板塊解析
自2019年全年，通信板塊整體實現營業收入12417.14億元，同比增長8.34%，實現歸母淨利潤合計418.0億元，同比上漲14.0%。
2020年一季度，通信板塊整體實現營業收入2617.36億元，同比下降3.03%，板塊實現歸母淨利潤68.09億元，同比下降40.55%。
Q1板塊整體業績下滑，主要因為2~3月在全國疫情防控措施下，通信企業開工延遲，下游交付受到限制，而產線攤銷、折舊及費用支出則相對剛性，導致板塊整體收入和毛利率有所下滑。但是，2020年5G及車聯網、工業互聯網等“新基建”資本開支總量增加，預計Q2全國全面復工復產後，通信板塊特別是5G上游產業鏈，將迎來交付高峯，業績有望迅速復甦。
業績分佈
通信板塊的業績分佈越來越呈現“啞鈴”形。2019年全年，全板塊營業收入增速超過100%的有6家，增速為50%~100%的公司有10家，增速為30%~50%的公司有19家，增速為0%~30%的公司有86家。
在業績下降的公司中，同比下降-30%~0%的公司有51家，同比下降超過30%的公司有10家。一方面是因為2019年作為5G商用元年，運營商資本開支處於底部反彈的狀態，大部分上游公司處於業績低谷。另一方面，由於5G技術要求高於4G，市場格局也與4G有較大差異，導致5G受益範圍首先集中於少數頭部優質公司。
進入到2020年一季度，受到新冠疫情的影響，通信板塊公司業績分化更加明顯，板塊大量中小尾部企業受疫情影響較大，但頭部公司反而繼續快速成長。
5G射頻、光器件等公司佔據業績增速榜前列
可以發現光器件、5G射頻、車聯網&ETC和主設備商佔據着2019全年業績增長排行榜的前列。其中，5G濾波器、射頻PCB、環形器&隔離器和5G光模塊廠家大部分均屬於主設備商華為、中興的上游核心供應商。
同時，受惠於4G擴容、海外搶單因素以及5G訂單外溢效應，部分4G傳統射頻&天線廠商、PCB產業鏈的中小公司也獲得較佳的表現。此外，光纖光纜、專網和北斗導航等細分板塊仍然處於業績低谷。
進入2020年，與國內2月互聯網流量暴增，BATJ緊急擴容的現象類似，全球抗擊疫情背景下，各國遠程辦公、互動娛樂、在線教育、遠程醫療滲透加速，進一步推升全球數據中心CAPEX上升，帶動雲計算基建上游產業的發展，光模塊、設備温控等行業在2020Q1增長明顯。
估值分析
5G板塊目前估值為41倍，與電子板塊整體估值接近。參照3G~4G的歷史，通信板塊PE在2015年Q4達到頂峯，其後持續下降。
2018年一季度後，由於受到中興事件、中美貿易摩擦等多重因素影響，通信板塊估值連續回落，市場一度對中國5G過度悲觀。
2019年一季度以來，通信板塊由於5G發牌預期及“華為受美國製裁事件”帶動，板塊估值有所提升，在TMT行業中僅次於計算機板塊。進入2020年，雖然一季度中國製造業受到疫情衝擊，但通信板塊成長性仍然受到市場認可。截止4月末，通信板塊PE為41倍，與電子板塊整體估值接近，低於計算機行業。
2019年以來，我們多次在板塊受外部衝擊大幅調整的背景下，重申5G產業大趨勢不會變，堅定看好主設備、IDC、車聯網等網絡“新基建”。2020年以來，國家層面多次強調要加強5G、工業互聯網等戰略性、網絡型基礎設施建設。
未來10年科技新基建的主線-5G概念
主設備商：中興通訊、星網鋭捷
光模塊：新易盛/華工科技/中際旭創
PCB及覆銅板：滬電股份/深南電路/生益科技/華正新材
國產濾波器：世嘉科技
桌面雲：星網鋭捷
EMS：光弘科技、深科技
國產環形器：天和防務
國產FPGA：紫光國微
車聯網：萬集科技
工業互聯網：能科股份
雲計算温控：英維克、佳力圖