來源：中銀國際證券
得益於1季度業績穩健，食品飲料2020年股價後來居上。年初至今休閒食品和肉製品漲幅最大，小食品龍頭漲幅居前。2季度展望，白酒繼續消化疫情影響，乳製品環比有望改善，調味品出現分化。建議短期關注2季度改善品種，長期堅守競爭優勢突出的好公司。
支撐評級的要點
得益於1季度業績穩健，食品飲料2020年股價後來居上。食品飲料行業年初至今漲幅12.8％，跑贏滬深300（-5.9％）19.1pct，1-5月份超額收益分別為-3.8％、0.4％、10.9％、4.4％、7.6％，後來居上。疫情背景下，食品飲料板塊業績相對穩定，在一級行業中，1季度收入、淨利增速分別排名第4、第5。
年初至今休閒食品和肉製品漲幅最大，小食品龍頭漲幅居前。年初至今白酒、啤酒、黃酒、葡萄酒、乳品、肉製品、調味品、休閒食品漲幅分別為10.7％、12.5％、-4.4％、10.9％、-0.5％、34.4％、17.7％、43.7％。從最低點反彈至最新收盤日，則分別上漲37.1％、47.0％、12.3％、29.7％、13.9％、51.6％、36.5％、61.5％。受資金流出的影響，3月19日前後多個行業龍頭出現了年內最低價，包括貴州茅台、五糧液、青島啤酒、伊利股份、海天味業，不過多數公司的股價低點較多出現在2月4日。食品飲料行業的96家上市公司，61家獲得正收益，其中漲幅前5名的公司有鹽津鋪子（ 145.6％）、妙可藍多（ 132.2％）、安記食品（ 108.8％）、安井食品（ 86.1％）、雙塔食品（ 79.6％）。
2季度展望，白酒繼續消化疫情影響，乳製品環比有望改善，調味品出現分化。（1）隨着商務活動和餐飲消費的恢復，我們判斷4-5月白酒終端需求恢復至正常水平的50-80％，不過由於以名酒為主的上市公司渠道騰挪空間較大，同時這些公司去庫存的決心不夠，因此1季度報表普遍未完全體現疫情的影響，2季度的報表還需消化疫情影響。（2）疫情對其它酒種1季度報表衝擊較大，包括啤酒、葡萄酒、黃酒，不過這些酒種由於缺乏白酒巨大的渠道騰挪空間，反而2季度渠道壓力相對較小，季度業績增速有望環比改善。（3）乳製品一方面受物流不暢的影響，另一方面高端乳製品受禮贈活動減少而大幅萎縮，1季度淨利下滑幅度高達59％，我們判斷2季度可明顯改善。（4）調味品2季度可能出現分化，餐飲佔比高的公司有一定壓力，家庭消費佔比高的公司可實現較快增長。（5）休閒食品中，優勢公司有望維持較快增速，包括洽洽食品等。
投資建議：短期關注2季度改善品種，長期堅守競爭優勢突出的好公司。（1）從2季度的角度，關注1季度已較為充分體現疫情影響，季度環比有望出現改善的品種，如白酒中的金徽酒、伊力特、迎駕貢酒等，其它酒中的青島啤酒、古越龍山，乳品中的伊利股份。（2）食品由於具備必選消費的特點，因此2020年初至今估值提升幅度較大，調味品和休閒食品PE遠高於歷史均值。考慮到疫情結束時間尚不確定，預計食品股未來一段時間還將保持較高的市場熱度，建議關注具備長期競爭優勢，且增速與估值匹配度高的品種，重點看好伊利股份、洽洽食品，關注恆順醋業、安琪酵母、安井食品、金達威等。（3）隨着疫情的結束，商務和社交活動恢復，酒類需求終將回歸正常，因此2021年受益於低基數，酒類消費有望實現較快增長。可忽略短期波動，長期持有向好趨勢明確、成長邏輯清晰的優秀公司，做時間的朋友，包括山西汾酒、貴州茅台等。關注持續推進改革的古越龍山、青島啤酒。