支撐評級的要點
模組逐漸由非標準化發展為無模組化。動力電池發展初期為了提高安全性引入模組作為電芯與電池包的中間結構，其主要問題是成本增加與成組效率較低。模組的發展主要分為三個階段：1）非標準化轉變為標準化：主要由德國推出VDA標準，大眾推出355模組逐步實現；2）模組大型化：大眾MEB平台推出590模組；3）無模組化：寧德時代CTP技術與比亞迪刀片電池技術，進一步提升能量密度並降低成本。
無模組化技術降本路徑清晰。動力電池系統的降本來源於規模效應、技術進步、原材料降價，2015-2019年期間電池價格與成本大幅下降是由於三因素共振。根據我們的測算，2019年，在三元、磷酸鐵鋰動力電池系統中，模組與PACK材料成本佔比分別為22.5%、27%。無模組化技術有望通過改變電池結構設計，優化和精簡電池結構，減少部分材料用量，減輕電池系統質量，簡化生產工藝，實現降本效果。
國內龍頭企業無模組化技術進入商業化應用。寧德時代CTP技術注重電池包輕量化設計，不改變電芯尺寸，體積利用率提高15%-20%，電池包零部件數量減少40%，生產效率提升50%，電池包能量密度提升10%-15%，可達到200Wh/kg以上，大幅降低動力電池的製造成本。比亞迪刀片電池創新性提出更長、更薄的電芯形狀，省去結構件，將電池包殼體內部的空間利用率由原來的40%-50%提升至60%-80%。CTP與刀片電池在降本增效方面有異曲同工之效，並有望提升電芯廠在產業鏈中的話語權。
無模組化技術有望加速磷酸鐵鋰電池需求回暖。無模組化技術推出初期，會更多的採用電芯和材料安全性更好的磷酸鐵鋰體系；隨着工藝技術的成熟度提升，有望逐步應用在高鎳三元等能量密度更高的材料體系上。無模組化技術彌補了磷酸鐵鋰電池能量密度低的短板，在補貼持續退坡的背景下成本優勢凸顯，磷酸鐵鋰滲透率有望持續提升。同時，儲能領域對磷酸鐵鋰電池需求亦有望快速增長。我們預計到2023年，全球磷酸鐵鋰電池需求有望達到136GWh，磷酸鐵鋰材料需求量將達到31.4萬噸，2019-2023年均複合增速為36.5%。
重點推薦
無模組化電池技術是動力電池提升能量密度並降低成本的主要方式之一，未來有望持續提升新能源汽車整體競爭力，維持行業強於大市評級。無模組化電池技術有望強化動力電池龍頭企業的核心競爭力，推薦寧德時代、比亞迪。此外，無模組化電池技術有望率先應用於安全性能更優異的磷酸鐵鋰電池體系，或將加速磷酸鐵鋰電池需求回暖，推薦磷酸鐵鋰材料龍頭德方納米，建議關注湘潭電化、貝特瑞等。
評級面臨的主要風險
新冠疫情影響超預期，產業政策不達預期，技術進步不達預期，價格競爭超預期。