因新冠疫情遭遇業務停擺，旅企上市公司損失有多嚴重？
新旅界梳理16家上市公司一季度報，分別從成長能力、盈利質量和財務風險三大方向入手，以營業收入、扣非利潤、毛利率、淨資產收益率、資產負債率和現金流量比率六大關鍵財務數據進行了盤點。除了營業收入斷崖式下滑、幾乎全部鉅虧以外，我們還發現疫情之下旅遊行業經營的三大亮點和一大風險，和兩家非常優秀的上市公司。
一季度幾乎全部鉅虧，除宋城演藝微盈
因為新冠疫情引起業務停擺，旅企上市公司一季度營收呈現斷崖式下跌，同期下滑少則30%，高則達80%。下滑較低的有：春秋航空一季度營收23.83億，去年同期36.4億，同比下滑34.50%；錦江酒店一季度營收21.89億，去年同期33.37億同比下滑34.41%；其中下滑較高的包括：宋城演藝一季度營收1.34億，去年同期8.25億，同比下滑83.71%；天目湖一季度營收2144萬，去年同期8886萬，同比下滑76.20%。
新旅界梳理還發現，一季度旅遊上市公司幾乎全部虧損，惟有宋城演藝微盈。我們先普及一下扣非淨利潤，其全稱是非經常損益後的淨利潤，此處的非經常損益，包括出售子公司股權、獲得政府相關部門的補貼收入、財務利息收入等，也就是扣除與企業經營無關的一切收入與開支後得到的利潤，這一利潤才能真實反映企業經營盈利狀況。桂林旅遊一季度扣非利潤為-7492萬，去年同期-254.4萬，同比下滑2844.87%；首旅酒店 一季度扣非利潤為-5.22億，去年同期5624萬，同比下滑1028.27%；中青旅一季度扣非利潤為-2.065億，去年同期是5513萬，同比下滑474.53%；華強方特一季度扣非利潤為-2.775億，去年同期為-5796萬，同比下滑378.74%。
宋城演藝財報中對2020年的展望
令人吃驚的是宋城演藝一季度逆勢實現扣非利潤1847萬元，去年同期3.60億，同比僅下滑94.87%，我們來看看數據背後的數據：宋城演藝營收由2019年一季度8.25億下滑至今年一季度的1.34億，營業總成本由去年同期的3.787億下降至1.557億元：其中營業成本由2.493億下降至3180萬元，減少高達2.175億元；銷售費用由6350萬下降至2216萬，減少高達4134萬元；此外在“其他經營收益”中，對聯營企業和合營企業的投資收益由-15.14萬上升至3158萬，這是宋城演藝樂園業務關停後實現微盈的另一重要原因。
宋城演藝無疑是中國主題公園行業的績優股，該公司以創意為起點、以演藝為核心、以主題公園為載體，在經營模式上明顯區別於傳統的演藝企業和旅遊企業。首先它解決了一般演藝企業沒有自有載體、演出成本高、引流成本高、觀眾更換頻率低的難題；其次它克服了傳統旅遊企業沒有核心競爭力、可複製性差、贏利能力差、邊際效應低、千篇一律的缺點，形成了獨特、創新的經營模式，近年來成長性顯著，利潤率較高。
部分企業實現正毛利潤率，歷年ROE高於15%
一季報接連發布，投資者承壓不輕，因為耳邊都是營收下滑和盈利鉅虧的壞消息，但新旅界發現也有好消息：不少旅企實現了正毛利潤率，甚至距離去年一季度算頗近。
毛利率是衡量企業競爭力最基本也是最重要的指標，毛利率=/銷售收入。該指標反映了企業產品銷售的初始獲利能力，是企業淨利潤的起點，沒有足夠高的毛利率便不能形成較大的盈利。宋城演藝一季度實現毛利率76.33%，去年同期69.77%；中國國旅一季度實現毛利率42.55%，去年同期49.45%；中青旅一季度實現毛利率11.88%，去年同期23.97%凱撒一季度實現毛利率16.32%，去年同期20.91%。
