“家族企業”華生科技IPO：現金流不穩定 募投項目必要性存疑

作者：九月

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

1月14日，浙江華生科技股份有限公司（下稱“華生科技”）在中國證監會官網更新了招股書，擬在上交所主板上市。華生科技本次擬公開發行股票總數不超過2500萬股，且不低於發行後股份總數的25%，擬募集資金4.81億元，主要投向“年產450萬平米拉絲基布建設項目”“高性能產業用複合新材料技改項目”以及“研發中心建設項目”。

華生科技從事塑膠複合材料的研發、生產、銷售，主要產品可分為氣密材料和柔性材料兩大類。其中，氣密材料包括拉絲氣墊材料和充氣遊艇材料，主要應用在划水板、體操墊、充氣遊艇等運動、休閒領域；柔性材料包括篷蓋材料和燈箱廣告材料，主要應用在交通物流、平面廣告等領域。

據瞭解，華生科技股權高度集中，實控人蔣瑜慧、蔣生華和王明珍合計控制90.25%的股權。蔣瑜慧為蔣生華和王明珍之女，直接持有49.88%的股權，王明珍的胞妹王明芬直接持有4.75%股份，家族累計持股高達95%，是一家典型的“家族企業”。

經營性現金流不穩定

華生科技經營業績呈現連續增長的趨勢。招股書顯示，2016-2019年6月30日（下稱“報告期”），華生科技營業收入分別為2.07億元、2.63億元、3.18億元、1.52億元，淨利潤分別為0.52億元、0.58億元、0.68億元、0.36億元。

但是，GPLP犀牛財經發現，華生科技在經營業績不斷向好的趨勢下，經營性現金流卻出現不小的波動。招股書顯示，報告期，華生科技經營活動產生的現金流量淨額分別為0.79億元、0.47億元、0.68億元、0.36億元。

特別是2017年，華生科技經營活動產生的現金流量淨額較2016年減少了0.32億元，減少幅度達40.38%。對此，華生科技表示，通常四季度為銷售旺季，為內銷穩定合作客户提供不超過90天信用期，由此帶來年末應收賬款餘額出現了較大增長。

產能利用率低，募投項目必要性存疑

華生科技此次擬募集4.28億元，用於年產450萬平方拉絲基布建設項目，佔總募集資金規模的88.80%。值得注意的，華生科技拉絲基布產能利用率和產品毛利率不斷走低，在這樣的現狀下，仍擬募資擴建該產品，募投項目合理性存有疑問。

招股書顯示，2017-2019年6月，華生科技拉絲基布產能利用率分別為72.56%、64.16%和68.83%。雖然2019年上半年拉絲基布產能利用率有所上升，但是仍未達到2017年的水平。

華生科技表示，2018年，拉絲基布的產能利用率有所下降，主要原因為在2018年下半年增加了較多拉絲基布生產設備，當期產能同比增長明顯，受相關生產設備調試等因素影響，當期拉絲基布的產能利用率有所下降。2019年上半年，拉絲基布生產設備進一步增加，產能進一步快速增長，而拉絲氣墊材料的銷售存在一定的季節性，上半年處於相對淡季；此外，上半年新增的生產設備存在一定的磨合期，受上述原因綜合影響，2019年上半年拉絲基布的產能利用率相對較低。

另外，GPLP犀牛財經瞭解到，拉絲基布用於拉絲氣墊材料。而報告期內，華生科技拉絲氣墊材料毛利率分別為65.65%、63.28%、56.60%、57.14%，該產品毛利率整體水平處於下滑趨勢。

華生科技對此表示，報告期內，拉絲氣墊材料的毛利率出現下滑，主要系銷售價格波動影響，該公司根據市場競爭狀況及銷售策略，適當降低了銷售價格。