還是今年的新冠疫情，似乎都沒能阻止標普500指數的一路上漲。
40年的整體上漲，也讓美國股市孵化出很多價值投資大師，大潮未褪，以至真假難辨。當然，樹不能漲到天上去，漲得越兇，蕭條之後越難治。但對很多投資者來説已經夠了，人生才有幾個40年。
對美股的這種後見之明，也再次表明，如果知道大趨勢，投資將變得多麼簡單。
就當前A股市場來看，無論是長期的經濟復甦與轉型，中期的利率下行與資金寬鬆，還是短期內日趨樂觀的市場情緒，都昭示着A股處於並將持續處於牛市行情中。對投資者來説，買入並持有仍是最優策略。
當然，如果我們等來的不是長牛慢牛，適時退出就變得至關重要，切忌在牛市中停留太長時間。
何時退出又是個大問題，基本原則是不能過度貪婪。但告誡投資者不貪婪也是一句空話，貪婪是人性使然，沒有貪婪，連股票市場都不會存在。
所以，到頭來，投資者最大的敵人，是他自己。
參考資料：
1. [美]傑西·利弗莫爾，《股票作手回憶錄》，北京理工大學出版社，2015.
2. [美]本傑明·格雷厄姆，戴維·多德，《證券分析：原書第6版（經典暢銷版）》，四川人民出版社，2019.
3. [美]羅伯特D`愛德華茲、約翰·邁吉，《股票趨勢技術分析》，機械工業出版社，2015.
4. [德]安德烈·科斯托拉尼，《證券投機的藝術》，機械工業出版社，2016.
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