此外，還有數家企業一季度淨資產收益率ROE為正，其中凱撒一季度ROE是2.65%，去年同期1.36%，增長近100%；錦江酒店為1.29%，去年同期2.29%；宋城演藝為0.52%，去年同期4.08%。ROE=淨利潤/淨資產=**，用以衡量公司運用自有資本的效率，指標值越高，説明投資帶來的收益越高。巴菲特曾在1979年致股東的信中談到：“我們判斷一家企業經營好壞的主要依據，取決於公司的淨資產收益率”。一般而言，連續多年淨資產收益率在15%-30%的公司，是非常優秀的上市公司。
無論是企業家還是投資人在市場上打拼，不能計較一時一地的得失，而更應以歷史的眼光來看到經營的真相。經過梳理ROE新旅界發現，宋城演藝和中國國旅可稱得上優秀的上市公司，宋城演藝2015、2016、2017、2018、2019年ROE依次為15.15%、15.07%、15.60%、16.38、14.52%；而中國國旅2015、2016、2017、2018、2019年ROE依次為14.15%、15.26、19.12%、20.56、25.61%，呈穩步增長態勢。相較之下，錦江酒店和凱撒旅業ROE略低，凱撒旅業2015、2016、2017、2018、2019年ROE 2015、2016、2017、2018、2019年ROE依次為28.50%、12.13%、11.43%、9.18%、5.35，呈下滑態勢；錦江酒店2015、2016、2017、2018、2019年ROE依次為7.55%、6.94%、6.88%、8.60、8.35%。
資產負債率均未超出合理範圍，但普遍現金流緊張
雖然一季度絕大多數旅遊企業的成長指標和盈利指標都不好看，但在財務風險指標中的資產負債率一欄，絕大多數經營主體與去年同期相近，沒有明顯變化。黃山一季度資產負債率7.05%，去年同期8.15%；天目湖 一季度資產負債率30.74%，去年同期23.67%；首旅酒店 一季度資產負債率46.34%，去年同期48.77%；春秋航空一季度資產負債率51.27%，去年同期48.86%。
資產負債率是衡量公司財務風險程度的重要指標，該指標超出合理範圍越高，財務風險就越大。成熟企業的資產負債率在40%至70%之間較為合理，沒有一家旅企超出該合理範圍，反而是部分景區類上市公司財務政策趨於保守，比如：黃山、天目湖、麗江股份、峨眉山A和宋城演藝資產負債率依次是7.05%、30.74%、5.88%、16.15%、9.73%，遠遠低於40%，説明企業管理者沒有較好地利用負債來創造額外利潤，或者是企業沒有更好的發展項目。
當然，合理的資產負債率不是財務安全的充分必要條件，現金流量比率則是另外一項重要指標。現金流量比率是指未扣除利息、所得税、折舊以及攤銷前的盈餘除以利息或本息之和的比率，反映了企業通過經營獲取足夠現金來償還債務的能力。現金流量比率越高，則表示企業償債能力越好；比率越低，則表示企業短期償債能力越差。
一般而言該比率＞100%比較好，代表企業賺回來的錢能夠償還公司的短期債務，“血足氣長”；低於50%時，預警信號產生，表明企業經營活動的現金流人不能滿足經營需要，應立即採取籌資措施；而當該數據為負時，表明企業對於短期負債的償還，完全無法依靠經營活動產生的現金流量，只能依靠企業自有資金的週轉，這對企業的經營非常不利，大大增加企業的短期資金風險，且對企業的長期發展產生不利影響。
一季度所有旅企的現金流量比率都非常難看，不但遠遠低於100%，而且普遍呈現負值，現金流緊張。這就要求旅企業未來二季度經營中，在提高籌資效率和優化財務費用的同時，想方設法獲得更多因經營活動產生的現金流量。